僅剩一年！匯源果汁再爆債務危機，開始除牌倒計時？

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曾幾何時，手握“中國馳名商標”國家認證的匯源果汁（01886-HK），還是國內首屈一指的果蔬飲料生產商，沒成想去年一樁對關聯公司重大貸款信披違規事件卻令其一舉停牌至今超9個月——在資本市場也算鑽營了多年的匯源果汁，一著不慎便生生“葬送”了此前業績回春帶來的好意頭。

時間來到2019年，都說新年新天氣，但匯源果汁近日連翻向市場傳遞的卻都不是什麽好消息。今年1月13日，匯源果汁公告宣布執行董事崔現國因退休辭任，同時非執董許清流（為公司2019年到期之可換股債券持有人SDF III Holdings Limited的唯一股東及董事）也因兼任債券投資者及董事角色存在潛在利益衝突而請辭。

1月21日，匯源果汁獨立非執董及公司策略發展委員會成員趙亞利也相繼請辭——短短十日內三位管理人士相繼離任，這對於停牌日久前路未明的匯源果汁而言無異於雪上加霜。

然而正所謂“福無雙至禍不單行”，1月24日夜，匯源果汁再爆違反借貸協定：公司一項可換股債券持有人發出通知要求匯源果汁在1月24日或之前按可換股債券本金總額的120%（即12億港元）贖回全部可換股債券；同時由於可換股債券於今年1月23日到期，按條件匯源果汁亦需在當日按可換股債券本金總額的102%（即10.2億港元）進行贖回。

但截至匯源果汁公告發布的1月24日，無論是可換股債券持有人要求的12億港元贖回金額還是按例的10.2億港元到期贖回金額，匯源果汁均未能按時支付。

對於自去年4月因貸款信披違規而停牌至今的匯源果汁而言，此番因無力償債而致再度違約極有可能成為最終壓倒駱駝的又一根稻草。事已至此，匯源果汁也只能表示其正在評估拖欠債款將對公司帶來的影響，但也直言此事可能觸發集團連帶拖欠其他貸款融資及（或）其發行的債務證券，並進一步對集團財務狀況造成重大不利影響。

公開資料顯示，匯源果汁於2017年末總的負債金額高達114億元（人民幣，下同），可謂債台高築。雖然匯源果汁方面在公告中也透露將積極探索各種融資管道為預期的債務還款提供資金，但總的來說公司目前的處境相當艱難。

風雨十年：從果蔬飲品行業龍頭，至如今面臨退市危機

話說回來，曾經作為國內果蔬飲品行業老大哥的匯源果汁，又是如何一步步走到這悲情境地的呢？

在國內飲品市場積聚了相當品牌知名度的匯源果汁，近年來主要從事濃縮果汁、果漿及果汁飲品的製造及銷售。1992年，公司創始人朱新禮家族開始了濃縮汁及果漿的生產和銷售業務，經過一系列的改製、收購、擴張及整合後，2002年匯源果汁建立了全國銷售網絡，並於同年獲評“中國馳名商標”。2007年2月，匯源果汁順利赴港上市，逐漸走向發展“巔峰”。

2008年9月，可口可樂公司與匯源果汁發布聯合公告，宣布可口可樂有意透過其全資附屬公司向匯源果汁發起全購，交易代價達196億港元。獲得可口可樂誠意青睞的匯源果汁，一時成為資本市場豔羨追捧的對象，股價衝高暴漲。然而半年多時間過後，2009年的3月，可口可樂終止了對匯源果汁的收購計劃，飛上枝頭願景破滅的匯源果汁股價轉瞬跌回了原先的水準。

“賣身”予可口可樂終告失敗一事約摸可看做匯源果汁發展歷程中的一個轉折點。在此之後匯源果汁的綜合業績表現開始劇烈波動，2009年當年公司就錄得經調整淨虧損近1億元。

2014年匯源果汁全年收益增速放緩至僅2%，並且最終全面轉向虧損，當年錄得歸屬於公司權益擁有人的淨虧損為1.27億元。2015年匯源果汁的虧損數額繼續擴大，雖然公司收益恢復較好增長，但淨虧損卻大幅擴大逾80%達到2.29億元。到了2016年，匯源果汁的營業收入僅錄得1%的增長，但好在公司綜合毛利率仍取得小幅提升，並且總算扭轉了此前連續虧損的態勢，年內小賺了1328萬元。

正當外界看匯源果汁業績開始顯露回暖跡象之時，2018年3月29日，匯源果汁公告踢爆在2017年8月至2018年3月期間，公司在未經董事會批準、沒有簽訂協定、也沒有對外披露的情況下，公司向其關聯公司北京匯源飲料（為匯源果汁控股股東兼董事會主席朱新禮聯繫人）合共提供了約42.82億元的巨額貸款，此舉違反了港交所相關上市條例。2018年4月3日，匯源果汁宣布停牌，並延遲刊發2017年的全年業績報告。

此後，匯源果汁開始了其漫漫複牌之路，但正如大家所見，至今9個多月時間過去了，匯源果汁尚未達成積極有效的複牌進展。隨著2018年8月1日港交所除牌新規的正式施行，港交所將有權對長期停牌公司視情況下達強製除牌決定，據新規，若匯源果汁在2020年1月31日前未能順利複牌，則將面臨退市風險。

眼下匯源果汁距離除牌deadline恰好還有一年的時間，雖然緊湊但也不是不能成事。然而今次公司再爆債務危機，這就令其原先的複牌希望似乎又更渺茫了些許，如此關頭，難道匯源果汁當真要疾呼一聲“死神來了”？

前車之鑒後事之師：謹記匯源果汁的“失足”教訓

退市危機愈演愈烈的匯源果汁，當前似乎也只能想辦法自救了，雖然其遭遇令人唏噓，但對於其他市場同行者而言，匯源果汁的經歷也充滿了“前車之鑒”的現實意義。

其實說到底，回顧匯源果汁去年以來遭逢的“禍事”，無一不是自己作出來的結果。那信披違規的42.82億元巨額貸款，據悉是匯源果汁實控人朱新禮拆東牆補西牆的一手操作——其於近年醉心於農業板塊業務的耕耘，前述巨額貸款很大部分是為了支持北京匯源飲料的營運資金需求及償債。而由於農業板塊的重資產性質，加之投入周期漫長，雖然具廣闊前景，但距離盈利尚遠，這對於匯源集團而言也是顯見的壓力。

總的來說，匯源果汁走到如今這般田地只能怪自己行錯了重要的兩步，一是不應挑戰市場規則，這沒什麽好說的；其次就是決策上的失手，導致落得搬起石頭砸自己的腳的窘境。前車之鑒在此，後來者還是謹記這個經驗教訓吧。

作者：彭小留

編輯：黎璐璐