騰訊證券訊 伴隨2018年的大幕即將落下，投資者的注意力越來越多地轉向了2019年的預期，而華爾街最頂尖的策略師們現在正在發布他們的看法。
雅虎財經搜集的資料顯示，在當下的牛市正在逐步走近其十周歲生日之際，專家們對未來的看法出現了越來越明顯的分歧。比如，最為悲觀的預期當中，摩根士丹利的威爾森（Mike Wilson）估計標普500指數2019年實質上只能是原地踏步，最終以2750點的點位結束全年。相反，最為樂觀的預期當中，瑞士信貸的高勒布（Jonathan Golub）卻相信，市盈率的擴張將把大盤指標推上3350點。
以下就是華爾街這些最頂尖策略師的看法概要。
摩根士丹利（標普500指數2019年目標點位2750點，每股盈利預期176美元）：當心金融環境趨緊和經濟增長減速。
摩根士丹利首席股票策略師威爾森認為美股明年將繼續表現掙扎。他給出的標普500指數2019年目標點位幾乎與今年的目標點位毫無差別。
“2018年當中，由於金融環境緊縮，增長速度見頂，股市上演了一場過山車行情，我們預計，由於企業盈利表現令人失望，以及聯儲暫停加息，又一波類似的行情將在新一年再度上演。”威爾森寫道，“在選股時，估值將成為關鍵因素。”
在威爾森觀點的核心部分，就是他對盈利衰退即將發生的深度憂慮，他估計，金融環境持續緊縮和經濟增長減速的影響遲早要在企業利潤當中體現出來。過去兩年時間裡，在營收增長、利潤率擴張和減稅政策的推動下，盈利表現持續強勢，但是這一切“在明年將難以複製”。
威爾森此前就已經指出，從2017年12月的峰值到今年10月底，標普500指數基於盈利預期的市盈率下滑了足有18%，而疲軟的盈利正是導致美股市場進入所謂“滾動熊市”的重要因素之一。“壞消息在於，在市盈率收縮的同時，2019年的每股盈利預期很可能也會停滯不前，這就意味著我們將迎來一段動蕩的旅程，直至所有這些數字全部調整完畢，除非發生重大衝擊（積極或者消極的），導致市盈率以超出預期的速度迅速大幅度擴張或者收縮。”
摩根士丹利的基礎預期是，標普500指數2019年目標點位為2750點，最樂觀預期3000點，最悲觀預期2400點。他們預計標普500指數今年年底時的點位將在2650點至2800點之間。
“金融環境持續緊縮，經濟增長速度減緩，這些必然會影響盈利，進而限制指數的上漲水準。”威爾森寫道，“我們預計盈利增長明年將出現明顯放緩，不過我們也意識到，在明確的證據出現，盈利預期被修訂之前，市場可能暫時越過我們的基礎估值和價格預期。”
美國銀行（2900點，170美元）：重大變數將帶來更劇烈波動。
美國銀行美林首席美股策略師薩布拉瑪尼安（Savita Subrama年n）估計，美股市場2019年將首先上漲，然後轉向下跌。
美銀美林的判斷是，標普500指數今年年底將漲至3000點，明年年底跌至2900點。
薩布拉瑪尼安的悲觀預期是基於一系列近期讓巨集觀經濟前景失色的巨大變數，比如貿易衝突、地緣政治、聯邦預算赤字、聯儲日益緊縮，以及股市波動率的抬頭趨勢等。此外還有其他一些不祥之兆，比如住宅建築商行業大約一年前已經見頂——歷史角度看來，這個頂部往往出現在股市頂部的兩年前，又比如美銀預計信貸利差2019年將會擴大，這從歷史角度可能來也是一個對包括股票在內的風險資產很不利的因素。
“現金目前頗具競爭力，而且這競爭力還可能進一步提升。現金當下的收益率已經超過60%的標普500成份股，我們還預計聯儲2019年底時會將短期利率提升到接近3.5%的水準，大幅度超過標普500指數1.9%的股息收益率。”薩布拉瑪尼安解釋道，“我們預計，股市明年將會見頂，但是看空的頭寸和疲軟的情緒意味著上漲可能的存在，若是貿易風險退散，局面就尤其理想，因此我們目前還是建設性的態度。”
