18家上市公司資產負債率超100%！A股是喜是優？

18家上市公司資產負債率超100%！上市公司債務違約頻現，去杠杆背景下A股是喜是優？

A股市場近期出現多起上市公司債務違約的問題。即便融資手段上遠遠超過非上市公司，但在金融去杠杠、再融資政策規範、資產管理新規頒布的多重約束之下，由於盈利能力跟不上，部分上市公司原先依賴杠杠驅動的發展模式走到了盡頭。剛性兌付短期被打破或許會帶來陣痛，但長期而言，對於資本市場的建設和發展是利好消息。

近期債市不平靜。

隨著金融去杠杆的深入，市場流動資金緊張的情況下，即便是擁有較多融資手段的上市公司也出現不少債務違約現象。

統計數據顯示，A股市場裡負債率較高的上市公司並不少見，甚至有18隻個股負債率超過100%。而值得注意的是，投資拉動經濟增長效果不斷下滑的背景下，隨著去杠杆的不斷深入，不同行業的盈利能力出現不同程度上的分化，對於A股市場的影響，也在潛移默化的演變之中。

上市公司債務違約情況頻現

近日，盛運環保、*ST華信、*ST中安、神霧環保、凱迪生態等多家上市公司，均因為無法按期償還債務被評級公司下調公司主體評級。

尤為引發市場關注的是，江南化工的控股股東盾安集團出現債務違約的情況下，江南化工在未被告知的情況下，募集資金账戶2.11億元遭到杭州銀行直接劃扣。此後，在當地監管部門牽頭，杭州銀行副行長與法規部負責人親自奔赴安徽與江南化工進行了溝通後，杭州銀行又把劃扣出去的款項再度劃撥回江南化工的账戶。

債務違約後續的處理方式，資產管理公司介入、引入戰略投資者已經成為常見的解決方式。5月10日，盛運環保公告，正在與長城資產管理公司推進債務重組事宜。同樣引入資產管理公司處理債務違約的，還有遠興能源的大股東博源集團。4月18日，遠興能源公告，信達資產管理公司基本上完成對相關債權人手上債券的收購。5月8日，神霧環保公告，將引入戰略投資者上海圖世解決流動性問題。

數字政通董秘邱魯閩向記者表示，在金融去杠杠、再融資政策及資產管理新規等多項政策影響下，市場上的資金非常緊張，而且資金成本不斷上升。另外一家總部在深圳的上市公司證券事務代表提到，雖然公司沒有發行債券，但目前市場上的流動性緊張是十分明顯的。與此同時，安信證券首席策略研究員陳果認為，金融去杠杆和資管新規對市場流動性產生影響，從而導致上市公司債券違約案例增多。

630家上市公司最新資產負債率超60% 18家資產負債率超100%

由於金融行業的天然屬性具備較高的資產負債率外，A股上市公司當中，高負債率的上市公司並不少見。

同花順數據顯示，剔除金融股外，截至5月11日，滬深兩市共計有630隻個股最新的資產負債率超過60%。其中，*ST保千、*ST東電、*ST皇台、*ST德奧、*ST眾和、*ST天化、*ST南風、*ST巴士、ST嘉陵、蓮花健康、*ST龍力、樂視網、*ST吉恩、*ST昆機、一汽夏利、*ST廈華、*ST河化和*ST大唐等18家上市公司的資產負債率超過100%。

值得注意的是，18家上市公司除了披星戴帽的ST股外，就是盈利能力不佳或者造假被處罰的上市公司為主，公司盈利能力堪憂。

從申萬一級行業來看，除金融行業外，房地產、鋼鐵、建築裝飾、公用事業、商業貿易和綜合行業資產負債率均超過50%。

投資拉動經濟增長效果持續下滑A股行業盈利結構變化大

近年來，靠投資拉動經濟增長的效果已經越來越差，隨著去杠杆的不斷深入，各行業的盈利能力也出現了不同的變化，在A股市場的表現更為明顯。

根據中歐國際工商學院經濟學和金融學教授許小年去年5月在深圳演講時提供的數據，上世紀90年代晚期，1元人民幣的投資可以帶來大約0.4元到0.5元的新增GDP，2016年1元投資能夠帶來的新增GDP只有7分錢。許小年認為，目前中國經濟轉折很大的一個特點就是從資本積累到創新驅動的經濟增長。

天風證券認為，高利潤的金融業和地產業，是前幾年拚命加杠杆的典型。過去三年，可以看到的是一些銀行和保險用資產驅動負債，一些地產商用負債驅動資產。金融機構在交易上加杠杆博弈央行，地產商瘋狂拿地加杠杆博弈城鎮化政策。在巨集觀政策去杠杆的背景下，加杠杆的盈利模式越來越難，前幾年拚命加杠杆的邊緣金融機構和激進負債的地產商就成了最先調整的對象。

隨著去杠杆政策的深入，銀行業的主營業務盈利能力正在不斷下滑。作為典型的順周期行業，高度依賴利差收入的銀行業，隨著M2增速持續下滑，銀行業的扣非淨資產收益率也在不斷下滑。同花順統計數據顯示，2013年銀行業扣非淨資產收益率為20.16%，此後一路下滑，2017年扣非淨資產收益率為13.23%。

（備注：扣非淨資產收益率，從股東的角度衡量企業主營業務對股東投入資金的使用效率。該指標越高，表明股東投入資金的收益越高。）

值得注意的是，房地產行業的扣非淨資產收益率自2013年的12.52%一路下滑至2015年的8.93%之後，又開始回升，2017年攀升至11.65%，並未出現和銀行同步持續下滑的情況。

另外一個值得關注的是鋼鐵行業。隨著供給側改革的深入，鋼鐵行業盈利能力回暖正在成為現實。

2013年工信部產業政策司發布落實“十二五”期間工業領域淘汰落後產能目標任務，在相應的19個工業行業中，鋼鐵行業首當其衝。

隨著淘汰落後產能工作的推進，A股上市公司鋼鐵板塊的扣除非經常性損益的淨資產收益率，從2013年持續下滑，到2015年出現負數後，開始強勁回升，2017年鋼鐵行業的扣非淨資產收益率達13.29%。

去杠杆背景下A股是喜是優？

在巨集觀經濟去杠杆的背景下，對於A股所帶來的影響，有觀點認為是長期利好，同樣也有觀點認為即便是去杠杆之後，外溢出來的資金也不會流向股市。

對於金融去杠杆對於A股市場的影響，長江商學院金融學教授李海濤在《資管新規：中國資產管理行業生態再造》一文中指出，當剛性兌付被打破，真實無風險收益率回歸3%-4%的水準，居民在進行資產配置時，會更加傾向於加大在高風險、高收益的風險資產的配置，對於A股市場為主的風險資產，都將形成長遠的利好。

天風證券則認為，金融去杠杆的背景下，居民的錢沒有湧入高風險資產。一方面，金融去杠杆減少了高收益金融產品的供應。另一方面，股票市場幾乎是唯一沒有剛兌的市場，風險偏好的市場分割使得居民從房地產市場出來的錢不一定直接進入股市裡去。