濟民製藥閃崩:十大股東八成股份質押 收購並表撐業績

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　　來源：麵包財經

　　閃崩股票年年有，今年特別多。

　　今天要麵包君再帶大家看一隻停牌都沒能壓住跌停的上市公司—濟民製藥（603222.SH）。

　　2015年2月登陸A股市場，至今上市不過三年多時間，以前複權股價計算，截止2018年5月31日，濟民製藥的股價9.09元距離破發已不太遠（周線圖）。

　　2018年2月5日、6日連續兩天跌停後，該股停牌近三個月，然而複牌後等來的依舊是一字跌停。

　　本就是小市值的濟民製藥2018年至今總市值縮水超過35%，由47.42億降至29.09億元。

　　然而，公司的業績卻在2017年扭虧為盈，並在2018年一季度持續增長，為何會出現這種走勢？

　　此外，一季報顯示公司十大股東超過80%的股份被質押，在股價下行的情況下會不會帶來新的問題呢？先從股份質押看起。

　　十大股東逾八成股份被質押 

　　濟民製藥2018年一季報公告中前十大股東持股情況如下圖：

　　截止一季末，前十大股東累計持股2.13億股，佔濟民製藥總股本比例為66.56%，其中已質押股份總計1.87億股，佔濟民製藥前十大股東總持股比例的87.79%。

　　隨後，公司大股東又多次補充質押，截止2018年5月31日，第一大股東雙鴿集團累計質押佔其所持有公司股份比例的67.77%。

　　過去兩年，不少大股東持股高質押的公司出現股價閃崩，市場有擔憂在情理之中。但高質押並不意味著股價一定會下跌。

　　關鍵在於業績。

　　財報拆解：內生增長不足，子公司並表支撐業績 

　　濟民製藥原本的優勢業務為生產銷售一次性聚丙烯塑料瓶、非PVC軟袋大點滴產品（即大點滴業務），可是上市之後其大點滴板塊的營收卻在逐年下降：

　　優勢業務營收下滑，讓公司業績承壓。然而，2017年公司的業績卻華麗逆襲：營業總收入6.06億元，同比增長33.86%；扣非淨利潤5160.88萬元，同比增長33.26%。

　　為什麽會出現如此巨大的轉變，可能要從公司的並購說起。濟民製藥在上市後就展開了一系列並購： 

　　其中，重點要說的是公司目前最大一起並購——以3.34億收購鄂州二醫院公司80%股權。

　　根據公司2016年12月15日的公告顯示，濟民製藥收購浙江尼爾邁特針織製衣有限公司持有的鄂州二醫院有限公司（以下簡稱“鄂州二醫院公司）80%的股權，收購總價為人民幣3.34億元。隨後，2017年1月起鄂州二醫院公司納入了公司合並財務報表範圍。

　　截止2017年年末，鄂州二醫院在2017年實現主營業務收入10515.51萬元，實現淨利潤2344.68萬元。在2017年的年報中公司也曾表示：濟民製藥利潤總額及扣除非經常性損益的淨利潤增長，主要是由於收購的鄂州二醫院納入2017年合並報表。

　　依靠鄂州二醫院的並表利潤，濟民製藥實現了業績的“逆襲”。

　　也許是嘗到了並購帶來的甜頭，濟民製藥在2018年展開了新一輪的並購：

　　2018年2月，濟民製藥收購了白水縣濟民醫院有限公司60%股權；2018年4月，濟民製藥收購了鄆城新友誼醫院有限公司51%股權。

　　但近期濟民製藥停牌近三個月擬收購廣慈醫院100%股權的計劃卻中途夭折，原因為雙方就廣慈醫院的估值、業績利潤承諾、交易方式等核心條款未達成一致意見。

　　除了近期終止的重組，濟民製藥上市3年收購5家公司，總計花費約6.41億。

　　利潤增長與現金流不匹配 

　　根據公開數據，我們整理了濟民製藥經營性淨現金流與歸母淨利潤的走勢圖：

　　濟民製藥的歸母淨利潤在2017年開始回升，但其經營性現金淨流入規模卻大幅下降。截止2018年一季報，公司歸母淨利潤1121.38萬元，同比增長29.39%，然而經營性現金流已呈淨流出狀態，利潤增長與現金流的不匹配程度進一步加大。

　　雖然濟民製藥目前已經扭虧為盈，但其現金流與大股東的高比例質押會不會帶來新的風險，也許才是市場更為關心的。（JW/GCH）

責任編輯：陳悠然 SF104