短期資金“斷流” 靜待降準“補水”

    延續上周以來的局面，本周一，場內場外市場資金面均較為緊張，短期貨幣市場利率再創階段新高。市場人士指出，企業大額繳稅是此次資金面收緊的推手，也與機構應對不足、加杠杆行為複燃等有關，後續隨著降準實施及月末財政支出增多，資金面緊張有望緩解，但未來仍應重視和加強流動性管理。

流動性突然“不流了”

    “從上周二開始，資金面大幅收緊，之後一連幾日都極其緊張。”債市交易員稱，上周以來，回購市場買盤堆積，融出很少，少量的融出很快被一搶而空，資金價格一路飆升。

    據了解，上周銀行間隔夜回購利率已成交到10%高位；本周一，進一步漲至18%。

    貨幣中介稱，周一資金面緊張依舊，早盤有大量7%-10%的隔夜高價融入報價，但出資方很少，午後幾乎沒有融出報價，凡是15%以內的隔夜資金都能迅速成交，最高成交到18%。

    有市場人士透露，周一有一些機構到最後都未能借平資金。

    但凡資金面緊張，資金利率上漲基本是標配，漲得約凶，漲得越高，說明資金面越緊。但回購交易違約並非常見現象，尤其是一些機構都出現了交易違約，幾乎只在資金面異常緊張的時刻才會出現。

    “周一違約與某結算機構系統出問題有關，但關鍵還是資金面過於緊張，讓市場參與者措手不及。”一位資管機構人士表示，市場對這次資金面波動明顯準備不足，沒料到會如此緊張。

    今年以來資金面一直很松，貨幣市場利率整體走低。4月上半月，資金面仍風平浪靜，一些期限的回購利率還創了一年多新低。上周以來，短期資金突然“斷流”，導致資金面出現劇烈變化。

給市場敲響了警鍾

    近期市場資金面緊張是多種因素造成的。

    首先，4月繳稅量大。其次，前期央行回籠了不少資金。再者，之前資金面過松，樂觀情緒上升，一些機構放鬆了流動性管理，“滾隔夜”的現象再現。資金面持續超預期寬鬆的環境下，大家都在“滾隔夜”，一旦大行不出隔夜，資金就無法接續，緊張就是必然。在“滾隔夜”的同時，還有機構“加杠杆”。一季度，非銀機構買了不少債券，重新加回杠杆，對資金面波動的耐受程度下降。

    雖然資金面極為緊張，但未必會持續太久，本周稅期擾動將減弱，降準實施在即，加上月末財政支出力度極大，資金面料將“雨過天晴”。

    央行表示，此次是對“部分金融機構”降準，以“置換中期借貸便利”，但實際覆蓋範圍較大，降準幅度不小，在置換約9000億元利率相對更高的MLF的同時，還將釋放4000億元增量流動性。

    此次降準的本質，是用長期限、低成本資金，置換銀行先前從央行借的短期限、較高成本資金，對資金面是實質利好。

    同時，進入月末，財政支出力度將加大，增加流動性供應，財政收支因素對流動性的影響也將發生積極變化。因此，本周流動性緊張緩解仍是大概率事件。

    不過，這回資金面緊張給市場敲響了警鍾。分析人士認為，今年資金面會比2017年好，但是也不能期望過高。去杠杆和穩增長，兩手都要抓，何況還要面對中美利差收窄、通脹壓力等多種考驗，貨幣不會鬆到哪去，資金利率也跌不了太多。

（中國證券報）