A股債務“黑天鵝”：630家上市公司負債率超60%

　　信用“黑天鵝”頻飛。進入5月份，違約風險蔓延至上市公司，而這或僅是開始。從2018年一季報來看， 630家上市公司負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%，多為ST公司。經營惡化，投資激進導致入不敷出，以及實際控制人的資金鏈風險往往成為“黑天鵝”的誘因。這場信用違約潮無疑將會產生深遠的市場衝擊，而圍繞上市公司，投資機構，股東等產業生態鏈將會發生怎樣的衍變？我們將持續關注。（巫燕玲）

　　5月初夏，上市公司屢屢爆出債務地雷。

　　僅5月3日-7日，就有*ST中安（600654.SH）、盛運環保（300090.SZ）、神霧環保（300156.SZ）、凱迪生態（000939.SZ）爆發債務違約；稍早之前，盾安環境（002011.SZ）和江南化工（002226.SZ）的控股股東盾安集團爆發出450億元債務危機，更是震驚市場。

　　在降杠杆的背景之下，多家企業正在遭遇資金危局。作為經濟的風向標之一，上市公司的債務及償債能力如何？

　　21世紀經濟報導記者根據Wind數據統計，剔除銀行、非銀金融和兩桶油，A股3424家上市公司今年一季末合計負債31.74兆元，整體負債率為61%。其中，整體負債率跟2016年末的數據持平。不過，各行業和相關上市公司負債情況和償債能力呈現“冰火兩重天”。

　　18家公司負債率超100%

　　隨著*ST中安、神霧環保、凱迪生態等上市公司頻頻爆發債務危機，高負債的上市公司成為一個被關注的團體。

　　Wind數據顯示，今年一季末，多達630家上市公司的負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%。21世紀經濟報導記者注意到，負債率超過100%的18家上市公司中有15家是ST公司。

　　負債率最高的上市公司為曾創下連續29個跌停紀錄的*ST保千（600074.SH），負債率高達272%，遙遙領先兩市；其次是*ST東電（000585.SZ）和*ST皇台（000995.SZ），負債率分別為165.7%和164.5%。

　　另外，*ST德奧（002260.SZ）、*ST眾和（002070.SZ）、*ST天化（000912.SZ）等負債率也均超100%。值得注意的是，5月10日，深交所發布消息稱，*ST眾和將於5月15日暫停上市。

　　從行業看，311家負債率超70%的上市公司主要集中在房地產、公用事業、汽車、化工、機械設備、建築裝飾、商業貿易等行業。

　　其中，房地產房企的負債率仍然居高不下，很多負債率在80%以上，比如魯商置業（600223.SH）、中南建設（000961.SZ）等負債率超過了90%；大型房企裡綠地控股（600606.SH）、泰禾集團（000732.SZ）負債率均超88%。

　　5月10日，綠地控股相關人士對21世紀經濟報導記者表示，“公司償債沒任何問題，有充分的財務安排，包括回款率、現金流等非常不錯，但短期內把負債率較大幅度降下來的客觀條件還不具備，公司上市後隻完成了資產注入，還未進行股權融資。”

　　“從年報、季報等數據來看，泰禾的負債率確實較高，這是因為泰禾所有的土地在報表上都是以成本價格入账，如果按照現在實際評估價格入账的話，即使不考慮未來的銷售溢價，直接並到報表裡面去，權益會大幅度增加，負債率就會大幅下降。以佛山院子地塊為例，它是泰禾在2016年3月拿的地王，當時樓面價是7741元/平方米，但2017年後佛山主城區成立土地樓面價全部破萬。”某長期跟蹤研究泰禾集團的地產研究人士表示，從償付能力看，泰禾的土地布局集中於一線城市及部分熱點二線城市，土地的變現能力非常強，債務方面沒有問題。

　　而與“壓力山大”的高負債上市公司相比，負債率不足10%的173家上市公司則顯得尤為“輕鬆”。

　　比如兩市負債率最低的群興玩具（002575.SZ）僅有0.9%；其次是兆日科技（300333.SZ）和梅雁吉祥（000503.SZ）負債率分別為1.9%和2.9%。另外，海虹控股（000503.SZ）、江南高纖（600527.SH）、北京君正（300233.SZ）等22家上市公司的負債率均不足5%。

　　償債能力冰火兩重天

　　在目前經濟環境之下，上市公司的償債能力正在接受考驗。

　　從會計角度講，衡量償債能力的指標主要是流動比率、速動比率、現金比率等。Wind數據顯示，一季末，流動比率低於2的有1915家上市公司；速動比率低於1的有1163家上市公司；現金比率低於0.2的有460家。

　　另外，衡量公司償債能力的關鍵因素還有公司的盈利能力。

　　國泰君安近日發布研報指出，2017 年全年以及2018Q1非金融上市公司營業收入同比增速分別為 21.04%、13.91%，淨利潤同比增速分別為33.21%、24.9%，2017年全年和2018Q1非金融上市公司淨利潤增速均維持了回落趨勢，並且2018Q1回落有所加速，2018Q1營業收入同比增速和淨利潤同比增速較2017年全年分別下滑7.45、8.31個百分點，較2017年一季度則大幅下滑13.78、28.15個百分點。剔除石油石化之後非金融上市公司淨利潤增速為24.59%，低於樣本總體淨利潤增速0.31個百分點。

　　“整體上來說，上市公司盈利增速放緩，內部現金流依然疲弱，外部現金流也開始進入收縮周期，2018年一季度整體償債能力出現了較為明顯的下滑。”國泰君安指出。

　　隨著債務“黑天鵝”頻飛，有著較弱償債能力、盈利能力不佳的上市公司更加劇了市場擔憂。比如5月15日將暫停上市的*ST眾和已經連續三年虧損，且負債率高達127.5%，流動比率、速動比率一直非常低。

　　另外，比如宣告債券違約的*ST中安，其2017年巨虧7.35億元，一季末負債率為73%，流動比率和速動比率也偏低。

　　針對債券違約事件，*ST中安一位工作人員表示，“目前公司正在跟機構及持有人協商，也在多方籌措資金解決。目前公司經營正常，只是短時間裡流動性比較緊張。”

　　不過局部看，A股上市公司的償債能力也是“冰火兩重天”。比如群興玩具（002575.SZ），其一季末流動比率、速動比率和現金比率分別高達65.5、65.5和56.65，均遙遙領先兩市；其次江南高纖、博文科技（600883.SH）、海虹控股、兆日科技等三大償債能力指標也非常高。

　　信達證券近日發布研報顯示，“受益於銷售淨利率回暖，主機板非金融板塊盈利能力仍處於修複之中，主機板資產負債表得以逐漸修複，主機板償債能力持續回升。”不過其進一步數據顯示，創業板（剔除溫氏股份）的流動比率、速動比率自2010年一季度之後便一路下跌。

　　“目前的市場環境下，資金面較為緊張，不少企業就像過冬。投資上，更應該穩健投資，嚴格風險控制，規避信用風險。”5月10日，北京某公募投資總監表示。（編輯：巫燕玲）

責任編輯：陳悠然 SF104