外資持續穩定流入 市場具有足夠安全邊際

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　　中信證券：外資持續穩定流入 市場具有足夠安全邊際

　　今年以來海外資金保持了較穩定的淨流入態勢

　　根據統計，目前海外資金所持A股市值佔A股自由流通市值比重已從2016年年底的3.05%快速上升至6.44%。截至2018年6月，海外機構和個人持有A股規模已經達到了1.28兆元，與保險等機構的持倉水準相當，海外資金成為A股市場的重要參與者。

　　今年以來滬股通和深股通資金持有A股規模增長了2197億元，而根據機構口徑測算的EPFR數據顯示，海外機構今年以來淨增配A股215億美元（約1478億元人民幣）。顯然，雖然2018年以來A股市場出現了較大波動，但無論哪種口徑的統計都表明，海外資金對A股市場呈持續而穩定的流入態勢，海外資金對A股市場保持了很高的關注度。

　　同樣根據EPFR數據可以看到，今年全球資金對於股市的增配資金為1064億美元，其中流入新興市場的415億美元中超過一半資金流入了A股市場。從全球配置角度來看，A股市場是今年新興市場中的明星。

　　今年6月之後海外資金出現階段性流出現象，但在A股市場持續磨底的過去五個交易周內，海外資金又恢復了穩定而持續的淨流入態勢。如果把時間拉得更長的話，無論是滬股通、深股通還是EPFR的統計，海外資金持續而穩定的流入A股市場局面在2017年就已經開始。

　　大部分A股指數目前已經具有足夠的安全邊際

　　對於追求長期絕對收益的海外資金而言，低估值就是最好的正能量。按照買入並持有三年策略，Wind全A指數的安全邊際是P/E為16.7倍，而A股市場最新的P/E為14.7倍，明顯具有足夠的安全邊際。

　　用類似方法對A股其他主要指數也進行測試，可以看到，在樣本區間內的月度測試中，只要在相關指數估值水準的安全邊際之下買入並持有該指數三年，都能獲得正收益。在Wind全A、上證綜指、深證成指、滬深300、上證50、中證500這6個指數中，目前除深證成指外的其他5個指數當前的估值水準已經低於其安全邊際，這對於看長做長的海外資金來說，就是重要的配置依據。

　　A股市場是今年海外資金實現相對收益的重要選擇

　　以機構投資者為主的海外資金，在配置A股市場時一個很重要的考量就是相對價值。體現這種相對價值的第一個維度在於，對全球配置型資金而言，A股市場提供了大量有潛力對標海外同行業巨頭的龍頭公司，而這些公司目前的估值水準（P/E、分紅收益率、ROE、PEG）更有吸引力。比較全球主要藍籌指數的預期估值（12個月預期P/E）可以發現，滬深300目前只有9.3倍，處於歷史較低位。相比其他指數，除了TOPIX外，目前的估值都高於平均水準。進一步選取滬股通和深股通資金目前所持有的前50大重倉股中的部分龍頭公司，然後對標海外同行業可比公司進行比較，在P/E、ROE、股息率、最近兩年EPS複合增速四項指標中，絕大部分A股公司至少有兩項或以上指標優於海外對標公司。如果再進一步觀察，從PEG角度來看，A股公司的估值優勢同樣非常明顯。

　　體現相對價值的第二個維度在於，A股市場相對其他新興市場而言具有較高的配置價值，以及實現這些價值的策略容量（策略容量指可供配置品種的規模和交易量）。我們通過滬股通、深股通的持倉來估算海外資金在A股市場上的收益情況，截至8月30日，今年以來滬股通、深股通資金所持有的前10大重倉股的平均收益率為-1.3%，跑贏了滬深300指數、MSCI新興市場指數14.7個百分點、6.3個百分點。如果以流入金額來看，今年以來滬股通、深股通資金淨流入排名前10的A股公司組合，截至8月30日的加權收益率為-1.4%，同樣跑贏了整體市場表現。

　　海外資金對A股市場的判斷更加樂觀

　　相對境內投資者而言，目前海外資金對A股市場的判斷更加樂觀一些。

　　首先，今年以來境內投資者對與“去杠杆”相關的波動預期較為關注，而海外投資者認為有效去杠杆有利於中國經濟持續增長。

　　其次，在逆周期因子重啟後，海外投資者預期人民幣匯率波動預期將收斂。

　　最後，海外投資者認為土耳其、阿根廷等國的貨幣動蕩不會影響其他新興市場，新興市場中的大部分經濟體都比較穩健，特別是以中國為代表的亞洲新興經濟體。

責任編輯：馬秋菊 SF186