Jefferies（2900點，173美元）：周期只是“走向成熟，而非結束”。
“Jefferies認為，2019年不會發生經濟衰退，但是伴隨盈利增長速度減緩，迫使股票和債券的相對估值做出調整，收益率曲線可能接近反轉。Jefferies的達比（Sean Darby）指出，“聯儲的資產負債表正常化進程之下，資本追逐品質的競爭會變得更加激烈。同時，信貸利差的擴大意味著股市的波動將愈演愈烈，那些處於淨現金部位，自由現金流收益率更高的企業將受到青睞。我們的2019年策略反映的是一個走向成熟，而非結束的周期。”
“一方面，每股盈利基數效應顯然並不理想（2019年預計增長8.7%，而2018年是20.9%），真實利率開始變成正數，還有強勢美元看上去也將扮演頂頭風的角色，但是另外一方面，富有彈性的定價權、穩定的利潤率和不斷改進的杜邦比率則將為股價提供可靠的支持。”
高盛（3000點，173美元）：做好防禦工作。
在2019年即將到來之際，高盛首席股票策略師柯斯汀（David Kostin）給予投資者的最主要建議就是——開始轉向防禦。
“我們的2019年預期概括起來就是，美股將會走高，但是建議大家削減股票在整體配置當中的比重，並且轉向高品質企業。”柯斯汀解釋說，所謂“高品質”企業，就所指那些資產負債表強勢、營收增長穩健、息稅前利潤波動低、股權回報率高、調降財測次數少的企業。
柯斯汀預計標普500指數2019年將只有適度的一位數絕對回報率，即7%，而根據風險調整後將只有0.5%，還不到1.1%的歷史長期水準的一半。於是乎，“多年以來，現金將第一次成為一種具有與股票正面競爭能力的資產”。
高盛對2019年有三種主要預期。最基本的一種，他們的分析師估計有50%的可能性成為現實，即標普500指數從2018年底的2850點上漲5%，至3000點。可能性第二大的為悲觀預期，有30%概率兌現，即標普500指數在對2020年發生衰退的恐懼情緒中跌至2500點。最後一種是可能性20%的樂觀預期，即標普500指數明年年底收於3400點。
巴克萊（3000點，176美元）：經濟增長速度將回歸長期趨勢。
巴克萊分析師德什潘德（Maneesh Deshpande）相信，在2018年大放光彩之後，經濟和企業盈利的增長速度2019年將重歸之前的趨勢。
“2018年的強勢經濟/盈利增長是一系列因素的產物，包括財政刺激、經濟走出2016年迷你工業衰退的反彈，以及企業搶在關稅徵收前備貨的貿易等。這些顯然都是一次性的因素，伴隨其影響消退，我們預計明年的增長只能重新回到後信貸危機時代的長期水準。”
儘管各種巨集觀經濟指標尚未發出2019年將發生衰退的信號，“景氣循環型股票遭到了拋售，已經說明了大家對增長的擔心”。德什潘德在研究報告當中指出，“關稅和工資膨脹給利潤率帶來的壓力更是關心的焦點所在。我們估計，哪怕聯儲加息100個基點，給企業利息支出造成的直接影響也不過只有0.5%。資本支出並沒有增長，企業從海外取回國內的現金當下主要是用來償還債務，以及通過股票回購回饋給股東了。”
德什潘德表示，在近期的拋售之後，美股市盈率已經降低到了2012年以來的最低水準。在估值走低的情況下，哪怕盈利增長相對強勢，標普500指數的價格回報率依然黯然失色。包括能源、原材料、電信服務和金融在內，諸多板塊都由於2019年增長預期的減緩而發生了估值收縮。
