李嘉誠的“保守”投資之道

我與李嘉誠

編者按：這篇文章選自本人新著《商業的邏輯》第五章他山之石篇，於 2015年 8月發表於騰訊網，原標題為“‘超人’李嘉誠的投資之道”。以下為文章全文：

2015年 8月 19日，胡潤研究院發布了 2015全球華人富豪榜。61歲的大陸首富王健林首次超越 87歲的李嘉誠，成為全球華人首富。儘管李嘉誠在華人富豪榜屈居第二，但這並不影響我對李嘉誠先生投資之道的推崇和敬仰。

李嘉誠少年逃難至香港，從做塑料花起家，打造了如今強大的商業帝國；他縱橫商海數十年，經歷了互聯網泡沫的破滅、 2008年國際金融危機和隨後的歐債危機，曾經連續 15年蟬聯全球華人首富，至今仍是華人企業家中的不朽傳奇。

李嘉誠先生的成功絕非偶然。“運籌於帷幄之中，決勝於千里之外”，是他高屋建瓴式的投資風格；而其投資之道則可以從以下三個方面管窺一斑。

花 90%的時間來考慮失敗及應對之策

李嘉誠做事向來深謀遠慮，三思而後行。李嘉誠說：“當我著手進攻的時候，我要確信，有超過 100%的能力。換句話說，即使本來有 100%的力量足以成事，我也要儲足 200%的力量才去攻，而不是隨便去賭一賭。”在談到自己的決策過程時，李嘉誠說：“抱最大的希望，為最大的努力，做最壞的打算。”

近兩年來，李嘉誠在電信業務上步步為營，逐漸建立起歐洲電信王國。 2015年初，李嘉誠斥資 103億英鎊收購英國移動運營商，這是他迄今為止做出的最大手筆的收購。這家公司與和記黃埔旗下另一家英國移動運營商 Three合並，成為英國最大的電信運營商。而在歐洲大陸南端，李嘉誠與俄羅斯 VimpelCom公司達成協定，將兩家公司的意大利電信業務合二為一，成為意大利用戶數量最多的電信運營商。協定雙方在談判問題上花費了相當長的時間，以至於讓關注者一度誤以為該交易沒有希望，但最終雙方卻達成了共識。據測算，合並後，李嘉誠的長江和記實業有限公司每股淨資產價值增長 9%。

一般來說，電信業的業務回報率只有 5%，但一旦擁有了可觀的市場佔有率，電信公司的回報同樣可觀。 20多年前，李嘉誠就投資了英國移動業務， 1993年他為了收購移動網絡 Orange，前後共投資 84億港幣。當時，很多人對此並不看好，但這個項目覆蓋了英國 98%的人口。如此龐大的市場佔有率最後引來了買家——1999年，德國曼內斯曼鋼鐵公司以 1180億港幣買下了它。從 1993年的 84億港幣買入，到 1999年的 1180億港幣賣出，每年的回報率高達 39%，與李嘉誠在地產、基建等項目上的回報率不相上下。李嘉誠深謀遠慮的企業戰略由此可見一斑。

2003年，郎鹹平與李嘉誠舉辦了一期論壇，論壇上有人提問：“李先生，您成功的關鍵是什麽？”他的回答只有兩個字——“保守”，令全場嘉賓感到震驚。李嘉誠一向善於謀篇布局，謀定而後動，是一個“花 90%的時間來考慮失敗及其應對之策”的卓越商人。

順勢而為，撤資內地房地產

我們要向李嘉誠學習做勢。所謂做勢，就是指認清形勢，順勢而為。1997年香港回歸前後，李嘉誠抓住了時機，加大對中國內地的投資；同樣，自 2014年以來引發國人關注的撤資內地、投資歐洲、公司改組等，都是在做勢。其多次出售內地物業，是多種因素綜合的結果，而最終目的都是保證投資回報率。

