逆回購續停 財政支出力挺資金面

　　26日，央行逆回購操作續停，700億元逆回購到期實現淨回籠。臨近季末，央行反而在淨回籠流動性，這似乎有違常理。市場人士指出，央行實施淨回籠恰恰說明短期流動性不成問題，季末財政支出力度較大，可部分對衝監管考核等因素影響，資金面平穩跨季的可能性在上升，但這也表明，央行對流動性“削峰填谷”操作不變，在央行持續引導下，流動性過度充裕的局面不可持續，未來料回歸中性適度。

　　連續五日淨回籠

　　3月26日，央行未開展公開市場操作，為連續第二日暫停操作。數據顯示，當日有700億元央行逆回購到期，實現自然淨回籠，這也是央行連續第五日從金融體系淨回籠流動性。

　　本月下旬以來，央行公開市場操作轉向連續淨回籠。過去5個交易日，央行僅在22日開展了100億元逆回購操作，其余4日均未開展操作，央行逆回購到期合計造成淨回籠3900億元。

　　事後來看，22日的操作很大程度上是出於釋放政策利率信號的考慮。當日操作中，央行100億元逆回購得標利率由2.50%上調至2.55%。

　　臨近季末，央行反倒連續實施流動性淨回籠，這似乎有違常理。從以往來看，季末通常是流動性季節性波動規律最顯著的時期，監管考核、資金接續、市場情緒等多種因素共同作用下，市場資金供求容易出現缺口，市場摩擦較大容易推高利率，資金面往往面臨較大的考驗。正因如此，季末也是流動性維穩的關鍵時期，央行一般會在季末前實施較大力度操作，滿足金融機構正常合理的流動性需求。

　　但有分析人士認為，央行實施淨回籠恰恰說明短期流動性不成問題。去年以來，央行對流動性堅持削峰填谷的操作，體現的是區間管理的思維，即在流動性偏離中性適度水準時開展逆向操作，淨投放對應著資金面偏緊，淨回籠對應著資金面偏鬆，眼下可能處於後面這種狀態。

　　“削峰填谷”思路未變

　　26日，銀行間貨幣市場利率短升長降，部分跨季資金價格上漲，但資金面整體仍保持平穩。

　　債券質押式回購交易方面，隔夜回購利率持穩在2.53%一線，7天期品種DR007因已可跨季，加權平均利率大漲13BP至2.83%，14天和21天回購利率則分別大跌21BP和57BP，更長期限的1個月和2個月品種也雙雙下行。

　　Shibor方面，26日，除了7天期Shibor上行1.56BP之外，其余各期限均下行或持穩，代表性的3個月Shibor續跌1.38BP至4.64%。

　　交易員稱，昨日資金供求總體均衡，早盤短期資金供給充足，需求很快得到滿足，午後隔夜資金供給減少，資金面略微收緊。

　　分析人士認為，近期央行資金投放力度並不大，但資金面仍維持寬鬆，原因可能在於季末財政投放量可觀。年初財政收入增加較多，相應的季末支出力度也可能較大。另外，地方債尚未大規模發行，對流動性擾動暫時較小。

　　往後看，未來幾日，季末考核因素影響或加大，資金面存在一定收緊壓力，但考慮到央行逆回購到期量減少，且必要時央行可調整操作方向和力度，資金面最終實現平穩跨季的可能性在上升。數據顯示，本周二至周四共有900億元央行逆回購將到期，到期回籠量較少。

　　但央行連續實施流動性淨回籠也表明，其對流動性“削峰填谷”的思路未變，今年流動性波動性可能下降，但不太可能重現持續寬鬆景象，流動性總體將鬆緊適度。

責任編輯：牛鵬飛