國信證券：宅經濟風起，掘金正當時(附股)

宅經濟

疫情催生宅經濟興起，掘金正當時

本文由商貿零售、食品飲料、互聯網傳媒、社服教育、輕工、紡服和醫藥7個行業聯合發布，囊括大消費領域主要層面。疫情催生宅經濟興起，大消費領域面臨新機遇，線下線上皆有重要變革。把握時機，掘金當時！

商貿零售

“宅經濟”催化生鮮電商及網紅帶貨發展

“宅經濟”進一步提升電商滲透率，並催化線上新興業態發展。一是將強化生鮮電商引流獲客，推薦具備供應鏈優勢的永輝、家家悅；二是網紅電商有望進一步得到平台及商家重視，推薦珀萊雅、網創、阿里等。

食品飲料

新消費崛起拓寬賽道，食飲品牌擁抱新機遇

新消費紅利持續湧現，品牌依托差異化產品和創新打法有望繼續獲得高增動力，優選產品布局完善、升級空間較大的行業龍頭。重點推薦三隻松鼠、湯臣倍健、貴州茅台、重慶啤酒、伊利股份、千禾味業。

互聯網傳媒

“宅”生活提升在線時長，拉動需求向上

用戶數和時長是傳媒互聯網行業成長的核心驅動要素，“宅”生活方式顯著提升用戶時長、提升消費能力，利好遊戲、在線視頻、短視頻、直播、客廳娛樂等娛樂形態以及與之相伴的新商業模式如網紅MCN等。

教育

教育在線流量井噴，商業模式加速進化

疫情下在線教育較快低成本滲透率提升，繼續看好“好賽道+真龍頭”的雙優品種以及線下線上協同的種子選手，重點推薦中公教育、立思辰，其次是受益行業大發展的科斯伍德、美吉姆、開元股份等細分領域選手。

輕工

生活用紙龍頭受益於“宅”

“宅”，對不同細分紙種使用的需求增加和習慣培養均有積極作用。其採購和使用行為的演變，短期和長期均利好於擁有完善產品體系、成熟線上+線下渠道的全國性龍頭企業。推薦中順潔柔、恆安國際、維達國際。

紡織服裝

宅家也要運動，在家健身興起

疫情強化居民健康意識，運動鞋服品牌把握機遇積極行銷。運動鞋服成長性與競爭格局最優，我國消費發展空間廣闊，龍頭集中度提升越發顯著。重點推薦：供應商申洲國際，品牌安踏體育、李寧，零售商滔搏。

醫藥

抗擊疫情，當仁不讓

肺炎疫情拉動診療需求，加持行業長邏輯：1）分子診斷、第三方實驗室受益，推薦凱普生物、迪安診斷等；2）短期靜丙庫存出清，中期行業供不應求催生漲價預期，利好血製品行業，推薦天壇生物、華蘭生物等。

風險提示

宏觀、政策、疫情、國際摩擦等系統性風險，產品研發、並購整合、管理等不及預期，市場競爭加劇等。

投資摘要

商貿零售：“宅經濟”催化生鮮電商及網紅帶貨發展

從零售行業來看，本次疫情催生的“宅經濟”將在進一步提升電商滲透率的同時，對行業新興業態也將起到消費者教育的作用。一是生鮮電商有望受益此帶來的引流獲客，但也對企業供應鏈能力提出較大考驗，具備較強運營能力的龍頭公司有望同時受益需求提振及集中度提升趨勢。重點推薦永輝超市、家家悅等；二是網紅電商有望進一步得到平台及商家的重視。通過結合高度集中的流量資源，達到從廠商-品牌-用戶聚集放大的正向循環，降低用戶和商品之間的信任成本，提高了購買轉化率，推薦：壹網壹創、珀萊雅、阿里巴巴等。

食品飲料：新消費崛起拓寬賽道，食飲品牌擁抱新機會。

新消費人群崛起拓寬行業細分賽道，食飲品牌緊抓消費變革機會，積極承接發展紅利。其中，休閑食品CR3繼續領跑，積極布局新零售，創新行銷加強線下滲透；保健品電商渠道契合長尾需求延續高增，需求多元化趨勢明顯；奶粉行業內資或將發力破局，產品細分化訴求愈加凸顯；白酒酒企業解鎖電商渠道，創新模式迎合新人群訴求；啤酒行業緊貼消費升級基調，邁入產品結構升級階段；調味品高端化和複合化為大勢所趨，深度契合新消費習慣需求。預計隨著消費升級持續滲透，新消費紅利不斷湧現，食飲品牌依托差異化產品和創新打法有望獲得高增動力，優選產品布局完善、升級空間較廣的行業龍頭。重點推薦三隻松鼠、湯臣倍健、貴州茅台、重慶啤酒、伊利股份、千禾味業。