那麽，李嘉誠如何研判當前的中國市場形勢呢？我們在此以房地產市場為例來進行分析。

首先，內地地價升高。近幾年，李嘉誠基本上沒有在內地拿地，主要原因之一就是地價太高。大型港資房地產企業，多年來一直布局一線城市和少數核心二線城市；但近幾年這些城市的房價與地價持續快速上漲，而且，地價漲幅高於房價。尤其是在 2011年之後，三四線城市持續低迷，大開發商被迫調整戰略布局，重歸一線城市，宅地競爭異常激烈，“麵粉貴過麵包”成為常態。

其次，囤地不易。李嘉誠在內地的投資項目多是“慢開發”模式，常常需要開發很多年，其開發周期遠長於行業平均水準。近幾年，內地的土地調控與管理趨嚴，項目久拖不建或久建不成，可能遭遇政府收回土地等嚴厲懲罰。相比之下，將土地出售所帶來的收益卻很可觀。以 2014年出售的東方匯經中心為例， 71.6億元人民幣的售價是當初拿地價格的 8倍多。

最後，港資企業優勢不再。 20世紀 90年代，內地的城市建設與房地產開發，缺資金、缺經驗、缺技術，當時港資開發商都是市長、書記的座上賓。因此，港企常常能以非常優惠的地價和其他條件，獲得優質項目。而 1998年房改之後，內地房地產市場快速發展，培育和催生了一批內地大型房企，尤其在近些年，萬達、萬科、綠地、恆大、中海、保利等迅猛發展，在如今的地產巨頭俱樂部中，已經鮮見傳統港商的身影，傳統港企擁有的比較優勢已經消失。

此外，中國經濟進入新常態，經濟由高速增長進入中高速增長，內地投資機會與價值相比過去 20年減少了；政商關係格局發生重大變化，等等，都影響了李嘉誠對內地投資的決策。

在以上背景下，撤資則為李嘉誠的下一步投資預備了上千億資金。那麽，近期李嘉誠又為何選擇英國等歐洲國家作為投資重點呢？仍然以房地產行業為例，與中國相比，如今歐洲具有更加有利的投資環境。

首先，永久產權。國內房產的產權僅有 70年，而歐洲房產是永久產權，不受國家政策影響。若房產品質好，投資者買下房產後可以子孫代代相傳，成為一筆真正意義上的“不動產”。

其次，有更加穩定的回報率。中國樓市存在泡沫化傾向，投資風險大並且回報率低，歐洲房產相對而言則投資穩定、門檻低、回報率高。

最後，歐債危機帶來新契機。為了恢復經濟，歐元區實行了量化寬鬆政策，歐元下跌，也造就了新一批的投資風潮。以葡萄牙、西班牙、意大利、塞浦路斯、希臘為首的購房移民，以匈牙利、英國為首的國債移民，受到了國內高淨值人士的青睞。

除了房地產，李嘉誠投資的英國電網、天然氣、水廠等基建項目，同樣具有穩定的高回報率。作為一名精明老練的投資家，李嘉誠很清楚要時刻謀篇布局、順勢而為。

80%的人認為是商機的，肯定不是商機

李嘉誠有一句名言：“如果 80%的人認為這件衣服漂亮，那麽，我肯定會買這件衣服。但是，如果 80%的人認為這是商機，那我肯定不認為它是商機，肯定不會做這方面的事情。”這就是他的獨立思考精神。

此外，李嘉誠經營之道中還有很重要的一點，即降低企業負債，保證手中有充足的現金流。前面提到，李嘉誠自認為成功的關鍵在於“保守”，這也是他與眾不同之處。

中國有不少地產企業資本負債比接近 100%，這一數字其實是非常危險的。一旦遭遇市場波動，就可能面臨資金鏈斷裂的風險。而李嘉誠，無論是歐洲電信業的巨額投資，還是全球房地產市場布局的調整，在他揮灑自如的大手筆中，無不顯示出謹慎、穩健、謀定而後動、善於布局並步步為營的投資戰略。