央行護航季末流動性無風雨 OMO利率會否上調有分歧

　　繼17日意外開展2650億元MLF（中期借貸便利）後，9月18日，央行重啟逆回購，大方投放2000億元，近五日央行通過公開市場操作（OMO）已投放7950億元資金，再度彰顯央行維護流動性合理充裕的態度。

　　分析人士指出，受稅期、政府債券發行繳款等因素影響，市場資金面出現邊際收斂跡象，但央行公開市場操作延續“削峰填谷”思路，此次開展1年期MLF釋放中期流動性，重啟14天期逆回購呵護季末流動性，均有助於平複資金面波動。往後看，無論央行會否上調公開市場操作利率，仍將延續短、中、長期工具配合的方式進行流動性管理，整體流動性環境仍有望穩中偏鬆。

　　連續淨投放“填谷”

　　9月18日，央行重啟逆回購操作，開展1500億元7天、500億元14天期逆回購，當日無央行流動性工具到期，實現淨投放2000億元，為連續第五日實現淨投放。

　　此次公開市場操作重回淨投放始於9月12日，當日央行重啟逆回購，12日至14日相繼開展了600億元、1200億元、1500億元逆回購，因這三日均無逆回購到期，累計淨投放3300億元。接下來的9月17日，央行雖意外暫停逆回購，但超預期開展了2650億元1年期MLF，淨投放中長期流動性2650億元。

　　總的來看，過去5個交易日，央行通過逆回購、MLF累計投放資金已達7950億元，若考慮1000億元國庫現金定存到期，淨投放規模也高達6950億元。

　　央行為何如此“大手筆”地投放資金？央行在公開市場業務交易公告中明確表示：“為對衝稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕”。

　　進入9月中旬，流動性的確面臨多重擾動，首先是稅期高峰影響，本月12日至20日為稅期對流動性影響最大的時期，央行正是在12日重啟了逆回購。其次，9月地方債發行規模或過兆，上周已發行2352億元，本周已公告發行的地方債達3789億元，創單周發行歷史新高，供給壓力對流動性的影響不容忽視。

　　此外，本周有2700億元逆回購到期、季末考核及9月美聯儲大概率加息等因素，對短期資金也有一定影響。

　　資金面有壓無憂

　　從市場表現看，近期央行加大資金投放力度補充流動性缺口既有必要，也有前瞻性。

　　自央行重啟逆回購後，市場資金面一度明顯改善。9月12日以來，代表性的7天期回購利率DR007從2.67%回落至2.62%，下行了5基點；隔夜回購利率DR001也從2.58%回落至2.45%，下行幅度達13基點。

　　但意外的一幕隨即發生：儘管央行17日早上超預期開展了2650億元MLF，但當日午後資金面驟然轉緊，有非銀機構交易員向中國證券報記者透露：“下午借不到錢，我們交易員也很懵，按說這個月底還有財政投放，而且上午央行剛投放了2650億元MLF，下午卻突然收緊了，有點蹊蹺。”

　　當日晚間上海國際貨幣經紀公司在日評中複盤稱，17日資金市場早盤流動性充裕，接近午盤，資金面轉向收緊，下午緊張之勢加劇，基本沒有融出，大量機構沒有平盤，隔夜利率R001最高飆升至3.50%，緊張局面維持到尾盤。

　　進入18日，雖央行繼續淨投放2000億元，但中短期流動性仍偏緊。18日Shibor多數上漲，隔夜Shibor大漲約19基點報2.65%，7天Shibor上漲約5基點報2.69%；銀存間質押式回購利率也多數上行，隔夜回購利率DR001大幅上行約21個基點，報2.66%；7天回購利率DR007繼續上漲9個基點，最新報2.71%，創7月以來的新高。

　　不過據市場人士透露，儘管18日資金利率有所上行，但隨著央行連續淨投放，市場流動性預期有所改善，當日下午資金面緊勢開始緩解。

　　機構認為，因上述多重擾動因素疊加，短期資金面波動難以避免，但央行加大公開市場操作投放力度，近8000億元資金馳援流動性，表明央行維護流動性合理充裕的意圖未變，隨著連續淨投放效應顯現、月末財政支出力度加大，資金面大概率將保持平穩運行。

　　OMO利率會否上調有分歧

　　隨著美聯儲9月議息會議臨近，市場的關注焦點集中在我國央行的應對上。目前來看，若美聯儲如期加息，市場對央行會否上調公開市場操作利率的看法仍存在明顯分歧。

　　“9月我國央行‘加息’的可能性較低，資金面尚不構成當前債市波動的主要因素，預計下半年整體以穩為主。”申萬巨集源證券固收團隊在最新日報中稱。

　　該團隊認為，在資本账戶尚未完全開放的背景下，我國貨幣政策依然具有較強的獨立性，更多根據國內經濟狀況作出調整。而人民幣匯率已現企穩跡象，通過上調政策利率穩匯率的必要性有所下降。

　　華泰巨集觀團隊同時表示，“預計9月議息會議美聯儲基本確定會加息，而我國經濟當前仍面臨一定下行壓力，國內貨幣政策導向已由穩健中性轉向穩健靈活適度，我國央行此次大概率不會跟隨上調政策利率。”

　　以國泰君安、中信證券為代表的機構則認為，9月份我國央行有上調OMO利率的可能。中信證券固收團隊指出，面對美聯儲9月份的加息，雖然央行可能不跟隨以保持貨幣政策形式上的一致，但出於保匯率和穩經濟的考慮，央行大概率還是會以提高公開市場操作利率5BP的方式跟隨。

　　無論央行後續會否上調政策利率，市場對貨幣實際邊際趨松、流動性合理充裕的預期並未改變。綜合機構觀點來看，即便央行後續上調政策利率，但預計隨後可能會以增加資金供應量等方式進行放鬆，以維持合理充裕的流動性環境，不排除年內繼續降準的可能。

責任編輯：牛鵬飛