黑天鵝擾動 貴金屬多頭潰不成軍

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　　黑天鵝擾動 貴金屬多頭潰不成軍

　　中國證券報

　　□本報記者 馬爽

　　“沒人真的懂黃金價格，我也不會假裝對此很懂。”這是前任美聯儲主席伯南克的名言。

　　今年以來，國際金融市場“黑天鵝”接踵而至，本應大放異彩的貴金屬不僅黯淡無光，甚至還迭創新低，引發市場對其“避險天堂”稱號的質疑。7月19日，COMEX黃金期貨、白銀期貨價格均再下一城，分別跌破1220美元/盎司、15.3美元/盎司支撐，再度刷新近一年新低水準，也使得投資者正在失去對黃金的興趣。

　　多位接受採訪的分析人士表示，目前來看，貴金屬跌勢恐難止步，只有出現強勢美元低頭、外部擾動事件真正緩和等情況，價格才有望止跌。

　　加速滑落

　　本周以來，國際貴金屬價格呈現加速滑落之勢。其中，COMEX黃金期貨自本周二遭遇大陰線重創跌破1230美元/盎司關口後，周四再下一城，盤中再度刷新近一年低位至1215.3美元/盎司；COMEX白銀期貨緊隨金價步伐，於昨日創下近一年新低水準15.27美元/盎司，令多頭心碎不已。

　　“近期國際金銀價格持續下跌，主要受美元指數上漲、美聯儲更快加息、美國經濟表現強勁以及美國總統支持率上升等影響。”南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，受美國政府減稅、擴大政府開支影響，美國近期經濟復甦態勢良好，美聯儲預測年內加息次數增至4次，川普總統的支持率近期也出現上升，這些有助於美元流動性回流美國，支撐了美元指數上漲，利空金銀走勢。

　　東證衍生品研究院高級分析師徐穎表示：“美元指數自90升至95後一直保持在高位，以及美國6月通脹進一步回升至同比2.9%，美聯儲6月鷹派加息，疊加工業金屬受到外部擾動使得需求存在回落預期等，均令近期貴金屬價格承壓並創下階段新低。”

　　光大期貨貴金屬高級分析師展大鵬也認為，近期金價持續下跌主要與外部擾動因素有關，其改變了市場對全球經濟復甦的預判，通脹上升預期受抑，甚至擔心情況惡化下再度轉為通縮預期。

　　國內貴金屬期貨亦走勢承壓。截至昨日收盤，滬金期貨主力1812合約收報於270.3元/克，接近今年新低水準268.6元/克；滬銀期貨主力1812合約在“七連陰”之後，於昨日止跌震蕩，最新收報於3670元/噸，亦接近今年新低水準3651元/噸。

　　中大期貨貴金屬分析師趙曉君分析認為，這主要是受兩方面因素影響：一方面，受外部擾動影響，美元高位盤整之際，人民幣趁勢貶值，驅動金銀買內拋外格局，而內盤總體走勢又受到外盤牽製，故總體呈現弱勢下行，也因人民幣因素，外盤創階段新低之際，內盤仍維持寬幅區間震蕩格局；另一方面，隨著非美國家經濟總體回落，跟金銀高度相關的基本金屬紛紛破位下跌也拖累金銀走勢，而經濟下滑帶來的國內利率回落驅動中美利差走擴，也進一步提振美元進而打壓金銀表現。

　　資金大逃亡

　　實際上，今年以來，貴金屬整體表現不佳，其中COMEX黃金期貨主力合約累計跌幅近8%。若按照1月25日盤中高點1379.3美元/盎司下跌至今計算，區間累計跌幅更是逼近12%。

　　貴金屬價格不斷滑落的背後，投資者也在紛紛撤離。“黃金價格下跌期間，市場資金不斷從場內流出，這一點可以從黃金SPDR等ETF持倉量上可以看出來，投資者持倉興趣下降。”展大鵬表示。

