市場可能誤解了政策

華夏時報網

冉學東

4月23日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，市場通過會後發布的新聞稿中，讀出來國家政策從以前偏緊的去杠杆降杠杆，轉為相對寬鬆拉動需求，並伴之一相較寬鬆的貨幣政策，也就是由此前的實際偏緊轉變為真正中性的貨幣政策。有人甚至認為是根本的態度轉變，是巨變。

這導致4月24日股票市場上漲61點，近乎3%，市場情緒樂觀，鋼鐵、水泥、銀行、地產等等交投活躍，大幅上漲。市場預期的是前期金融去杠杆可能告一段落，地產的調控可能進一步放鬆，前期頒布的對地方政府的債務控制政策導致對基礎設施投資的緊縮可能也會放鬆。

市場之所以有這樣的理解，主要是兩點：一是2017年12月會議將與“需求”有關表述全部刪除，時隔僅4個月，2018年4月中央政治局會議明確提出，“把加快調整結構與持續擴大內需結合起來”。更需要注意的是，此次並沒有沿用之前的“適度擴大總需求”，而是把“適度”改成了“持續”，這表明政策層對於需求端的態度發生了巨大變化。

其次是，此次中央政治局會議再提“降低企業融資成本”。從歷史會議來看，“降低企業融資成本”這一類說法主要是國務院層面提法，中央政治局對此的提法少之又少。2015年12月，中央政治局會議第一次提出“降低財務成本”，迎來了超級貨幣政策寬鬆。

現在要考察的是，這些政策表述的變化，是不是表明政策的方向已經發生了重大變化。

首先是，高層目前對經濟形勢如何判斷，是不是很嚴峻，是不是要讓政策出現轉變，由緊縮到寬鬆來刺激經濟呢？高層對經濟形勢的總體判斷是，一季度主要指標總體穩定、協調性較好，內需拉動作用增強，工業和服務業協同性較好。結構調整對經濟發展的支撐作用明顯，供給側結構性改革不斷深化，新產業成長和傳統產業轉型更新態勢良好，經濟運行內在穩定性有效提升，品質效益保持較好水準，推動高品質發展取得良好開端。

而實際的經濟增長是，今年一季度GDP同比增長6.8%，與去年四季度持平，消費拉動中國經濟平穩開局。一季度的經濟增長事實上是好於預期的，因為此前大家認為隨著金融去杠杆和對房地產的嚴厲調控，經濟將會下滑，但事實上沒有下滑，原因是，消費在經濟發展中起到了更加重要的作用，而新產業的成長和新的業態更是對經濟的穩定做出了貢獻。

因此，筆者認為，就一季度的經濟形勢而言，高層沒必要擔心經濟的發展前景。也不會產生如市場所預期那樣的大幅度的轉變，2015年後大幅寬鬆的貨幣政策根本不可能出現。尤其是在房地產和地方債務的調控上，高層決不會放鬆。

但是政策表述的確有變化，除了以上兩點外，這次在積極財政政策、穩健中性貨幣政策之後，並沒有“貨幣閘門”的慣常表述，而代之以“注重引導預期”。其二、會議強調要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患。以上幾點應該主要是對防範和化解金融風險三大攻堅戰的細化，也就是說此前主要是去杠杆降杠杆的巨集觀政策向行政性的監管和控制的微觀政策轉化。

為什麽此次會議會有這樣的轉變，最大的干擾因素應該是今年以來持續更新的中美貿易戰，尤其是此次美國對中興通訊的斷貨，未來如果貿易戰更新，可能會引發經濟的超預期下滑，這是此次會議轉變的一個重要因素。

此次川普發動的貿易戰，的確是改革開放以來最大的外部衝擊之一。貿易戰至少分為兩個層次，一個是順差縮小，一個是知識產權的保護，當然美國許多人對中國的技術封鎖也是非常熱心的。

但是美國人也知道，中國經濟衰退對他們的打擊也不小，貿易戰必然是分階段的，而且也是打打停停，不可能一個直線打下去，中國政府這邊的政策比較靈活，比如在汽車關稅和金融開放方面讓步不小，這也是美國人看得見的，所以在縮小一定關稅的同時，中美貿易戰可能會休整一段，就目前美國提出的削減順差請求，相對龐大的中國經濟而言，真的是毛毛雨。

而正是由於對貿易戰更新惡化的擔憂，導致此次會議的表述的確有一定轉變，對內需的強調，對地方政府債務、企業債務、去杠杆、房地產調控等在措辭上的淡化的確是非常明顯的，但是這個前提是中美貿易戰擴大更新惡化。但從目前來講，這種可能性至少在短期內不存在，中美兩國會很快就關係進行修複。如果外部衝擊減少，則必然會把注意力轉向內部的去杠杆和削減債務增速上，那時候政策收緊可能就會再次提上議事日程。

另外更為關鍵的是，外部環境事實上已經對中國政策的放鬆太空越來越小：一方面是利率上升，美國十年期國債利率正式站上3%以上，中美利差縮窄，會導致資本外流預期加強，對人民幣匯率穩定產生威脅，貨幣政策很難放鬆。

另一方面是通脹，今年3月通脹有所回落，但還在2%以上，今年通脹中樞抬高是大概率事件。目前布倫特原油期貨已經衝破74美元，由於中東地緣政治緊張，原油價格還會上漲，加上國際經濟復甦，全球通脹將會上升，對中國通脹的威脅非常嚴重，這也很難讓中國貨幣政策進一步寬鬆。

因此，筆者總的評價是，由於擔心中美貿易戰更新，政策的表述的確有所轉變，但這個前提是未來貿易戰的真的更新，但是客觀經濟局勢的變化，正在縮窄政策寬鬆的視窗，不能認為現在政策已經徹底轉變，未來的變數還很多。

責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東