文|李蓓
上海半夏投資創始人
摘要：在A股，外資無非是紙老虎，機構無非是沒有戰鬥力的、天生搖擺的小資產階級，只有產業資本才可以比肩中國國產黨領導下的，在新民主革命中取得最後勝利的農民階級。
產業資本有最多的存量籌碼，對上市公司有最深刻最真實的認知，跟A股有最本質最天然的利益聯繫。本輪A股的反彈，產業資本的並未支持而是大量減持，所以，只會是反彈。
毛澤東選集第一卷第一篇是：《中國社會各階層的分析》，本文的第一段中有下面幾句話：
誰是我們的敵人?誰是我們的朋友?這個問題是革命的首要問題。
中國過去一切革命鬥爭成效甚少，其基本原因就是因為不能團結真正的朋友，以攻擊真正的敵人。我們要分辨真正的敵友，不可不將中國社會各階級的經濟地位及其對於革命的態度，作一個大概的分析。
這篇文章充分體現了毛主席的偉大之處：他在革命生涯的一開始，就具備實事求是的精神。強調根據中國的現實情況，分析中國社會的主體，判斷中國革命的主要抓手，而不是照搬理論框架和國際經驗。
正因為如此，毛主席分析出在當時的中國農民階層的重要性，團結了農民階層為革命的主力，取得了最終的勝利。如果按照國際慣例，隻以當時人數稀少工人階級為主力，結果應該是大不相同的。代表買辦和資產階級的國民黨，一度看似走上了主升浪，開啟了牛市，但最後還是輸給了中國共產黨。
我們學習毛主席的思路，以實事求是的精神，根據A股的現實情況，來做一下“A股各階層的分析”，思考一下A股的主體，究竟誰能夠決定市場最後的方向？於是A股當前的方向究竟如何？到底是反彈還是反轉？
綜合《中國社會各階層的分析》，和毛主席的其它文章，可以概括中國社會各階層的特點：
帝國主義：紙老虎。他們雖然強大，但中國並不是他們的核心利益，只是來撈便宜，撈到就走，沒有決戰到底的決心。
買辦大資產階級：附庸於帝國主義，顯得比較先進和強大。但缺乏廣泛的群眾基礎，缺乏決戰到底的決心。因為存量資產高，海外聯繫多，一旦形勢不對，難以堅持鬥爭，容易逃到國外。
中產階級和小資產階級：天生具有兩面性，沒有戰鬥力，容易搖擺。
工人無產階級：具有先進性和革命性，但是在當時的中國，人數太少。
農民階級：在數量上具有絕對優勢，跟中國社會有著最本質天然的天然聯繫，有最深刻最真實的認識，跟中國革命的前途利益完全一致。所以，區別於其它國家的由工人階級作為革命主體，農民才是中國革命應該依賴和團結的主體。
我們來看一下A股以流通市值計算的投資者結構
據此，可以類比分析一下A股的個階層：
外資：類似帝國主義，屬於紙老虎。
雖然強大和先進，但中國並不是他們的核心利益，佔比很小，只是來撈便宜，撈到就走，沒有決戰到底的決心。在他們認可的估值區間下沿，買入；在估值區間上沿，賣出。
理念穩定的價值投資機構：市場上少數的幾家大型私募基金，類似買辦大資產階級。
他們有長期穩定的資金來源，跟外資方法論一致，現在也都是全球配置，存量資產高，海外聯繫多，如果A股沒有機會，一般很自然的就去買美股和港股。
其它機構和散戶（大部分的保險、公募、私募）：類似中產階級和小資產階級，天生具有兩面性。
他們沒有穩定的長期資金，也沒有穩定的框架和理念，三根陽線就追，三根陰線就砍。天生具有兩面性，無論其它任何市場主體打出趨勢，他們都可跟隨，特別容易搖擺。
產業資本：類似農民階級，才是A股的主體。
他們有最多的存量籌碼，大於50%，在佔比上有絕對壓倒性優勢。他們對上市公司有最深刻最真實的認知，大部分身價都跟A股掛鉤，跟A股有最本質最天然的利益聯繫。只有民企老闆，才可以比肩在偉大的中國革命中取得最後勝利的無產階級。
在歷史上，每一次A股階段性的大底部，後續產生了50%以上級別行情的，無一例外出現了產業資的積極參與和配合。
2005年下半年大牛市啟動前夕，產業資本大量淨增持。
之後產業資本進入長期淨減持的狀態。
但是無論2008年10月，2010年6月，2012年11月，2014年5月，這四個重要的大級別底部，以3個月平均來看，淨減持的強度幾乎都是前後2、3年的最低點附近，幾乎降到0，比之前的高點都改善了0.05%。
現在我們來分析本輪A股上漲的推動力量：
外資：
1月基本全靠外資，外資年初以來買入1000億，昨天開始逆轉淨賣出，今天淨買入量也只有20億。
照之前分析過的外資的行為邏輯和行為模式，大概率後面A股越高越不會買。
另外，外資的動態是跟海外整體的市場環境和風險偏好相關的。1月以來全球風險的共振反彈是外資大量增持A股的最大背景，而觸發這一因素的，一方面是美聯儲態度的變化，一方面的的確卻1月全球央行是淨擴表的。
