李嘉誠4000億投資全版圖 溢價51%買英國百年酒吧貴嗎？

作者：羅曼 李明靜

8月19日晚間，長實集團發布公告，斥資252億港元現金收購英國最大的酒吧運營商之一Greene King PLC全部股權，這意味著，李嘉誠在英國資產布局中再落一子。

這幾年來，在香港賣賣賣，在歐洲尤其是英國買買買，基本上成了李嘉誠商業活動的主旋律。據不完全統計，李嘉誠在英國的總投資逾400億英鎊（約3800億港元），有網友戲稱“已經買下半個英國，李嘉誠不僅把香港變成李家的城，還要漸漸把英國變成李家的國” 。

溢價51%買下英國百年酒吧Greene King，貴嗎？

8月19日晚間，李嘉誠旗下長實集團發布公告，擬斥資27億英鎊（大約252億港元）收購在倫敦上市的英國釀酒廠及英式酒館營運商GREENE KING PLC全部股權， 收購完成後，Greene King將成為長實集團全資附屬公司。而此筆收購也成為長實集團在英國脫歐敏感期最大的一筆投資。

27億英鎊的收購價格相當於每股850便士（約80.8港元/股），與GreeneKing上周五的收盤價相比溢價51%。受此消息提振，Greene King股價周一大漲近51%，收盤報850便士，盤中股價最高漲至865.8便士創3年來新高。截至8月21日，Greene King股價有所回落，報839.83便士。

所以溢價51%收購，長實集團的這筆交易劃算嗎？

方正證券（香港）互聯網金融部董事林子俊向時報君表示，這個收購價格並不貴，Greene King2018年財報顯營業收入206.79億港元，稅前利潤是18.76億港元，淨利潤17.41億港元，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）9.5倍左右，PB（市帳率）1.27倍，並不算過分。此外，長實账面現金594億港元，負債率僅為0.5%，因此這筆收購對長實來說沒有太大壓力。

“長實的現金存銀行賺取的利息並不高，花不到300億港元買入每年都有200多億港元收入的酒吧，現金變投資，這也符合投資邏輯。畢竟如果股東買長實，結果長實把錢存入銀行，為何股東不自己存銀行？因此只要這筆投資有利於公司未來的收入和股息，也是用好股東資金的一個方式，尤其是對長實區域化投資分散風險有幫助。”林子俊補充解釋。

中泰國際（香港）分析師顏招駿向時報君分析，長實集團再次大手筆投資英國，不改其穩健作風，自2015年重組後，長實集團開始從純地產公司轉向尋找穩定性，有能力產生強勁現金流的行業。根據最新收購價27億英鎊計算，現金代價相當於Greene King於截至2019年4月28日止的52周財務期間EBITDA的9.5倍，比7月私募股權公司TDR Capital以11倍EBITDA的企業價值收購同業Ei Group低。

今年7月，私募股權公司TDR Capital以13億英鎊收購了Ei Group PLC，該公司擁有連鎖酒吧Slug& Lettuce, Yates以及Walkabout。

顏招駿稱，Greene King集團有釀酒廠、啤酒品牌與銷售點以及餐廳營運商，其旗下銷售點與餐廳達2700家，有利於擴大長實在英國零售業的布局。

“值得留意是，Greene King旗下物業地皮總面積達7,000萬平方呎，而81%的物業均具有永久業權或作長期租賃。根據Greene King最新的年報，旗下物業估值達45億英鎊，較長實27億英鎊的收購作價高。由於大部份物業處於英國黃金地段，我認為長實集團主要看中Greene King的地皮價值。例如有機會整合Greene King相關業務，出租物業或改變土地用途等，從而進一步提供更高更穩定的租金收入，畢竟管理層多次在股東會及業績會表示主要看投資回報率做決策。”顏招駿表示。

香港另一分析師認為，英國目前處於脫歐敏感期，隨著硬脫歐幾率逐漸增加，英鎊匯率在最近幾周內大幅下挫，英鎊兌美元在最近幾周匯率下跌接近20%， 使得英國資產對海外投資者的吸引力大增。

百年酒吧Greene King為何選擇易主？

Greene King由Benjamin Greene於1799年創立，至今已有220年歷史。目前該公司在英國擁有超過2,700家酒吧、餐廳和酒店，其三個主要業務分支為PubCompany（英式酒館公司）、Pub Partners（英式酒館合作夥伴）及Brewing &Brands（釀酒及品牌）。

作為有著數百年啤酒文化的英國，酒館、餐廳和酒店是英國人生活的重要部分近年來，由於稅收增加、飲料價格上漲等原因，導致酒吧倒閉潮出現，酒吧數量銳減。

據英國啤酒與酒吧協會（BBPA）數據，自2000年至2017年，英國的酒吧數量下降了17%，由超過5萬家銳減到不足4萬家，減少家數高達1.05萬家。對應每周有18家酒吧倒閉，每日約3家酒店關門。此後有所緩和，但倒閉數量仍然較大。Altus Group數據顯示， 2018年全行業關閉近1000家，相當於每個月關門76家酒吧，每天2.5家酒吧倒閉。

在此背景下，善於抄底的長實集團自2016年12月以來，一直是Greene King的戰略投資者，當時長江實業收購了136家酒吧並將其租回給Greene King集團。

對於本次收購，長實集團更是明確表示，投資於受惠於房地產之支持下擁有穩定、可獲利及產生現金流的業務，英國英式酒館及釀酒業擁有此類特質。同時，這也是長實集團作為跨國公司，進行多元化投資的一部分。Greene King的吸引力包括其於英國英式酒館具市場規模地位、擁有永久業權及長期租賃物業、以及強健財務狀況。

公告顯示，Greene King截至2019年4月28日止52周財務期間收入為22.17億英鎊（相當於210.61億港幣），其未計特殊及非基礎項目前之經營溢利為3.68億英鎊（約為34.98億港幣），除稅前及未計特殊及非基礎項目前之溢利為1.73億英鎊（約為16.42億港幣）；淨資產值為21.08億英鎊（大約200.25億港幣）。

李嘉誠布局的英國商業版圖

李嘉誠麾下企業在英國的投資，遍布港口碼頭、電力能源、天然氣、水務、移動通訊、房地產、零售、醫藥健康等行業，總資產價值逾400億英鎊。

2010年，李嘉誠斥資58億英鎊購入英國國家電網100%股份，英國國家電網如今掌握了英國約30%的電力供應。

2011年，李嘉誠用47億英鎊買下Northumbrian自來水公司，這是英國主要的供應水和汙水處理公司，如今為大約7%的英國人提供水資源服務。

2012年，再斥資6.5億英鎊買下英國天然氣供應商WWU（全稱Wales and West Utilities），這家公司如今掌控了英國天然氣近3成市場。

2015年，李嘉誠還斥資25億英鎊買下了列車租賃公司Evershot Rail。

李家在英國的另一個重要資產是電信行業，早在2000年就開始布局。

2000年，李嘉誠斥資50億英鎊買下英國電信公司Three UK，這家公司剛和華為簽下了20億英鎊的5G協議。

2015年，李嘉誠斥資102.5億英鎊收購英國的電信公司O2，收購完成後，Three UK和O2進行了合並。值得一提的是，英國原本一共有四家主要電信公司，市場佔有率第一的沃達豐、第二O2，第三為BT,第四Three UK，所以李嘉誠實際上控制了英國電信的半壁江山。

以下為李嘉誠家族英國投資一覽：