互聯網傳媒：“宅”生活顯著提升用戶時長和消費意願，持續看好向上大周期

用戶數和時長是傳媒互聯網行業成長的核心驅動要素，“宅”生活方式顯著提升用戶時長、提升消費能力，利好遊戲、在線視頻、短視頻、直播、客廳娛樂等娛樂形態以及與之相伴的新商業模式如網紅MCN等；我們持續看好傳媒互聯網向上大周期，結合“宅經濟”特性，把握如下機會：1）平台/場景推薦，在線視頻、客廳娛樂推薦芒果超媒、順網科技、新媒股份、東方明珠等標的；2）內容產業受益行業底部反轉、下遊競爭格局改善，遊戲推薦三七互娛、世紀華通、遊族網絡、吉比特、掌趣科技、金科文化等；電影推薦北京文化和光線傳媒，關注華誼兄弟；電視劇推薦華策影視、歡瑞世紀、慈文傳媒；動漫及VR內容推薦奧飛娛樂、恆信東方；3）網紅MCN及行銷服務：藍色游標、華揚聯眾、天龍集團、麥達數字、中廣天澤等標的。

教育：教育在線流量井噴，商業模式加速進化

疫情下在線教育較快低成本滲透率提升，龍頭依托技術、師資等迎來新機遇，繼續看好“好賽道+真龍頭”的雙優品種以及線下線上協同發展的種子選手，除好未來、新東方（新東方在線）、跟誰學外，A股的職教龍頭中公教育及大語文賽道立思辰重點關注；其次建議關注中高考補習賽道科斯伍德、早教賽道美吉姆、職業教育與在線課程培訓賽道開元股份等細分領域種子選手；教育信息化領域除技術型巨擘外，可適度關注三愛富、方直科技等垂直類公司。

輕工：生活用紙龍頭受益於“宅”

短期看，此次疫情促進了防控期間不同種類生活用紙在公共場所和居家的多元場景應用、提高了使用頻次，支撐需求。同時，企業成品庫存充足；隨著頭部企業逐步復工和物流恢復，相關需求能夠得到有效保障。

長期看，部分功能更加聚焦、品質更偏中高端的細分品類在我國居民生活中的普及可能加速。隨著我國城鎮化率提升、居民收入增加、消費習慣和理念發展，擁有較為完善產品體系和銷售渠道、口碑隨品質不斷沉澱的全國性龍頭有望持續受益。建議關注中順潔柔（002511.SZ）、恆安國際（1044.HK）、維達國際（3331.HK）。

紡織服裝：宅家也要運動，在家健身興起

疫情強化居民健康意識，推動宅家運動需求增長。運動鞋服品牌把握機遇積極行銷，發布教學內容並推動運動裝備購買。在鞋服品類中，運動鞋服成長性與競爭格局最優。我國體育消費發展空間廣闊，行業呈現量價齊升的良好趨勢。龍頭體育品牌憑借行銷與研發資源的不斷積累形成了深厚的品牌護城河，打造優質產業鏈資源壁壘，頭部品牌的集中度提升越發顯著，上遊製造龍頭和下遊零售龍頭亦將持續獲得超額成長。重點推薦優質龍頭：龍頭供應商申洲國際、龍頭體育品牌集團安踏體育、龍頭品牌零售商滔搏、龍頭本土品牌李寧，同時我們建議積極關注產業鏈優質標的特步國際、比音勒芬。

醫藥：抗擊疫情，當仁不讓

結合病毒感染的診療、醫院設備的支持、新藥研發及防護耗材的供給等方面，我們認為應關注以下幾個板塊：1）疫情檢測以核酸檢測試劑盒為主，分子診斷企業獲益；推薦買入凱普生物，關注萬孚生物；2）第三方獨立實驗室助力新冠病毒核酸檢測；推薦買入迪安診斷，關注金域醫學；3）醫療器械和試劑公司為醫院提供設備和試劑，推薦買入邁瑞醫療、魚躍醫療；4）靜丙獲多部指南推薦用於新冠肺炎的治療，利好血製品企業；推薦買入天壇生物、華蘭生物；5） CRO/CDMO企業：業務受疫情影響有限，部分龍頭公司參與新藥研發生產；推薦買入泰格醫藥。疫情可能對短期業績有拉動作用，但對全年影響不大。建議關注疫情對企業長期邏輯的影響，對於前期漲幅較大的企業，避免情緒性炒作。

核心假設或邏輯的主要風險

宏觀經濟、政策、自然災害、國際貿易摩擦加劇等系統性風險；

產品和原材料價差出現大幅收窄；

產品研發/推出進度不及預期；

並購整合不及預期及商譽減值風險；

管理不當及品牌聲譽風險；

市場競爭加劇風險等。