從市場角度看中煙國際赴港上市：國內國外市場一起抓

2019年6月12日，中國煙草總公司旗下子公司中煙國際(06055)在香港市場上市。截至7月10日，該公司的股價每一天都走的波瀾起伏，既有強勢暴漲，也有風雲突變的回落，還有瘋狂拉升，總之，調整幅度很大，但在短短十幾個交易日內，累計漲幅近5倍。頭頂“中煙”光環和概念股的稀缺性(港股市場的“煙草第一股”)，中煙國際受到了資本市場的極大關注。本文試圖從市場的角度對中煙國際進行研究分析。在此之前，簡單介紹一下中煙國際公司。

中煙國際主營業務

中煙國際成立於2004年，總部位於香港，是中國煙草總公司的全資子公司，主要負責資本運作，是中國煙草唯一的國際業務拓展平台，承擔煙草的進出口貿易工作。中煙香港的業務主要分為四個部分：第一是煙葉產品進口，公司從全球(巴西、阿根廷等)採購煙葉類產品，並轉售給中國卷煙生產企業;第二是煙葉類產品的出口，將中國煙農生產的煙葉類產品出口至印度尼西亞、泰國、新加坡等;第三是卷煙出口，公司獨家對免稅店及卷煙批發商出口中國品牌卷煙，其中涵蓋了中華、玉溪、紅塔山和白沙等中國卷煙品牌，在過去五年中保持了約20%的年利潤增長;第四是新型煙草製品的出口，主要為加熱不燃燒煙草製品。

未來市場空間和驅動力

近年來海外加熱不燃燒市場迅速崛起，逐步替代卷煙消費。 截至2019年1季度，在全球率先布局的菲莫國際旗下的iQOS在行業內取得了巨大的先發優勢。該產品在日本的市佔率從一開始不足1%迅速增長至16.9%;目前70%的iQOS消費者是從其他競爭對手的卷煙品牌轉過來的，加熱不燃燒細分領域已然是未來各煙草公司獲得消費者的“必爭之地”。截至2018年年底，日本煙民加熱不燃燒設備保有率超過40%。可以看出，這一塊的市場蛋糕是巨大的。

國外加熱不燃燒市場如日中天，根據世界衛生組織的統計，蒸汽電子煙和加熱不燃燒煙草製品的普及率在2017年已經達到2.26%，且上升趨勢明顯，但中國新型煙草的滲透率僅為0.27%，遠低於世界平均水準。然而，國內中煙公司早已在該細分領域進行了較為廣泛和深入的布局，這一塊的市場潛力很大。2017年10月，四川中煙的加熱不燃燒煙具產品“功夫”登陸韓國，是中國第一款海外上市的加熱不燃燒品牌，一同上市的還有寬窄(子彈頭)煙彈。2018年，廣東中煙首批加熱不燃燒煙草製品MU+在老撾上市。2018年10月18日，安徽中煙在合肥隆重召開磁粒均熱技術加熱不燃燒產品全球首發儀式!2018年11月7日，湖北中煙召開MOK發布會，標誌著國內首家新型煙草製品旗艦店——MOK官方旗艦店成立，同步開放的還有MOK在韓國首爾新沙洞的旗艦店。湖南、山東、貴州等中煙公司也正開展研發工作。

中煙國際於2018年5月開始獨家經營向全球海外市場出口上述中煙公司新型煙草製品的業務，主要是加熱不燃燒煙草產品。目前，該公司的出口國家和地區主要是亞洲，如全球第二大加熱不燃燒市場韓國。中煙國際招股書數據顯示，2018年，加熱不燃燒產品的平均出口價格約為每千支360港元。中煙公司投入大量研發成本，國際市場對中國加熱不燃燒煙草製品的認可日漸增加，未來平均出口價格或會上升。據招商證券預測，假設轉化率、單包煙彈價格分別為5%、10元/包時，新型煙草年市場容量為585億元，10%、20元/包時，市場容量為2265億元，市場空間十分廣闊。

資金看好中煙國際的潛力

中煙國際是目前中煙旗下唯一的國際業務平台，未來向海外市場與新型煙草產品方面拓展發展方向，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國煙草行業發展與變革的直接受益者。被稱為“煙草第一股”的中煙國際，在港股市場具有較強的稀缺性，商業模式易於理解，其股票對散戶投資者具有吸引力，這或許是公司股票受追捧的重要原因。

還有一個重要原因是其背後龐大的國內市場，中煙國際實際上隻代表中國煙草總公司整體業務非常小的一部分，而中煙公司在中國國內的卷煙市場份額要比菲莫國際、英美煙草、日本煙草、帝國品牌和韓國煙草等五大國際巨頭在全球的市場份額總和還要大。2018年，中國吸煙者人數為3.06億人，卷煙銷售額達到1.44兆元，約佔全球卷煙消費的44.6%。數量眾多的煙民為中煙國際四大業務板塊之一——進口煙葉類產品提供了一個穩定的市場。東方讚助金融集團創始合夥人傑弗裡•陳拉普德(Jeffrey Chan Lap-tak)還提出了中煙國際一經上市就受到資金青睞的另外一個原因，“香港市場上沒有相當大的IPO，因此現在市場上有相當多的流動性。”

中國煙草公司國際化道路

儘管中國有1/4之多的成年人為吸煙者，然而近年來中國國內經濟放緩，衛生官員又在加緊努力遏製吸煙，比如2015年首修的《廣告法》禁止在大眾媒體、公共場所、公共交通工具和室外發布煙草產品廣告，並增加了“禁止向未成年人發送任何形式的煙草廣告”的規定。種種舉措導致吸煙人數不斷下降，在國內實行專賣制度的優勢不再那麽明顯，中國煙草現在不得不擴展全球市場。根據海關數據，中國2018年的卷煙出口價值為7.22億美元，高於十年前的2.48億美元，其中大部分為亞洲發展中國家。中國政府支持中國煙草“走出去”，全面提升其在全球的競爭力，在國際上擁有自己的領先品牌。中國煙草分別在阿根廷、納米比亞和阿拉伯聯合酋長國等國家設立了子公司，並與菲莫國際公司在瑞士合資成立公司，在歐洲分銷中國卷煙品牌，目標是在2020年出口4000億支卷煙。

2018年，菲莫國際卷煙銷量為1596.4萬箱，英美煙草銷量1372.5萬箱，日本煙草銷量982.8萬箱，帝國品牌為530.4萬箱，中國煙草為4752萬箱，是前四家煙草巨頭的總和還要多，但基本是自產自銷，卷煙出口比例非常低，僅佔煙草總營收的3%左右。

從當前環境來看，中國煙草國際化仍處初級階段，中煙國際被賦予了中國煙草走出去的重任，此次赴港IPO，融資也將用於擴大東南亞等主要目標市場的銷售渠道、與其他國際卷煙公司戰略合作等目的。此外，持續一年多的中美貿易戰對中煙國際的業務產生了重大影響。此前，中煙國際每年從美國進口的煙葉大概佔30%，但自從兩個國家互相對各自的商品徵收關稅以來，該公司自2018年7月以來尚未從美國採購任何煙葉產品。今年6月底中美決定重啟貿易磋商，這標誌著外部危機因素已緩解，市場情緒得以好轉，未來在市場表現或可期待。

考慮2019年國內經濟依然面臨壓力，煙草稅利對財政的支撐作用或繼續提升。而中國煙草公司不僅是要賺國內煙民的錢，還要上市融錢，去擴大海外的市場份額，為國家財政收入加一把火。