第一上海：予和諧汽車“買入”評級

和諧汽車（3836,買入）：業績扭虧為盈 ，關注未來網點擴張進程及新業務進展

業績扭虧為盈

2017 年公司實現收入 108.4 億元，同比微增 1.4%；歸屬於末公司持有人淨利潤 10.1億元，其中 4S 經銷業務貢獻淨利 5.5 億元，同比扭虧為盈。每股基本收益 0.66元，末期派息每股 0.13 港元。

4S 經銷業務表現良好，未來加速網點擴張

1）寶馬是公司第一大品牌，銷量 2.1 萬輛，佔比 78%，收入佔比 71%。預計公司將繼續受益於未來 2 年寶馬的強勁周期，銷量收入均能提升。另兩大主要品牌中，雷克薩斯銷售 2512 台，同比增長 30%。2）後市場業務中，售後服務實現收入 13.7億元，同比增長 9.5%；融資租賃業務開展半年來累計放款 300 多台車，累計放款超出 1 億元，並已實現盈利。3）公司毛利率同比提升 2.2 個百分點至 9.4%，其中新車銷售毛利率提升至 3.7%，售後服務毛利率提升至 42.1%。4）目前公司擁有 53家網點，並有 21 家在手授權，預計今年將新建網點 30 家，並將積極尋求並購機會，所建網點在 2019-2020 年間將有助於業績提振。

新業務有望帶來投資收益

1）FMC 的拜騰品牌在 2018 年 CES 上發布首款純電動 SUV 並預計於 2019 年量產，後續轎車及 MPV 產品預計分別於 2021 及 2022 年投產。2）去年 FMC 第二輪融資後的估值達到 7.5 億美元，公司持股 24.4%，受益於 FMC 項目估值提升獲得 8.2 億元投資收益。今年 FMC B 輪融資後的估值提升有望再為公司帶來投資收益，未來拜騰量產後公司有望和拜騰在銷售、售後等方面合作獲得新的收益。3）綜合售後分拆後，公司仍然持有 49.3%的股份。目前綜合售後擁有 46 家社區店和 56 家中心店，隨著未來綜合售後盈利能力的提升，公司也將獲得投資收益。

調整目標價 7.03 港元，買入評級

預計 2018 年核心業務淨利潤約 6.2 億元，按照 12 倍市盈率給予估值約 74 億元。目前綜合售後和 FMC 的估值分別為 8 億人民幣和 7.5 億美元，公司分別持股 49.3%和 24.4%，公司的整體價值約為 110 億港元。調整目標價至 7.03 港元，較現價有37%的漲幅，買入評級。