疲軟周期下的逆勢高增長，拚多多一季報給了我們哪些訊息？

隨著季報潮來臨，拚多多(PDD.US)也公布了2019年首張業績成績單。

智通財經APP了解到，5月20日，新電商平台拚多多發布2019年第一季度財報，收入45.45億元，同比增長228.3%，毛利36.72億元，同比增長244.5%，毛利率為80.8%，同比增加3.8個百分點。截止2019年Q1，該公司年化GMV為5574億元，同比增長181%。

拚多多各項業績指標均超過市場預期，收入保持著高三位數的成長速度，而盈利情況也有所改善，2019年第一季度，以非通用會計準則，該公司平台經營虧損為16.219億元，較上一季21.13億元大幅收窄，遠低於市場普遍預期。

實際上，就電商行業而言，按照往年數據Q1增速在各季度中表現均相對較弱，在傳統電商中尤為明顯。2019年第1季度，中國網絡零售B2C市場交易規模為1.18兆元，同比增長僅為23.7%，連續四個季度下滑，且達到三年來季度增速最低點。在這種情況下，拚多多仍保持著高增長的速度。

那麽拚多多有什麽籌碼對抗行業疲軟周期以及保持高速的成長呢?

疲軟周期下的逆勢高增長

首先我們來看拚多多的整體經營狀況。

單看2019年的Q1業績並不能看出拚多多的發展情況，我們將該公司2017年Q1開始9個季度進行研究。智通財經APP觀察到，該公司的年化GMV不斷創新高，2019年Q1為5574億元，9個季度複合增長率達到50.75%，而年化貨幣化率及季度貨幣化率也在逐季提高，2019年Q1分別為2.9%和3%。

貨幣化率是收入和GMV的比值，代表商品交易帶來的收入轉化率，該公司在GMV得到高速增長，隨著貨幣化率的提高，也帶動收入的高速增長。以下為該公司9個季度的GMV和收入情況：

拚多多的GMV的大幅增長基於用戶規模、用戶粘性和平均消費額的全面綜合性提升。根據該公司2019年Q1，平台年活躍買家數達4.433億戶，較去年同期增1.484億戶，同比增長超過50%，其中移動客戶端平均月活用戶達2.897億戶，較去年增1.235億戶，同比增長超過74%。

該公司不僅在活躍買家及月活躍用戶得到顯著增長，在平均消費額上也得到顯著增長，2019年Q1，該公司活躍買家年度平均消費額1257.3元，同比增長87%。按季度看，拚多多的活躍買家、月活用戶及用戶平均消費額9個季度複合增長率分別為26.5%、44.8%和19.2%。

季度複合增長率呈現指數級增長，因為該公司的GMV的各要素，包括活躍買家、月活躍用戶及用戶平均消費額按季均實現了較高的複合增長率，帶動GMV實現了指數級增長。

拚多多的成長速度有目共睹，從成立到現在不足四年的時間，已經發展成為電商行業的標杆企業，在行業中具備了話語權及品牌知名度。

根據TrustData發布的《2019年4月移動互聯網全行業排行榜》，在月活過億的互聯網應用中，抖音、拚多多月活用戶環比增速保持全網領先。在綜合類電商行業，拚多多月活用戶規模位列第二，僅次於淘寶，規模是排第三京東規模的2.33倍，月環比增速繼續保持第一。

在持續性方面，拚多多新電商生態的用戶粘性持續提升，該公司APP月活用戶/年度活躍買家數比例達65.35%，為歷史最高水準，此外，根據第三方數據顯示，該公司16-35歲青年用戶佔比達83%，在2019年新增用戶中，有44.2%來自二線及以上城市。

從上述數據看，該公司的新增用戶主要為一二線城市的年輕用戶，這些用戶幾乎都是傳統電商平台的存量核心用戶，主要特徵為互聯網原住民，擁有消費更為高頻高價，該公司的用戶滲透率持續攀升，對於淘寶用戶的滲透率已達40.1%。

拚多多的各項運營數據基本有著比同行更高的增長水準，即使在行業疲軟周期下業績也能逆勢實現高增長。

品牌投入的長期效果逐漸顯現

目前拚多多擁有兩項業務，分別是在線行銷服務及交易服務，2018年及2019年Q1，上述兩項業務分別增長470.3%和102.7%及256.3%和115.9%，該公司核心收入是在線行銷服務，2019年Q1該業務收入佔比為86.9%，而交易服務僅佔比13.1%。

