避險情緒升溫 股指波動加劇

　　權重股能否企穩成決定市場走勢關鍵

　　進入2月以來，受內、外部因素的綜合影響，大盤經歷了連續3個月的回調。儘管進入5月之後，大盤有所反彈，但反彈也是一波三折，力度較為有限且缺乏延續性，短暫反彈過後便再度陷入下跌行情之中。市場連續調整之後，作為A股第一大權重股的銀行板塊出現大面積“破淨”現象。截至上周五收盤，在目前已上市的26隻銀行股中，“破淨”個股數高達15家，佔比近六成，這種現象較為罕見，大周期權重股的持續回落進而也壓製了大盤的表現。以地產、銀行、保險、券商為首的權重股持續走弱，釀酒、食品和醫藥板塊卻逆勢向好，可見資金在當前弱勢行情下選擇避險。

圖為中信周期、消費及金融風格指數走勢對比

　　境外不確定性因素擾動

　　對於當前市場，境外不確定性因素不容忽視。中美貿易摩擦事態再生反覆，意大利政局動蕩等因素將持續壓製市場風險偏好。3月以來，中美之間的貿易爭端一直是壓製市場表現的最大不確定因素。5月19日，中美雙方達成共識，同意不打貿易戰，並停止互相加征關稅，市場情緒一度迎來良好的修複契機。然而，美國白宮於本周二（5月29日）發布聲明稱，將對500億美元從中國進口的包括高科技以及與“中國製造2025”相關的產品徵收25%的關稅，最終的征稅名單將在6月15日宣布，並在隨後開始徵收關稅。中美貿易摩擦將繼續發酵。此外，投資者對意大利政局擔憂日益加劇，意大利股票市場和債券市場都出現新一輪拋售浪潮。周二，意大利金融市場再次股債齊跌，市場交易情緒低迷。

　　受中美貿易摩擦以及意大利政局動蕩等因素的影響，全球股市出現暴跌。其中，美國三大股指集體下跌，道瓊斯指數下跌近400點，創一個多月以來最大單日跌幅。亞太股市亦難逃此劫，日經指數重挫逾400點。恆生指數跌破30000大關，刷新三周低位。上證綜指大幅低開逾1%，失守3100點。從中美貿易摩擦情緒一度緩和，到中美貿易摩擦事態再起反覆，再到意大利政局的動蕩，投資者情緒經歷巨大的“過山車”。在全球避險情緒升溫這一大背景下，A股走勢將繼續承壓，中國國債收益率近期出現明顯走低，未來外圍相關事件的不斷發酵將持續對中國資產價格形成衝擊。

　　市場在擔憂未來巨集觀經濟走弱

　　如果從大類資產價格本身的表現去看待今年整個巨集觀經濟的走勢，我覺得有以下三個現象值得引起大家關注：其一，從大宗商品表現看，以黑色、有色及能源化工為代表的工業品價格重心一直在下移，原油、農產品等品種的走勢總體偏強；其二，債券市場方面，在過去一年半時間裡大類資產中表現最差的債券品種，今年卻走出了逆勢上漲行情，以5年期、10年期為代表的國債期貨品種現已突破了牛熊分界線；其三，股票市場表現，從年初到現在我們發現，與經濟相關度較小的成長股的表現整體要好於跟經濟相關度較高的周期股和藍籌股的表現，中小創指數強於上證50、滬深300等大盤指數。這是從年初至今，我們從大類資產價格走勢本身所觀察到的三個有意思的現象。

　　綜合而言，年初至今大類資產內部呈現出工業品走弱，創業板、債券走強，與經濟相關度較小的成長股表現好於跟經濟相關度較大的周期股、藍籌股及白馬股表現。如果我們把所有大類資產價格的表現聯繫起來看，其實背後所反映的巨集觀邏輯是比較一致的。這種一致性就是市場開始對我們未來的經濟增長及需求的下行表示出擔憂。

　　今年以來的企業債違約事件再次成為市場關注的焦點。在過去的5個月時間裡，國內已經有20隻債券出現違約，涉及的金額合計超過170億元。最近連續出現上市公司債券違約事件，顯示實體經濟去杠杆、融資管道收縮對企業資金鏈條的衝擊已開始出現。疊加今年信用債到期壓力較大，未來信用事件有增多的跡象。由企業融資成本上升或企業融資受限所導致的信用違約風險有進一步向民營上市公司蔓延的跡象，這在某種程度上也將進一步加劇市場對未來經濟增長的擔憂。

　　市場資金面將面臨季節性趨緊

　　進入到6月之後，受製於MLF及銀行同業存單集中到期的影響，再疊加季末因素，預計銀行體系流動性會有所承壓，市場資金面將面臨季節性趨緊的擾動。主要表現為以下兩個方面：

　　其一，據央行數據統計，6月整個商業銀行體系將面臨2.27兆元同業存單集中到期，銀行續作的壓力會進一步加大。自今年一季度銀行同業存單開始納入MPA考核之後，銀行需要控制季末同業存單存量規模以滿足考核要求，尤其此前通過同業業務實現快速擴張的中小銀行將面臨較大的資產負債縮減壓力。一旦出現流動性不足將推動利率快速上行，容易對市場造成一定衝擊。

圖為未來一年MLF到期的數量統計

　　其二，6月公開市場將有4980億元的MLF到期。從2018年每月MLF到期的數量看，本月MLF到期的量是全年單月到期規模最大值。為對衝即將到來的MLF大量到期對市場產生的影響，預計央行會再次實施“定向降準”。此外，隨著美聯儲6月加息的步伐臨近，6月美聯儲加息幾成定局，新興經濟體金融市場或將再度承壓。因此，受銀行同業存單及公開市場MLF集中到期，並疊加美聯儲加息擾動等因素的綜合影響，市場資金面將出現波動，A股市場流動性也將進一步承壓。

　　近期全球風險事件頻發，隨著中美貿易摩擦問題這一問題再度被引爆，意大利政局動蕩事件持續發酵，外部不確定性因素再度擾動市場情緒。從內部看，市場已經開始擔憂需求在走弱，由國內信用收緊導致實體企業債券違約事件頻繁爆發則進一步加劇了市場對未來經濟下行的隱憂。在外圍事件性擾動尚未消除之前，後市大盤的波動將進一步加劇，行情會出現振蕩反覆，市場操作難度加大，整體以控制風險為主。後市大盤要企穩止跌，急需權重股的支撐，權重股能否企穩是決定大盤後期走勢的關鍵。  

　　（作者部門：信達期貨）

責任編輯：張瑤