央行罕見大幅降準 A50期指應聲大漲2%

中國基金報江右、泰勒、孟靚

中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利

為引導金融機構加大對小微企業的支持力度，增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。（完）

中國人民銀行有關負責人表示：

降準置換中期借貸便利，穩健中性的貨幣政策取向保持不變

1、此次通過降準置換中期借貸便利將如何操作？

答：此次對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及大型商業銀行、股份製商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準備金率的基準等級為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經處在較低水準的金融機構不在此次操作範圍。

具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多於需要償還的MLF。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

2、此次通過降準置換中期借貸便利的主要考慮是什麽？

答：當前，我國小微企業仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金。具體來看：一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入巨集觀審慎評估（MPA）考核。

3、降準是否意味著貨幣政策取向發生改變？

答：穩健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對衝，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。同時，還要看到，中國是發展中國家，為了防範金融風險，仍需保持相對較高的存款準備金率。中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

基金君解讀如下

1、降準的時間點。

今天貿易戰又更新了。

美國在美東時間4月16日頒布出口禁令，禁止所有美國企業和個人以任何方式向中興通訊出售硬體、軟體或技術服務，期限7年，立即執行，直到2025年。與此同時，英國國家網絡安全中心也發出最新的建議，警告電信行業不要使用中興的設備和服務。

下午，商務部決定對原產於美國的進口高粱實施臨時反傾銷措施。

2、安撫市場情緒

受美國商務部製裁中興通訊、貿易摩擦更新影響，大盤避險情緒升溫，滬指收報3066.80點，跌幅1.41%；深成指報10395.16點，跌幅2.13%；中小板指報7041.31點，跌幅3.02%；創業板指報1783.74點，跌幅2.99%。

央行選擇今天降準總體來說對股市有一定利好，對舒緩市場悲觀情緒多少還是會有一些用處。

目前新加坡的a50期指上漲2%。

3、對股市、債市、匯市的影響？

承澤資產CEO曹雄飛表示，下調部分金融機構存款準備金率，可以解讀為小利好。首先，以下調存款準備金率置換中期借貸便利，可以增加市場的流動性，降低銀行的資金成本；其次，引導加大對小微企業的支持力度，有利於資金更高效利用；並且中國的存款準備金率偏高，仍有下調太空。

從出發點而言，央行的政策目標包括保持經濟平穩增長，在當前中美貿易摩擦仍然緊張的情況下，定向降準有利於穩增長、擴內需。同時，在當前資本市場波動加大的情況下，有利於市場的穩定市場。

從利好板塊來講，銀行首先是收益的，大銀行的利好更大。因為大銀行本身資金就更加充裕，降準可以獲得更多低成本的資金。流動性的寬鬆，對整個市場都是利好。

國金策略李立峰：隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應有所轉向，由中性偏緊轉向適度擴大內需。今天披露的“央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策在微調轉向。

華創策略王君表示：1、今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內、外部壓力共振，國內政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬鬆太空打開；4、為接下來金融去杠杆、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌白馬再平衡。

東吳策略：成長股邏輯進一步強化

其一，政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業的支持力度，一是增加長期資金供應，有利於降低企業融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入巨集觀審慎評估（MPA）考核。

其二，流動性的邊際改善將有利於提高中小創的估值太空。降準意味著今年以來相對寬鬆的流動性依然有望延續，而流動性寬鬆恰是中小創高估值的核心支撐邏輯。

歷次央行降準後股市走勢

定向降準作為央行釋放流動性的一種方式，會對市場帶來何種影響呢？長江證券策略團隊曾發文《歷史看，定向降準後的市場走勢情況》，分析了2014年以來的多次降準。

2014年以來，央行共進行了8次降準，其中3次為定向降準（2014年4月，2014年6月和2015年6月），5次為全面降準（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。（部分全面降準的同時進行了定向降準，這種情況我們將其歸類為全面降準）

長江策略團隊分別統計了從2014年以來，定向降準和全面降準之後5個交易日、30個交易日以及90個交易日，上證綜指和創業板指數的表現：整體來看，定向降準後市場並沒有表現出明顯的規律；而全面降準後，市場在短期（5個交易日、30個交易日）大概率上漲，但長期來看並無明顯的規律。

從過去幾次定向降準的背景來看，一般是經濟面臨一定的下行壓力，有通縮的風險以及外匯佔款下滑等問題出現時，主要屬於政策微調，其影響力度和範圍小於全面降準。此次央行通過定向降準一方面可以對衝目前市場的流動性壓力，但同時由於並非全面降準，因此不會給市場傳達較為寬鬆的流動性預期，而且存在三個月的緩衝期，真正的實施將在2018年。整體來看，降準對於市場的影響並無絕對的統計規律，更大程度上或影響風險偏好，在目前的市場環境下，降準短期形成提升風險偏好的可能。但中期來看，更需要關注中長期金融去杠杆政策的落地情況。