中泰證券：12月社零增速回暖，白酒旺季行情可期

投資要點

1月推薦組合：白酒表現靚麗。當月內五者漲跌幅分別為貴州茅台（15.20%）、青島啤酒（5.65%）、口子窖（16.20%）、中炬高新（7.43%），湯臣倍健（6.42%）組合收益率為10.18%，同期上證綜指上升4.32%，組合領先上證綜指5.86%。

12月社零數據點評：春節錯位備貨提前，12月增速全面回升。從12月食品飲料行業社零數據來看，12月糧油、食品類增速11.3%，環比提升0.7pct，飲料類增速9.2%，環比提升1.3pct，煙酒類增速8.4%，環比提升5.3pct。12月增速全面回升，回歸至全年較高水準，主要是春節時間錯位、備貨時間提前所致，這一點對於春節備貨量大的煙酒類行業體現的尤為明顯。

白酒：旺季茅台價格堅挺，五糧液部分區域實現雙位數增長。本周普飛一批價約1750元以上，春節前茅台價格維持高位，除需求保持強勁之外，核心因素仍在於供給偏緊，一方面經銷商欠了一部分貨，另一方面下次發貨要到3月份，經銷商惜售心態明顯。五糧液方面，普五一批價約800-810元，據酒業家報導，安徽等部分區域今年以來實現雙位數增長，華東、西北、西南等市場均出現供需緊張現象，庫存普遍處於低位，部分經銷商已啟用2、3月份的計劃量，春節旺季行情值得期待。

順鑫農業：業績符合預期，牛二全國化空間仍足。公司預計2018年度實現歸母淨利潤7.01~8.33億元，同比增長60%-90%，中值約為7.67億元，接近我們給出的盈利預測（7.69億元）。其中，我們預計全年酒類業務收入約為95億元，淨利率同比略有提升接近11%，省外持續高增長，其中江浙滬地區增速約為50%；地產業務預計虧損約為2.5億元，主要是項目未交房無法確認收入所致；肉類業務預計虧損約幾千萬元，主要受豬價下行影響。本周我們管道調研反饋，19年江浙滬地區收入規劃35%增長，目前春節備貨已結束，預計完成全年目標的50%。庫存方面，目前庫存1個多月低於往年水準，預期4月即可全部消化，比去年提早一個多月。產品方面，19年規劃將老產品陳釀佔比從72%降至65%，新產品佔比提升至25%以上。長期來看，公司當前市佔率僅約為5%，未來有望憑借管道下沉壁壘+品牌優勢+自然動銷模式持續收割地產酒和競品的市場份額，我們持續重點推薦。

山西汾酒：19年目標積極，省外市場厚積薄發。本周我們調研了山西汾酒，重點資訊反饋如下：1）關於股權激勵目標的實現，19年增長點在於除山西和環山西之外的廣大省外市場，如上海市場由18年的6000萬做到1億，浙江從7000萬做到1.5億，江蘇從8000萬做到1個多億，廣東從1億做到1.8億，省外市場經過兩年調整積蓄勢明顯，從1月銷售情況來看這些市場的全年目標完成率均超過20%。2）關於產品結構，18年青花系列貢獻增長，前3季度增速70%以上，全年在50%-60%左右，公司目標將青花大單品做到40、50億；玻汾18年放量充分，19年會延續有需求就放量的策略；腰部產品巴拿馬金獎作為向100-400元補充的更新產品，目前省外仍處於招商階段，後續將加大資源投放。3）關於指標考核，19年對行銷人員將由過程考核變為指標考核，並改善薪酬結構的平均性，考核目標以收入為主，同時加強對費效比和回款的考核。4）關於和華潤的合作，公司一方面學習其管理、用人、行銷等先進機制，另一方面將充分利用華潤管道資源，19年將試點導入適合其管道銷售的量身定做的產品。

啤酒：2018年啤酒產量同比增長0.5%，建議積極關注2019年啤酒板塊性機會。據國家統計局數據， 2018年1-12月，中國規模以上啤酒企業累計產量3812.2萬千升，同比增長0.5%；其中2018年12月單月產量為208.9萬千升，同比增長2.3%。我國啤酒產量增速經歷2014-2017年連續四年下滑後轉正，預計未來行業產量有望保持穩定。我們繼續推薦啤酒板塊：（1）2017年底行業集體提價，但利潤釋放有限。部分企業通過返利支持管道，未來返利逐步減小或取消推動利潤持續釋放。且2018年底部分企業出現補提，2019年仍具備補提預期；（2）在全球流動性收縮以及國內支持民營經濟的背景下，工業品需求收縮而供應增加，2019年包材價格有望進入下行通道；（3）伴隨啤酒行業部分區域格局固化，價格戰投入遠高於收益，啤酒企業重心放在產品結構更新和費用控制，訴求逐漸從份額轉向利潤。我們預計2019年啤酒板塊利潤有望實現20%以上增長，板塊性機會凸顯，重點推薦青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒。

絕味食品：2018Q4加速門市開拓，鹵製品龍頭乘勢而上。2018年公司實現收入43.68億元，同比增長13.46%；實現歸母淨利潤6.42億元，同比增長27.87%。其中2018Q4實現收入11.03億元，同比增長14.75%；實現歸母淨利潤1.54億元，同比增長24.34%。2018Q3末公司國內門市數量達到9710家，前三季度淨增僅657家。下半年公司加快開店節奏，我們預計年底門市總數約9900家，略低於萬店預期。2019年公司仍將保持800-1200家開店規劃，同時吸取2018年經驗有望加快開店進度。同店方面公司依靠門市更新、線上引流、口味與品類創新實現小個位數增長，疊加開店預計收入可保持10%+增長。2019年公司加速品類創新，椒椒有味（串串）與絕味鮮貨（熱鹵）模式逐漸成熟。同時海外市場快速增長，新加坡和香港市場穩步發展，加拿大市場逐步推進。2019年1月16日公司收到證監會出具的《核準公開發行可轉換公司債券的批複》。絕味食品在全國擁有19個生產基地以支撐其生鮮日配能力，本次發行可轉債募集資金用於天津、江蘇、武漢、海南四個生產基地及山東倉儲中心建設。公司重點在京津冀、長三角等核心區域提前布局高標準、自動化生產能力。一方面，目前天津、內蒙古、上海、南京和河南等地的生產基地產能利用率超過100%，本次募投項目將有效緩解局部市場產能不足的情況；另一方面，本次募投所在地的天津、江蘇、湛江（海南）生產基地以租賃方式投建，公司將用自有的自動化、高環保標準工廠替代租賃工廠，達產後將關閉天津、江蘇和湛江的租賃產能，預計淨增產能63300噸。我們預計公司2018-2020年收入分別為43.68、49.42、55.43億元，歸母淨利潤分別為6.42、7.97、9.82億元，EPS分別為1.56、1.94、2.40元，對應PE為25倍、20倍、16倍，維持“買入”評級。

投資策略：總量來看，資產性收入增量不明顯，基尼系數下行，消費增速有望換擋，結構性機會為主；可選消費（核心是中高端）部分企業在16-18年實現了快速增長，必選消費底盤更穩。即使增速下行，運營能力強的企業仍具較好的競爭力和業績的確定性。白酒短期有反覆但中長期看好口子窖、貴州茅台、順鑫農業、、洋河股份、瀘州老窖等；啤酒行業受益的先後順序分別是華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒；食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等，保健品行業建議關注湯臣倍健肉製品行業積極關注龍頭雙匯發展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費更新進程放緩、食品安全.

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