李虹含：降準將利好股市 債市有望迎來第二春

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李虹含

　　此次降準仍屬於定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

　　中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調人民幣存款準備金率1個百分點。該消息喜大普奔，為金融市場，特別是低彌的股市、債市注入了一針強心劑。

　　配合節前正式發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》，相信金融市場資金面，久旱之渴即將緩解。

　　一、此次降準能夠釋放多少資金？

　　2018年6月末人民幣存款餘額173.12兆元，按照存款準備金率下調1個百分點計算，精略計算來看：整個商業銀行體系將釋放總量約1.73兆的流動性。

　　根據人民銀行的計算口徑：降準資金除了償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），還可再釋放增量資金約7500億元，總計1.2兆。

　　二、此次降準政策的意圖導向是什麽？

　　從2018年3月起，債券市場陸續暴出債務違約，4月、5月債市場違約繼續發酵，2018年5月起社會融資規模、消費增速、基建投資等數據均明顯下滑，從2018年6月起，中美貿易戰使經濟不確定性再度增強，另外二級市場大型IPO巨量失血。

　　從債券違約主體的性質上看，小微、民營企業佔違約主體比例最高，企業實控人及高管的變動、受罰，關聯企業、擔保企業不作為等等都是造成違約的重要風險因素。此次定向降準中支持的小微企業也是債券違約的最大群體，著力緩解小微企業融資難融資貴問題已成為頂層設計的共識，降準緩解金融市場資金面緊張形勢已成為迫在眉睫之事。

　　三、降準釋放的流動性會流向哪裡？

　　按照央行意力是希望能夠流向實體經濟與小微企業。

　　本次降準的主要目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行資金成本，進而降低企業融資成本。

　　人民銀行堅持了穩健中性的貨幣政策取向；隨著外匯儲備停止增長，意味著央行無法再通過購匯釋放流動性，如果不降準的話，人民銀行將需要做更多的MLF操作。

　　美國加息落地，同時仍有多次加息預期，我國對應著降息或降準，才能有效應對美國貨幣政策實施的外溢性作用。但央行貨幣政策仍然存在兩難境地：既要維護金融去杠杆的成果，防止跟風美國貨幣政策操作，造成大水漫灌，還需擠出多餘金融風險；同時還要支持實體經濟發展。

　　因此，此次降準是此次央行的最優選擇，支持實體經濟穩定發展。

　　與MLF配合操作投放的流動性，降準操作降低銀行資金成本，並給商業銀行提供穩定的長期流動性。

　　此外，由於降準實際上是擴大貨幣乘數，因此有助於提升後期基礎貨幣投放的貨幣創造能力，對商業銀行資產規模增速回升提供進一步的支持。

　　2018年以來，監管政策對信貸投向、非標融資監管顯著收緊，部分實體經濟融資需求從表外逐步向表內轉移。

　　本次降準延續了年初以來普惠金融定向降準、臨時準備金工具等結構性的思路，旨在配合實體經濟表外融資需求回表，以銀行表內資產規模增速的適度回升對衝表外融資管道的進一步收緊等。

　　四、降準對股市和債市的影響是什麽？

　　這一次釋放了7500億的資金，雖然大部分將會流入小微企業，由於銀行是貨幣流通的水龍頭，它的流動性緩解將利好整個A股市場。

　　從近年來的降準事件來看，股市在降準次日後上漲概率明顯較高。例如今年4月17日宣布降準以後，次日上證指數漲了0.80%，深證成指漲了0.92%。2016年和2015年的降準次日，股市也出現了不同大小的漲幅。

　　因此，可以預見，周一股市將大概率上漲。

　　對債市的影響也是一樣，根據本次降準的記者解讀可以發現。“本次降準將引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業支持力度……”

　　在此次債券市場違約潮當中，民營企業和實體上市企業違約的比例最大。

　　在銀根放鬆的大前提下，毫無疑問，我們的民營企業將有獲得較大喘息之機，債市有望迎來第二春。

　　總之，正如人民銀行的官方解讀一樣，此次降準仍屬於定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣所研究員。)