“今年早些時候的拋售之下，市盈率都被重新調整而走低，只能在較為狹窄的區間波動，在這種情況下，價格低上漲更多就只能依賴於盈利了。10月當中的拋售意味著估值走低的第二隻靴子終於落下了。”德什潘德寫道，“向著公平值收縮的速度較之歷史平均水準要高得多，因此，沒有理由再指望出現怎樣的反彈。事實上，鑒於當前的市盈率依然高於公平值，長期角度看來，繼續收縮幾乎是必然的。”
花旗（3100點，172.50美元）：看空情緒為看漲結果奠定基礎。
儘管發生了近期的嚴重拋售，但是花旗分析師們對美股的後市依然非常樂觀。該公司的情緒指標顯示，“標普500指數在未來一年時間之內上漲的可能性接近90%”。
“上個月當中，標普500指數潰退7%，資訊技術和通信服務板塊至今依然處於持續的壓力之下，非必需消費品類股就更加不必提了，這時候，我們的客戶雖然還沒有陷入恐慌，但感覺已經相當不適了。”花旗首席投資策略師列夫科維奇（Tobias Levkovich）在研究報告當中寫道，“好消息在於，2019年每股盈利增長速度的普遍預期已經從9月間很不現實的12%下滑到了目前的9%，或許還會進一步降低到6%，這也就為企業未來達成乃至超越預期埋下了伏筆。”
列夫科維奇還補充說，價值型股票將開始取代成長型股票而成為主角，第四季度科技股票的迅猛下跌更加劇了這一趨勢。
“鑒於那時的市場情緒，以及我們為標普500指數設定的2800點年底目標點位，我們9月間對指數的擔心要比現在嚴重得多。”他補充道，“現在，股價正在根據新的，較低的2019年盈利預期進行了調整，價值型/成長型股票之間的相對關係也變得正常一點了。”
JP摩根大通（3100點，178美元）：指向上漲的痛苦交易。
“我們預計，在關稅和聯儲相關危機逐漸消散，盈利增長令人鼓舞，估值富有吸引力，企業回購減少股票供應總量，而且投資者的頭寸已經很低的情況下，我們預計股市將在痛苦交易當中走高。”
“根據我們對美國中國貿易前景的可能性分析（55%達成協定，35%停火，10%關稅更新），我們將標普500指數2019年度目標點位定為3100點，每股盈利預期設定在178美元。在未來十二個月時間當中，我們預計，伴隨波動情況逐漸趨向正常，通過股票回購（約8000億美元）、部分股息收益在投資（約2500億美元），以及可任意支配對衝基金和系統性資金流（若股票比重為50%左右則大約5000億美元）等，將產生超過1.5兆美元的美國股票需求。”
蒙特利爾銀行（3150點，174美元）：使用更長期的眼光。
蒙特利爾銀行資本市場首席投資策略師貝爾斯基（Brian Belski）相信，在依然強勢的經濟增長和企業資產負債表支撐下，在風險溢價逐步壓縮的情況下，美股在2019年還是會一點點走高的。
他們的基礎預期是，標普500指數將從2018年底的2950點攀升到2019年底的3150點。這樣的判斷很大程度上都依賴於一個重要前題，即哪怕有利率上漲、關稅威脅等不利因素，在經濟增長動能持續提升，通貨膨脹依然可控的情況下，企業的高利潤率還能夠持續下去。
蒙特利爾銀行的預期中，最理想的情況下，標普500指數可以漲至3400點，要達成這一目標，需要企業再投資出現令人驚喜的上揚，經濟增長也必須加速到超過預期的水準。與此同時，在他們的最糟糕預期下，標普500指數則將滑落到2500點，這一目標兌現的條件是關稅大幅度打壓企業利潤率，股票市盈率則因為對衰退即將到來的恐懼而嚴重收縮。
“確實有一些風暴正在醞釀之中。波動率顯然已經回歸，債券的真實回報率已經連續幾年為負數。此外，企業盈利想要繼續保持2018年呈現出的那種增長動力也非常勉強，而且還有許多投資者擔心聯儲可能會在2019年犯下政策錯誤。”貝爾斯基在報告當中寫道，“不過，我們相信，這些悲觀的看法是過度專注於那些絕對數字，而缺乏長期眼光的。我們必須明白，股票所處的環境還是很理想的——接近兩位數的盈利增長速度，依然很低的利率水準，2.5%到3%的國內生產總值增長速度，以及股息的增長。”
