意見領袖 | 譚雅玲
上周美元指數呈現升值態勢，主要是通脹與加息關聯發生預期的變化，相比較美指因其它貨幣貶值而不得已升值。一周美元指數從99.9445點上至101.0940點，升值1.15%；區間最高與最低為101.1926點和99.5684點，振幅1.6%。期間英鎊貶值是美元升值重要關聯，匯率水準從1.31美元下降至1.28美元，由此帶動歐元貶值1.11美元和瑞郎貶值0.86瑞郎。隨後日元貶值至141日元、加元貶值1.32加元、澳元貶值0.67美元、紐西蘭元貶值0.61美元。目前美元優勢是關鍵因素，利率與經濟雙疊加刺激是美元升值原因，其它貨幣不利因素偏多，特別是通脹下降和加息變數是各自貨幣貶值難以避免的關聯側重，這也是造成美元升值的關聯重點。我國人民幣兩地水準從極端貶值轉向升值修複，其中與美元升值有關，但最重要的是我國央行管理匯率的舉措——跨境融資審慎管理指標上調的作用，這對目前人民幣再次極端貶值節製力凸顯。一周兩地人民幣收官為7.18元表現一致，兩地貶值重回7.20元之下的7.22-7.23元。其中離岸偏激性大於在岸，兩地升值基本持平7.14元，但周一開盤離岸為7.15元、在岸為7.14元。當前外匯市場以美元技術調節為主，主要目標是美聯儲例會之前防範美元升值策略為主。但是各種因素疊加，美元利好強於其它貨幣條件，美元升值不得已是原因重點，但是美元貶值突破100點相比較舒緩其升值壓力顯而易見。
首先美國零售數據穩定偏弱刺激美元貶值。美國最新6月零售數據微弱增長，經濟環境穩健中的隱憂還在於消費可持續的側重。雖然目前美國消費信心穩定，物價水準舒緩下降，但企業生產力保持調節節奏是規劃作用的周期因素側重，即去庫存或是PMI製造業數據暫時不高或維持低水準的階段因素。相比較美國第一季度經濟增長上調至2%足以表明經濟穩定現實。當前對經濟支持最大的是就業穩定，進而也是美國社會穩定十分重要環境於條件。勞工部周四數據顯示，截至7月15日當周初請失業金人數為22.8萬，較前一周減少9000人，低於預期24萬。初請失業金人數4周均值降至23.75萬的6周低點。強勁就業支撐消費者支出是重要作用，這為今年經濟避免衰退帶來希望。目前市場對美國經濟衰退依然存在擔憂，但衰退紀律下降時預期調整側重。尤其隨著美國通脹回落加之經濟韌性，之前預期美國經濟陷入衰退預測對衝押注的情緒時匯率遊離炒作重點。目前市場預期美國第二季度和第三季度經濟將上修，未來12個月美國經濟衰退的可能性為60%。主要是美國新屋開工和房價一直強於預期，這為經濟提供了支撐，而新車銷售的強勁表現，也是消費不減的支持因素。美元貶值是技術行為，而美元升值時經濟因素優勢支持於刺激。
其次美國股市繁榮驅動美聯儲加息支持。一周美國三大股指繼續上漲，其中道指10連漲創下2017年8月連漲歷史記錄，為此道指一周上漲2.08%，標普上漲0.69%，納指下跌0.57%，期間美股財報是市場焦點。迄今為止公布的美股財報喜憂參半，而已公布財報的標普500成分公司中，73%的企業業績超預期，雖然這一比例低於80%的最近3年平均值，但第二季度業績似乎足以使得股市目前走高創估值新高。預計下周將有美股總市值50%的公司發布財報，這些財報將能更好地展現整體業績狀況。美國銀行分析認為，5月以來標普上漲廣度一直在擴大，並且預計這種趨勢將持續下去。預計目前排名前7的股票時推動今年標普500指數回報的主力，但現在它們往績市盈率為44倍，該指數其餘股的市盈率為17倍，因此相對表現落後的股票未來上漲的追漲空間時動力與刺激因素之重點。美國標普上漲自5月擴大，預計這種趨勢將持續下去，預計第二季度是每股收益同比增長的周期性和高估值將是經濟好兆頭，也是美聯儲加息的底氣。
最後美聯儲加息確定與爭論是美元貶值因素。目前距離美聯儲年內第5次例會將加息25個點基本確定，而美元貶值氛圍對其加息安全性利好，但是未來美聯儲不加息的爭論已經渲染而起，其中美國通脹數據是主要參數。然而，伴隨石油或商品價格周期與邏輯推理，預計美國通脹反覆性難以避免，美聯儲加息爭論中的行情擺布隱含美聯儲加息不斷的規劃。未來貨幣不支持美元貶值，或商品將是美元貶值關聯重點。目前以前美聯儲主席伯南克為代表預期美聯儲下周加息是本輪緊縮的最後一次，美元行情變數與預期和爭論有關。伯南克認為，“看起來非常清楚，美聯儲在下一次會議上將再加息25個基點，7月的加息可能是最後一次。”伯南克的理由在於，隨著租金上漲消退和汽車價格下跌，他預計未來6個月通脹更持久下降至3%至3.5%的區間，明年初降到3%、3%之上，美聯儲將慢慢嘗試達到2%的目標。目前市場根據聯邦基金期貨市場的交易顯示投資者幾乎確定美聯儲在7月25-26日加息，預計此後再加息的可能性有限。目前看，美聯儲加息爭論是迎合美元貶值為主，這既有利於加息繼續，也有利於經濟保護，一舉兩得是目標與宗旨不變之戰略。
預計本周美元先貶後升，上周收盤美元偏高和其它貨幣偏低將有修複或糾正可能，而美聯儲加息之後或兩種可能表現，一方面是預期提前消化後的加息美元貶值，另一方面是加息利率壓製股指的美元升值。然而，無論如何美元貶值訴求不會改變，美聯儲例會加息之後將是美元貶值極端行情發揮的重點階段。
(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)
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