但是，美聯儲只是說到年底可能就不縮表了，到年底還有10個月。最近，美聯儲縮表的力度開始變大。海外的風險偏好能否延續，面臨很大挑戰和風險。10月以後的全球共振下跌，重要的因素之一，就是歐美央行縮表力度的加大。
機構和融資：
1月機構是沒怎麽動的，2月機構大量加倉，從各種渠道和平台的信息，私募到上周五平均加倉5%左右，本周我估計至少又加了5%，機構加倉約2000-3000億。
1月融資也是淨賣出300億，2月淨買600億，合計淨買入300億。
產業資本：一直在賣 ，還有很多很多要賣
2017年5月減持新規發布之後，產業資本減持的行為受到了扭曲，使得直接觀察減持數據不得真實的度量實際的減持強度。因為當期的減持並不一定是真減持，很可能只是大宗交易打散籌碼，為未來的減持做準備。而代持方實際發生的減持，則不會統計在當期數據裡。
那麽我們怎麽去了解產業資本的動向呢？
第一靠聊，所謂的草根調研。舉個例子，我有一位朋友，江浙遊資中的先進生產力，牛市的時候收益率驚人，經歷了過去幾年的熊市依然活得很好。他的管理資金來源，一直都是江浙的產業資本，他跟我說：“我身邊的民企老闆，90%都沒有想抄底買股票的，都是想減持的。我去年開始搞了一個平台，專做減持代持。現在規模都160多億了，這個都是未來半年左右要拋出去。”
因此，本輪反彈他也踏空了。
光靠聊顯然是不可靠的。既然減持新規要求提前公告，那麽我們找到了另外一個度量減持意願的辦法，統計公告擬減持金額。
之前此類公告不多，2017年5月減持新規之後，密集發布。但直到2018年初之前，累計的擬減持額沒有上升，也就是產業資本總體的減持意願並不強。2018年初之後，減持意願上台階，最近兩個月，並未有任何衰竭的跡象，累計的擬減持金額穩定快速上升，總金額高達3000億。
也就是說，現在A股基本就靠機構和散戶加倉了。
在上周五下午券商大面積漲停之後，對牛市的憧憬開始被點燃，上周末各個微信群集中發酵後，轉化為周一盤中爭先恐後的行為藝術。
在下午2點左右，中小保險集中申購ETF，股指期貨大幅升水，構成這一行為藝術的高潮。
光靠機構加倉是沒有牛市的，因為機構加倉是有上限的，之前的倉位本身就是中等水準，並非歷史低位，現在加了一輪，回到了歷史的3/4分位，後面加的空間小了，賣的空間反而大了。
機構博弈就好比代表資產階級的國民黨的軍閥混戰，完全不創造價值，都是互相消耗，互相割韭菜。在這種混亂中，產業資本乘機大量減持。就好比毛主席分析過的，紅色政權存在和發展的重要環境，就是軍閥割據互相鬥爭。
產業資本不參與，那會不會有大量的居民認購基金形成增量資金呢？
基金增量資金的一個基本原則，就是一個類別的產品普遍的創新高產生明顯的賺錢效應。比如2014年的成長股基金，比如2017年底的價值投資基金，現在的普遍情況是：從1塊錢跌到5毛的基金，反彈20%回到6毛錢，哪裡來的新高和賺錢效應呢。
舊民主主義革命時期。外國人先打進來，動搖了清王朝，激發了資產階級的熱情，資產階級領導的辛亥革命推翻了腐朽的封建帝製，然後就進入了軍閥割據的階段。
但是中國社會最大的主體，農民，被軍閥們忽略了，甚至他們的行為跟農民的利益是相反的。所以最終他們無法取得革命的勝利。只有團結了廣大農民的中國國產黨領導，才能取得最後的勝利。
現在類似的。外國人先抄底，逆轉了悲觀氛圍，激發了機構的抄底加倉熱情，現在進入機構混戰，互相博弈的階段，盤面上體現為熱點快速切換，從前期的豬，到昨天的金融，到今天的煤炭鋼鐵。
但是，A股最大最主導的群體，產業資本，完全不睬，還在減持，未來還有很多很多的要減持。
那麽產業資本什麽時候才會入場呢？
第一要有錢，也就是流動性要起來
流動性一方面看價格，一方面看量。
價格：對於產業資本來說，不光要看無風險利率，還有看信用利差。信用利差並沒有明顯改善。
量：企業手裡的活動的錢，就是M1。M1必須要起來，而且不是一拐頭就可，需要拐頭一段時間，達到一定高度，積蓄足夠的力量。目前為止，也沒有看到。
第二要敢出手，經濟可以不好，盈利可以不行，但要探清楚底有多深。
如果一個企業每個季度虧5000萬，還有5000萬的正現金流。估值足夠低，能看到現在是最差的時候，不會再有明顯的下滑，那一個民企老闆是可能去基於價值和可能的未來改善，去增持去收購的。
但如果一個企業現在一個季度賺1000萬，明年肯定虧錢，現在不知道最慘的時候能虧多少，底沒有探明，產業裡誰敢出手呢？只有追三跟陽線的機構敢出手。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室