信號逐步驗證 反彈行情將更具延續性

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　　券商策略周報

　　申萬巨集源：信號逐步驗證 反彈行情將更具延續性

　　一、信號驗證逐步推進，反彈行情將更具延續性

　　信用環境改善為A股市場托住了底線，而積極財政政策預期為市場提供了上行催化。

　　年初以來社融數據出現波動，目前相關應對政策已經逐步落地：（1）資管新規的配套措施較之前有所放鬆，非標續作難的問題將得到緩解。（2）管理層督導銀行業加大對民企和消費領域的融資服務力度，企業中長期貸款規模有望回升，且在擴大信貸總量的同時將提高信貸品質。（3）扶植中小微企業+視窗指導銀行買入中低等級信用債，AA級企業債的信用利差將趨向改善（相對國債的信用利差大幅回落，相對AAA級企業債的信用利差初現見頂跡象），A股市場因此見底回升。

　　“積極的財政政策要更加積極”預期帶來的邊際變化將促使基建投資和財政支出增速回升，有關地方政府專項債要在基建上早見效，以及保障融資平台合理融資需求等是更大的預期差，從而構成A股市場的向上催化因素。

　　過去一周部分投資者對相關政策預期尚存疑慮，主要體現在三個方面：（1）認為政策預期尚存在不確定性。（2）認為政策邊際改善的力度有所不確定，海內外不確定因素會形成干擾。（3）近期強周期以及金融地產股的反彈速度過快，熱點或難以持續。我們認為，這三方面疑慮並不會影響反彈行情的延續性，支撐當前市場繼續反彈的是政策預期提升以及一系列“信號驗證”組合。

　　二、後續市場繼續反彈的信號驗證

　　隨著政策預期提升，後續反彈行情繼續演繹的驗證信號也將發生變化。總體而言，8月中旬經濟、金融數據波動預期減弱，使得市場總體性價比有所提升，主要有三個方面的變化：（1）目前已經進入政策預期向政策確認階段，信號意義進一步增強。（2）金融數據的意義更加明確，金融數據既要關注總量也要關注品質，9月中旬披露的8月金融數據將是驗證政策效果的關鍵視窗。（3）政策預期提升後經濟數據如果出現波動反倒是強化政策預期的信號。另外，數據驗證的重點也發生了變化，現階段應重點觀察基建投資和財政支出增速何時出現回升。

　　三、海外因素對A股市場尚不構成約束

　　近期全球主要國家商業周期有所修複，近一個月全球風險資產表現也出現了邊際改善態勢，在這樣的背景下，投資者對於海外緊縮擔憂有所升溫。對此我們認為，海外緊縮預期升溫只是進一步確認了當前市場沒有“大水漫灌”的基礎，現階段並不會影響政策邊際改善的方向。

責任編輯：馬秋菊 SF186