該公司核心收入來源於商家，而GMV、用戶數據、用戶消費額以及用戶粘性都是吸引商家的籌碼，該公司具備較同行更高的吸引力，因此平台商家數量也越來越多，提供的產品也越來越豐富，如此反過來也吸引力更多的用戶資源以及更強的用戶粘性。

隨著平台用戶規模的足夠龐大，以及在用戶群體中品牌建立，拚多多正加快建立更為完善的零售業態，通過持續縮短生產和消費的距離，為消費者尋找最合適且優質的商品。

拚多多打造C2M模式，一頭連著製造商，一頭連著消費者，去掉中間環節，砍掉了包括庫存在內的所有不必要的成本，讓用戶以超低價格購買到超高品質的產品。該公司目標到2019年底完成與100-200家C2M製造商合作，到2020年實現1000家C2M製造商合作。此外，該公司打造品牌館，目前，平台入駐品牌合作夥伴超過800家，而天貓入駐品牌合作夥伴超過10萬家，該公司品牌合作空間還是非常大的。

此外，拚多多打造“美好生活萬人團”活動，涉及企業主體近2000家，共計推出10000款擊穿行業價格底線的標品，3C、電器類高客單價商品實現了最高的萬人團達成率。而首次上線的整車業務中，平台特別推出的400台五菱宏光在18秒內被搶購一空，全天共計提供1000台五菱宏光，21小時內全部售罄。

除了工業產品，拚多多還打進農產品市場，截止2018年，該公司平台上農產品訂單金額已經達到653億元，同比增長233%，成為中國最大的在線農產品銷售渠道，佔其2018年總GMV的14%。拚多多不斷豐富線上產品的供給，這也是該公司穩定用戶粘性的保障。

正向盈利隨時可期

在盈利方面，拚多多2019Q1的毛利率穩定，2019年Q1為36.7億元，毛利率80.8%，扣除騰訊3.4億支付返點，毛利率73.3%，和2018年Q4差距不大。正向毛利是實現正向淨利潤的基礎，拚多多毛利率穩定，也為其擴張帶來更多的經營性現金流補給。

在該公司三項費用中，管理費用率按季看，有改善的趨勢，2019年Q1為5.2%，同比增加3.1個百分點，但較2018年Q3下滑了3.9個百分點。而研發費用率則逐季增加，反映該公司加大對技術的投入力度，2019年Q1為14.7%，同比增加9.4個百分點，環比增加5.4個百分點。

截至2018年底，拚多多員工總數為3683人，其中，工程師數量超1800人，佔據公司半數。2019年，拚多多將持續加大研發力度，預計至少增加2000名技術工程師，其中超過1000人專注於算法設計和開發。

市場行銷費用率是該公司的核心費用率，2019年Q1為107.6%，和2018年Q4基本一致，對於該項費用問題，該公司曾在業績電話會上談到，目前公司銷售和行銷支出主要投資於創建品牌認知度和用戶參與度上，其實就是鞏固用戶的品牌意識和提高用戶粘性。

拚多多後期實現正向盈利預期還是非常可觀的，2019年Q1，毛利率扣去研發及管理費用率，還有60.9%的利潤率，只要將市場行銷費用率降下來，或可實現盈利，而該項費用的靈活性非常大，後期用戶規模及用戶黏性大大增加了，該公司可大幅度削減這部分費用。

債務乾淨且現金充沛

在財務方面，2019年Q1，該公司資產負債率為52.9%，而負債結構中，基本是流動負債，流動負債中又基本是經營性負債，債務非常乾淨。期間該公司淨流動負債222.25億元，較2018年12月份增加61.75億元，可見，該公司債務乾淨，且運營狀況還是很可觀的。

此外，拚多多擁有足夠的擴張資金，2019年Q1，該公司持有的現金及現金等價物及受限資金為372億元，其中持有現金和現金等價物225億元，較2018年12月份增加83.4億元。債務的乾淨以及現金流的充沛，為該公司加快擴張速度帶來更多的機會。

綜上看來，拚多多在電商疲軟周期實現逆勢高增長，除了各個核心運營要素均實現高成長外，產品供應策略以及多線條發展策略都起到了非常大的作用，該公司目前雖仍處於虧損狀態，但後期品牌建立以及用戶粘性穩定，市場行銷費用將大幅度降低從而實現盈利。此外，該公司債務乾淨，擁有充沛現金流，發展資金充足。