瘋狂的同業存單：發行利率僅為1.9% 屢破歷史新低

　　寬鬆之下，資金市場“底線”被先後突破，貨幣市場的部分關鍵利率指標紛紛在近期創下周期甚至歷史新低。其中，一個月（1M）的同業存單發行利率向下突破2%，超過2015年5月的歷史低點。3個月（3M）的同業存單利率亦下探到1.9%的歷史新低點。

　　這種“寬鬆”，既源於央行定向降準、中期借貸便利（MLF）超額投放，還疊加了寬貨幣向寬信用傳導管道不通暢的因素。銀行間市場流動性由此呈現淤積狀態。

　　不過有分析人士認為，資金面最寬鬆的階段可能正在過去。一個可以佐證的數據是，周一待發行的同業存單參考收益率已全面反彈。

　　短期同存利率創新低

　　6月中下旬開始，各期限同業存單發行價格持續下調，其中1M、3M同業存單發行利率均已突破歷史最低值。

　　事實上，上一輪1M同存價格的歷史低點出現在2015年5月下旬，當時的市場整體發行利率低至2.12%左右，多家股份行曾發行過利率貼近2%的1M同業存單。當時發行利率較低的1M同存也以AAA級主體評級的銀行為主。

　　而在今年，發行利率率先向下突破2%的是一家主體評級僅為A+的信用社——福建古田縣農信社，其在8月6日發行了0.5億元1M同業存單，發行利率僅為1.9011%。此外，還沒有其他銀行1M同存發行利率跌破2%。

　　目前1M同業存單的發行主力也是地方中小銀行。有股份行金融市場部人士對證券時報記者表示，考慮到平滑季末流動性，以及改善流動性覆蓋率指標的要求，大行、股份行發行1M同存的動力不是很強，銀行流動性新規頒布後更是如此。數據顯示，今年以來，1M同業存單累計發行約1.5兆元，其中地方中小銀行發行佔比接近八成。

　　3M同存的最低發行利率則出現在興業銀行身上。該行在8月9日、10日分別發行了2億元3M同業存單，發行利率均為1.9%，這也是目前唯一一家3M同業存單發行利率低於2%的銀行。

　　在這之前，3M同業存單的發行利率低點出現在2016年初、2016年三季度兩個階段。其中，浙商銀行（港股02016）、平安銀行都在當年初發行了利率低至2.6%的3M同業存單，農行則在8月中旬發行了利率為2.6%的3M同業存單。

　　與前述兩種期限產品相比，其他中長期限同業存單利率雖然也處於下行通道，但尚未突破此前低點。整體來看，各類型銀行6個月期限以上（含6個月期）同業存單利率目前只有少數向下突破3%，而這在2016年初和當年三季度都是相對常見的。

　　值得注意的是，同業存單利率持續下行態勢已有所松動。從8月13日（周一）待發行同業存單的參考收益率來看，均較上周五全面反彈。

　　充沛的流動性

　　同業存單發行價格不斷創新低，直觀原因是需求和供給的變化，更深層次的原因則是資金市場的寬鬆，甚至流動性“淤積”。

　　聯訊證券首席巨集觀研究員李奇霖就表示，供給端並不支持現在存單發行利率的快速下行，但銀行間市場的流動性十分充足，商業銀行手中握有較多可自由支配的過期資金，面對著嚴監管緊信用格局下較以往更大的債務風險，銀行在資金運用上會更加保守，會將過期資金投向更具確定性、風險更低的資產上。

　　李奇霖因此認為，存單市場的瘋狂是由現金洪流與機構需求的剛性共同引致的，這種瘋狂也是現在貨幣市場利率急速下行、資金積壓在短端的表現之一。不過他也認為，在現在複雜的國內外環境下，過低的短端利率無論是對內還是對外都不見得是一件好事。“對內，短端的低利率傳遞至長端的效果有限，收益率曲線日益陡峭化”。

　　“目前資金面非常寬鬆，同業存單有發行額度時，可以多發一些中長期的同存產品，來置換前期相對高成本的負債，降低整體負債成本，穩住淨息差。”一位大行深圳分行資負部人士對記者表示。

　　資金面的寬鬆並非一蹴而就。在國泰君安（港股02611）首席固收分析師覃漢看來，其表象原因是央行此前多次進行不同名目的降準，即“主動作為”，但核心原因卻在於，寬貨幣向寬信用傳導不順暢。

　　這一觀點也被一位華中地區城商行金融市場部負責人認同。“一方面是央行降準、投放MLF之後資金越來越充沛，但另一方面銀行缺乏信用投放，無論是量還是價都傳導不下去，閑置的資金又回到貨幣市場，循環拉低和淤積，即便是央行連續幾天淨回籠流動性也無濟於事。”

　　“關鍵還是要打通資金到信貸市場的管道。”前述大行資負部人士稱。事實上，銀保監會也在日前發文稱，引導銀行保險機構加大資金投放力度，保障實體經濟有效融資需求，並要求“加大信貸投放”。

　　華創證券研報也認為，資金面最寬鬆的階段可能正在過去。“近期隨著政策基調轉向穩增長，監管和去杠杆壓力邊際上有所緩和，政府重提降低企業融資成本，對信貸和基建的刺激力度不斷強化，寬貨幣逐漸開始向寬信用轉化。”

責任編輯：牛鵬飛