降準落地 1.3兆流動性緩釋資金面緊張

25日，央行下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利，考慮到安排淨釋放的流動性可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩定，央行發布公告稱當日不開展公開市場操作。

事實上，自4月17日央行宣布降準置換MLF後，資金面已經連續緊張五個工作日。24日，全市場質押式回購隔夜加權利率（R001）單日飆升44.92個基點至4.0549%，創下自2014年2月份以來新高。23日交易系統故障、機構頭寸難平，使得24日早盤大量需求積壓，隔夜資金利率飆升至12%至15%仍難滿足旺盛的融入需求，7天資金融出利率也達到10%以上。

對於資金面連續多日收緊，聯訊證券首席巨集觀研究員李奇霖認為，資金供給的相對匱乏只是一個背景輔助，主要問題出在資金需求端，即金融機構的加杠杆行為帶動的融資需求。

“為獲得更多的資本利得，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠杆。雖然融資成本可能會高於票息收入，但資本利得足夠多的話，是可以補償且最終獲利的。”李奇霖表示，前期資金寬鬆時期，套利太空顯著，較多機構提升了杠杆水準，資金當日到期後，加杠杆的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，降準帶來的資金面寬鬆可期，會選擇續杠杆，而不是拋售資產解杠杆。在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金佔比大量提升的局面。

此次降準釋放的1.3兆巨量資金，能否一定程度緩解當前資金“饑渴”局面？中信證券固收首席分析師明明表示，降準資金的釋放主要緩解了資金供給層面的壓力，一方面對當前機構較高地資金需求而推升的價格帶來邊際緩解作用，另一方面，對本月財政存款的回收和月末繳稅進行對衝，利於月末流動性和資金面的平穩度過。此外，通過下調部分金融機構存準率置換中期借貸便利，能夠將借款銀行質押的利率債和高等級信用債釋放出來，以提高銀行間流動性水準。

不過，明明也提示，從去年和今年以來月末的流動性情況來看，即使當月流動性供給較為充裕，也難免月末資金價格慣性走高的現象，預計4月剩下的4個工作日資金價格仍會有一定波動。

市場對於流動性中長期前景更為樂觀。業內人士表示，此次降準對全面提高銀行間流動性水準的作用將更為持久，流動性分層現象也將進一步緩解，今年的整體流動性環境可能總體偏鬆。

從市場資金價格來看，近期隔夜、1周等短期資金具有明顯的上升趨勢，但1個月、3個月期的長期資金多為波幅增大下中樞小幅抬升。

“可見市場對流動性的擔憂更多是短期的，長期內對流動性緩解改善的預期仍較為一致。”明明表示，長期來看，通過公開市場操作或者財政投放對市場流動性的影響遠不及降準所生產的，相比之下，降準對全市場流動性的影響作用更為持久，增加基礎貨幣供給的同時提高了貨幣乘數，具有全面提高銀行間流動性水準的作用，緩解流動性分層現象。