關稅稅率調增蘋果遭殃 挺進A股安德利果汁一路風波不斷

先是美國方面將由中國出口的濃縮蘋果汁加收10%關稅，接著籌備許久的IPO遭遇中止審查，一心想登陸A股的安得利果汁去年磕磕絆絆

《投資時報》研究員 莫賽賽

數年前發難的香榭麗及粵傳媒並購案，蝴蝶效應仍在傳導。

2018年末，中國證監會對之前參與粵傳媒（002181.SZ）並購案的四家中介機構展開立案調查，與後者有關的眾公司紛紛受拖累。安德利果汁（02218.HK）就是不幸“中招”的公司之一，其籌謀已久的A股上市進程即因此遭遇監管部門中止審查而被迫擱淺。

好在只是一個插曲。3月4日，該公司向證監會遞交了A股發行事宜申請文件中止審核後恢復審查的申請，目前該申請已獲批複。

安德利果汁全稱煙台北方安德利果汁股份有限公司，是中國本土最早從事濃縮果汁加工的企業之一，主要產品包含濃縮蘋果汁和濃縮梨汁。2015年、2016年、2017年以及2018年1—6月（以下總稱為“報告期內”），該公司營業收入分別為8.18億元、8.75億元、9.01億元和5.32億元，淨利潤分別為0.82億元、1.22億元、0.86億元和0.70億元。

或許因業績表現並不出挑，早早登陸香港資本市場的該公司迄今市值仍不足20億港元。而A股市場的估值水準顯然具有較大吸引力。此次，安德利果汁擬在上交所發行A股數量不超過2000萬股，佔發行後總股本的5.29%，保薦機構為華英證券。

當國際市場上濃縮蘋果汁價格低迷，歐洲同行競爭日益加劇之時，安德利果汁為尋求A股上市以鞏固國內市場進而打造“A+H”雙股融資平台，已做了諸多準備。然而，其在輸入端依舊面臨看天吃飯、產品結構單一的問題，而在輸出端則需承擔出口受阻、客戶結構分散的風險。

針對以上問題，安德利果汁在回應《投資時報》採訪時表示，此次募集資金將用於多品種果汁生產線，積極應對公司產品單一的情況。在客戶方面，經過多年發展公司在行業內已積累了較強的競爭優勢。

剝離資產 準備兩地上市

安德利果汁創建於1996年，於2003年在香港聯交所創業板上市，且在2011年獲香港聯交所批準轉赴H股主機板上市。2015年12月31日、2016年12月31日、2017年12月31日，安德利果汁（02218.HK）每股收益分別為0.19元、0.33元和0.27元；每股股息分別為0.05元、0.05元和0.12元；淨資產收益率分別為4.48%、7.49%和5.72%；市盈率分別為20.00倍、10.88倍和16.07倍。注意，H股中其同業的平均市盈率為38.40。

為了能夠盡早實現“A+H”，安德利果汁早在2015年6月就與華英證券簽署了《輔導協議》，且在2018年10月完成輔導。同時，其剝離了部分不良資產，同時注銷或轉讓了數家子公司。

具體來看，僅2015年安德利果汁“為優化附屬子公司布局結構，整合果汁相關業務鏈”即注銷4家子公司，並轉讓了一家從事非核心業務的子公司。2017年，因其生產成本高、盈利狀況堪憂，安德利果汁又對濱州安德利果汁飲料有限公司實施關停並轉讓給了第三方。據了解，後者在2017年虧損1344.79萬元。

安德利果汁方面表示，公司一貫專注於生產及銷售濃縮果汁的核心業務，變現之後公司將有關資源重新投放於核心業務，增加了營運資金。

看天吃飯 產品結構仍單一

所謂濃縮果汁，屬於一種性質穩定、便於生產、運輸和儲存，經常用於飲料的基礎配料。而隨著健康生活健康飲食觀念的普及，購買添加了濃縮果汁的混合果汁、混合果蔬汁以果汁飲料中也成為一種消費時尚。但是本質上，這還是一個看天吃飯的行當。

安德利果汁也表示，如果當年部分原料產區蘋果歉收，原料果供應不足，受供求關係影響原料果價格將會上漲，並導致公司收購成本和生產成本提高，產量下降，庫存不足。如果公司不能向下遊果汁廠商轉移成本，則會導致收入下降。

事實上，安德利果汁單一的產品結構或更加重了這種風險。

報告期內，安德利果汁80%以上的營收來自於濃縮蘋果汁業務，濃縮梨汁業務僅佔10%以下。這就意味著若濃縮蘋果汁的原料果成本上漲，將會大幅度影響利潤。比如2017年蘋果的採購價格為589.68元/噸，同比增長7.15%，而2018年的採購價格為820.28元/噸，增長了39.11%。結果2017年安德利果汁營收並未下降，但淨利潤卻同比下滑29.67%。

《投資時報》研究員注意到，報告期內國際市場濃縮蘋果汁的銷售均價也不斷下降，2015年至2017年分別為7827.14元/噸、7374.86元/噸、7025.81元/噸。在這種情況下，安德利果汁亦有意調整產品結構，此次擬募資資金1.23億元，將全部投入多品種濃縮果汁生產線建設項目。

出口受阻 客戶結構分散

報告期內，安德利果汁生產的濃縮果汁產品75%左右出口，25%內銷。其中對美國出口業務佔營業收入的比重分別為19.19%、24.21%、26.43%、34.00%，其中絕大部分為濃縮蘋果汁。值得注意的是，作為主要進口國如美國、南非、加拿大等，彼時對中國出口的濃縮蘋果汁實施零關稅。

但美國方面從2018年9月24日起對進口自中國的濃縮蘋果汁徵收10%的關稅，這勢必增加安德利果汁的濃縮蘋果汁的價格，削弱其在美國市場的競爭力。同時，如果該公司無法將關稅成本適當轉移，或未能開拓新市場及用戶，將對公司盈利水準造成不利影響。

好消息是，中美貿易談判近來明顯向更好方向轉變，而自2018年11月1日起，其濃縮果汁產品的出口退稅率提升至16%，由貿易摩擦帶來的挑戰已有所緩和。

需要注意的是，安德利果汁的客戶結構較為分散，報告期內公司前五大客戶大部分是國外終端飲品生產商或濃縮果汁貿易商，總收入佔比分別為43.06%、34.20%、32.86%和31.84%，但前五大客戶變化頻繁、黏性較差，沒有一家客戶在報告期內能一直維持前五大客戶的名單中。

對此，安德利果汁回應，公司在行業內積累了較強的競爭優勢，已經與百事、可口可樂、卡夫等世界知名企業建立了穩定的合作關係，產品和服務均獲得客戶認可，具有良好的聲譽和比較穩固的市場地位。