楊德龍：規避可能大幅計提商譽減值的公司

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 楊德龍

　　商譽減值的風險一定程度上已經反映在過去三年創業板大跌的價格之中，計提商譽減值會對股價造成多大衝擊，還要看之前股價的下跌包含了多少預期。

　　近期，部分上市公司披露2018年年報預告，大幅計提商譽減值，導致年報業績一落千丈，甚至大幅虧損，造成股價的巨大風險，驗證了之前市場多方擔憂。商譽減值的問題主要是在並購重組的時候會發生，如果並購的企業經營或者估值水準出現了大幅下降，可能會出現大幅商譽減值。

　　2018年11月16日，證監會發布了針對商譽減值的會計監管風險提示第八號檔案，從商譽減值的會計處理及資訊披露、商譽減值事項的審計和商譽減值事項相關的評估三個方面，進行了詳細的說明，體現了監管層對上市公司並購重組寬嚴並濟的原則。去年，為了鼓勵上市公司通過並購重組來做大做強，提升並購重組市場化水準，監管層將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從三年縮短為六個月，並且支持上市公司在並購重組中定向發行可轉債作為支付工具。

　　商譽是發生在非同一控制下的企業合並之時，並購方支付的價格超過被合並企業淨資產公允價值的差額，它反映了未來較長一段時間的持續經營獲取超額收益的能力，可以說每一個並購之後都會產生商譽。

　　據統計，截至去年三季度末，A股上市公司商譽達到1.45兆元，同比增長15.18%，環比增長4.05%，首度突破1.4兆元。2015年和2016年是上市公司商譽大幅上升的階段，因為這兩年是A股上市公司並購潮發生的時間段。

　　當商譽佔比越來越高的時候，就可能會面臨商譽的減值。一旦被收購的公司業績出現下滑，就可能造成公司收購方要在當年年報中體現商譽減值，那麽就有可能大幅降低公司的盈利，甚至可能導致虧損，這可能會給市場帶來一定的風險。

　　商譽減值一般是在中報和年報中計提，所以對於2018年年報的商譽減值問題值得投資者關注。這次新規已經明確，對企業合並產生的商譽，公司應當至少在每年年度終了進行減值測試，這就意味著上市公司已經進入了減值測試季，可能會影響到2018年的年報業績。

　　商譽減值的風險主要是由於被收購方的業績低於預期，或者是出現業績下滑可能會影響到商譽的價值，從而需要進行減值。新規的下發對上市公司防範商譽減值風險起到一定的提前預警的作用，也會引起更多投資者的關注。

　　從板塊來看，創業板無疑是商譽減持的高發領域。從商譽佔淨資產比例來看，創業板佔比最高，2018年三季度末佔比18.6%，並且商譽減值的風險已經在2017年創業板公司中集中爆發。

　　2017年四季度企業的創業板盈利受到商譽減值影響最大，商譽減值佔淨利潤的比為13.3%。2014年到2015年，並購重組是創業板很多公司做的一種外延式的擴張，對當時企業的盈利增長起到了比較大的提升作用，現在卻產生了商譽減值的風險。

　　從行業分布來看，按申萬一級行業分類，傳媒、醫藥生物和電腦等三個行業的商譽值均在1000億元以上，這三個行業也是過去幾年並購重組大量發生的三個行業，發生並購重組潮就會產生比較高的商譽價值。很明顯，傳媒醫藥生物和電腦等三個行業多是一些中小創的企業，所以發生的並購重組也比較多。

　　對於商譽減值的風險，投資者要認真的去甄別，特別是對一些可能會發生大幅商譽減值的中小創公司，要保持一定的警惕。當然，商譽減值的風險一定程度上已經反映在過去三年創業板大跌的價格之中，計提商譽減值會對股價造成多大衝擊，還要看之前股價的下跌包含了多少預期。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)