瑞銀（3200點，175美元）：難過的2018年會讓2019年輕鬆起來。
儘管由於更高的利率、關稅和經濟增長減速等方面的風險，標普500指數遭遇大跌，但是今年的疲軟表現恰恰為明年更好的回報率奠定了基礎，這是瑞銀首席策略師帕克（Keith Parker）的判斷。
帕克在研究報告當中指出，標普500指數的市盈率在2018年收縮了2以上，而在歷史上，在收縮幅度超過1的情況下，標普500指數接下來一年的平均回報率大約為16%。此外，在標普500指數市盈率大幅度重新調整之後，不同的板塊和類股回報預計也將扭轉今年的頹勢，意味著“在我們即將走進2019年時，投資者應該去考慮買入一些表現落後的股票”。企業盈利的不利因素包括更高的勞動力成本、美元的強勢，以及增長的減速等，但與此同時，股票回購將持續扮演有利因素的角色。
瑞銀的基礎判斷是，標普500指數將從2018年底的2875點漲至2019年底的3200點。
德意志銀行（3250點，175美元）：“重歸之前的峰值”需要一定時間。
德銀分析師查達（Binky Chadha）強調，美國股市是在今年的“大規模重新評估”後走向2019年的。
今年，盈利增長速度達到了當前周期裡最強勢的25%，而市盈率則在重估中被“嚴格”壓縮了17%。
“大盤點市盈率目前處於近五年來的低點，只有前兩次經濟增長前景遭受重大驚嚇時，才會收縮到這樣的水準，當時，從板塊的視角觀察，市盈率的收縮主要集中在景氣循環股票當中。”查達指出，“在2018年大重估之後……增長速度大幅度減緩，以及衰退很可能發生的前景已經被股價予以消化了。”
查達預計盈利的名義增長速度2019年將減緩至7%，而標普500指數每股盈利則將為175美元。
這種減速將是一系列因素的結果。比如，到了2018年底，企業稅削減就變成了一年前的事情，而今年上半年的盈利表現其實從那當中獲益不少。此外，原油價格的下跌也會影響能源行業的盈利，“那些在2018年其實就對標普500指數每股盈利增長造成了壓力的因素，到2019年，其影響就將變得明顯起來”。貿易加權美元的強勢和全球增長速度的減緩也會對盈利造成壓力。
在經歷了2018年的過山車行情後，“市場要重歸之前的峰值需要一定的時間”。查達指出，股市遭到波動率衝擊之後的複原都需要一點時間，而“在這周期當中一直是股票需求唯一持續來源”的回購將再度成為“首要驅動力”。不過，走高的過程只能是逐漸的。
“市場需要擔心的事情，清單及很長了，在有清楚的跡象顯示增長正在穩定下來之前，對於盈利見頂的擔心都不大可能消散。”
瑞士信貸（3350點，174美元）：押注市盈率擴張。
（注：高勒布已經於12月18日將最新目標點位調降至2925點。）
瑞信的高勒布對2019年還是頗為看好的。他的目標點位為3350點，意味著他9月發布這一預期後的十六個月時間裡，指數的潛在年化漲幅為大約11.4%。
高勒布解釋說，推動這上漲的主要因素將不是企業盈利的增長，而是市盈率的擴張。他預計每股盈利增長速度2019年將從2018年的23%降至7.7%，“很大程度上是因為減稅影響的消退”。其他的風險還包括收益率曲線可能的反轉，以及聯儲的持續緊縮等。
“儘管存在著這些明確的風險，我們依然相信可靠的經濟增長和每股盈利增長，以及衰退風險依然低迷的前景，這些足以支撐市場繼續上行。”（費綠）
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室