　　作為避險需求減弱的一個直接反映，基金減持多頭倉位，成為黃金失寵的另一重要表現。數據顯示，截至2018年月7月19日，全球最大的黃金基金SPDR Gold Shares黃金持有量為794.01噸，較6月19日的828.76噸減少34.75噸。

　　商品經紀公司SP Angel在周二（7月17日）發布的報告中也顯示，美元走強以及對股市的強勁需求，使得市場對金屬的需求減弱，迫使全球交易所交易基金ETF持有的黃金儲量降至2158.1噸，為3月以來的最低水準。

　　從大的資金流向來看，薛娜表示，近期全球市場資金出現較明顯的分化。隨著美聯儲加息，美國與其他地區利差縮小，資金從新興經濟體的股市、債市流向美國資本市場。

　　最新的數據顯示，5月流向美國市場的資金較4月增加了近3000億美元。徐穎表示：“這部分資金主要流向美國中長期國債、企業債和股票市場，並未流向貴金屬板塊。此外，SPDR黃金ETF持有量持續降至800噸以下等也說明存量資金在不斷流出。”

　　值得一提的是，伴隨著金價下跌，黃金的實物消費逐漸好轉。“可以說黃金交易熱度從‘虛盤’轉為了‘實盤’。”展大鵬表示。

　　Kitco Metals的全球貿易總監Peter Hug也表示，大約兩周前，實體市場的拋售停止。因金價徘徊在一年來最低水準附近，現在看到買家重返市場。“兩周前Kitco發現每7個賣家就有3個買家。現在，投資者利用低價優勢，9個買家中只有一個賣家。行為完全顛倒。”

　　跌勢幾時休

　　哪些因素使得貴金屬丟失了避險屬性？

　　從本質上看，薛娜表示，黃金是美元貨幣的保險。近期美國經濟復甦強勁，其他國家受美聯儲加息以及外部擾動影響經濟普遍出現放緩，這些令資金流入美國導致美元升值。強勢美元以及背後支撐美元的美國經濟復甦強勁、提升市場信心等都打擊了黃金的避險屬性。

　　徐穎認為，當前全球市場風險偏好並不平衡，美國國內風險偏好受到外部事件的影響相對小，疊加二季度美國經濟一枝獨秀，美股屢創新高，VIX指數持續位於較低水準，政治風險或貿易擾動事件在歐元區和新興市場中造成了明顯的避險情緒，但市場還沒有改變對美國經濟基本面強勁的預期，美國的風險偏好仍處於高位。因此，貴金屬未能發揮傳統的避險屬性。

　　在此背景下，貴金屬價格將何去何從？

　　趙曉君認為，只有外部擾動因素有所緩和才能打壓美元強勢。此外，隨著美聯儲加息周期驅動收益率曲線逐漸平坦，高位回落的油價也使得走強的通脹逐步消退，美聯儲漸進的加息將促使緊縮的貨幣政策有所喘息，亦或者全球經濟復甦再度走向終結，引發貨幣政策強烈逆轉才有可能從根本上刺激貴金屬走出強勢的上升趨勢。

　　展大鵬也認為，外部擾動因素是誘發本輪金價下跌的主因，或許等到真正出現緩和之時，價格跌勢才有望止步。

　　在薛娜看來，本輪金銀跌勢與美國的政策息息相關。美國總統川普為支持經濟增長以及11月的中期選舉，宣稱還會有進一步的減稅政策。在美國經濟復甦態勢良好的情況下，財政政策繼續刺激經濟，因此預計未來半年到一年美國經濟復甦動力仍然很足，這將令國際金銀持續承壓。當經濟過熱、美聯儲加息至較高位置時，可能出現經濟泡沫破滅，屆時或將是金銀大漲的機會。

　　徐穎則認為，短期來看，貴金屬價格已接近底部。三季度市場面臨的不確定性加大，美國中期選舉形勢尚不明了，共和黨能否把控參議兩院還存在變數，而最新公布的美聯儲經濟褐皮書中顯示製造商開始對外部擾動事件感到擔憂。因此，貴金屬存在反彈機會，預計金價中樞在1250美元/盎司一線。

責任編輯：吳化章