機構：A股進入歷史級別的高性價比區域

　　■本報記者 左永剛 

　　“目前A股市場已經進入歷史級別的高性價比區域、進入到了資產配置類機構逐步開始布局的區間。”申萬巨集源證券研究所研究指出。

　　從巨集觀層面看，申萬巨集源證券研究所認為，下半年財政支出上行的基礎堅實，社融增速回升可期，當前市場對於基建和總量經濟的悲觀預期有望逐步修複。

　　基建投資增速大概率回升

　　7月下旬政策轉向確認以來，市場對基建投資的資金來源是否充足一直存在爭議。基於對下半年預算內財政支出太空的測算，申萬巨集源證券研究所認為，下半年財政支出增速回升是大概率事件，不宜低估中國經濟管理的政策太空。

　　根據申萬巨集源研究所的測算，下半年公共財政支出增速將由上半年的7.8%提升至10.3%；政府性基金支出增速將由上半年的36%回落至22%（主要受到房地產長效機制建立的影響，下半年土地出讓金增速大概率將回落），兩項加總的增速將由上半年的13.0%提高到14.3%。而一般公共財政項下的補充調節資金，和政府性基金向下的歷年未使用專項債額度為財政支出的回升提供了額外的向上彈性。同時，建築企業2017年第三季度以來資產負債率出現了回落，其他債務指標也出現了改善，建築企業再加杠杆的太空客觀存在。據此，下半年財政支出和基建投資增速回升是大概率事件。

　　流動性合理充裕基礎猶在

　　下半年金融數據的改善同樣值得期待，7月份新增信貸1.45兆元，顯著高於歷史平均季節性。申萬巨集源證券研究所分析認為，信託公司資管新規過渡期指導意見落地，有助於緩和非標續作難的問題。下半年新增社融高於去年同期有望逐步驗證，修複市場對於總量經濟的悲觀預期。

　　“另外，儘管海外緊縮依然是困擾資本市場的重要因素，但中國貨幣政策仍有騰挪的太空，一方面中國資產價格反映流動性收緊的時間（2017年4月份資管新規預期發酵開始）早於全球其他市場，仍有待消化的矛盾更小；另一方面，中美利差階段性回升，階段性打消人民幣貶值預期的契機已經出現。匯率趨勢性貶值的預期會傷害貨幣政策的傳導效果，所以階段性打消人民幣貶值預期是非常必要的，中美利差短期快速反彈，構成穩定人民幣匯率預期的契機。” 申萬巨集源證券研究所認為保持巨集觀流動性合理充裕的基礎猶在。

　　資產配置類機構開始布局

　　從微觀層面看，申萬巨集源證券研究所指出，當前市場更願意對政策進行悲觀解讀，放大負面影響，低估正面影響。中美貿易摩擦不必過度悲觀，應保持戰略定力；同時市場短期只看到了“堅決抑製房價上漲”，卻忘記了房地產長效機制的根本出發點是穩定房地產市場。申萬巨集源證券研究所認為，當前管理層的政策選擇是正確的，市場對於當前政策組合的解讀可能過度悲觀了。

　　申萬巨集源證券研究所統計分析認為，度量市場長期性價比的核心指標是隱含ERP （1/整體法PE-10年期國債收益率），目前滬深300和上證綜指的隱含ERP（股票風險溢價）正在迫近2016年初上證綜指2638點的水準，而創業板的隱含ERP已經與2638點持平，而中證500性價比更高，隱含ERP已明顯高於2638點的水準，並已基本回到了2011年-2012年新經濟牛市開始的水準。

　　“我們正在討論的是歷史級別的高性價比區域，市場進入到了資產配置類機構逐步開始布局的區間。雖然部分上市公司業績仍然有下調壓力，但我們的ERP使用靜態估值測算。市場在熬過了業績增速低點（可能出現在2018年四季度到2019年上半年）以及全球流動性收緊的邊際衝擊（體現為新興市場的波動）之後，將取得持久戰的勝利。”申萬巨集源證券研究所指出。

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