黃志龍：減稅降費和補短板投資值得期待

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家   黃志龍

　　2019年財政支出政策將更加積極，在穩增長目標中將更加主動、有效，基建投資對總投資的拖累也將明顯減弱。

　　即將召開的中央經濟工作會議，是觀察2019年中國經濟前景、巨集觀調控和重大改革的風向標。在內外經濟形勢“穩中有變”環境下，國內外投資者都在靜待信號的發出。本文以12月13日召開的中央政治局會議精神為基礎，結合近期各部門頒布的政策或檔案，對今年的中央經濟工作會議作一個前瞻性預判。

　　2019年經濟增長或呈現“前低後穩”態勢

　　關於2019年的經濟增長前景，今年7月末、10月末和12月13日召開的三次中央政治局會議，都強調了“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的“六穩”目標。

　　值得注意的是，與10月末會議更加強調“經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露”不同，12月13日召開的政治局會議指出“要辯證看待國際環境和國內條件的變化，增強憂患意識，繼續抓住並用好我國發展的重要戰略機遇期”。這說明中央對當前中國經濟的挑戰既有充分的認識，也有積極應對的準備。

　　此次會議要求2019年“保持經濟運行在合理區間”，如此，2019年全年保持6.3%-6.5%左右的經濟增速仍值得期待。從整體來看，筆者預計，2019年中國經濟或將呈現“前低後穩”的走勢，理由有以下幾點：

　　一是2018年下半年啟動的基建補短板投資，“一行兩會”支持民營企業融資等政策有一定的滯後期，這些穩投資、穩預期的政策將在2019年的二、三季度的經濟增長形成有效支撐；

　　二是國務院和財政部已承諾“實施更大規模的減稅、更加明顯的降費”，這些更大力度的減稅降費政策在2019年兩會上公布的可能性較大，而政策最終落地同樣要等到二、三季度；

　　三是資本市場處於底部，民營上市公司股權質押風險緩解，金融機構風險偏好將逐步上升，銀行“惜貸”現象將緩和，這些趨勢都會提振投資者對中國經濟的信心和預期。

　　財政政策：減稅降費和補短板投資值得期待

　　更加積極的財政政策包括“減稅降費”和“擴大支出”兩方面。

　　今年四季度，國務院和財政部給出了“實施更大規模的減稅、更加明顯的降費”的政策預期。在此背景下，2019年財政赤字率由2018年2.6%上升到3%可以期待，赤字規模也將由2.38兆元上升到3兆元左右。如果財政赤字在擴大支出和減稅規模的結構比例保持在2018年的水準，2019年的減稅規模大約為1.64兆元，其中針對個人的減稅規模為5000億-6000億元左右，針對企業的減稅在1兆元左右。

　　在擴大支出方面，今年下半年重新啟動的基建補短板投資，將繼續成為2019年擴大財政支出的重點領域。無論是從地方專項債、城投債發行規模增長，還是PPP已入庫項目加快落地等趨勢，都說明2019年財政支出政策將更加積極，在穩增長目標中將更加主動、有效，基建投資對總投資的拖累也將明顯減弱。

　　貨幣政策：以疏通傳導機制和結構性政策為主

　　此次會議對貨幣政策沒有新的表述，但11月央行發布的《2018年三季度貨幣政策執行報告》提到的下一步貨幣政策思路的三大取向值得重點關注：  

　　一是“鼓勵金融機構加大對小微企業、民營企業等薄弱環節的支持力度”；

　　二是“進一步加強政策協調，疏通貨幣政策傳導管道”；

　　三是“創新貨幣政策工具和機制，進一步提高金融服務實體經濟的能力和意願”。

　　這三大取向的關鍵症結在於：貨幣政策傳導管道不暢是造成金融機構服務小微企業、民營企業和實體經濟意願不強的根源。

　　可見，2019年將重點解決實體經濟的融資難問題，而非融資貴的問題，其中的關鍵又是如何破解小微、民營企業的資金可得性和銀行“惜貸”現象加劇的矛盾。

　　實際上，從最近央行貨幣政策的操作也可以看出這一傾向。今年下半年連續降準和央行投放的大量資金，堆積在銀行間市場，使得銀行間拆借利率大幅回落，“寬貨幣、緊信用”的難題待解。

　　值得注意的是，近期央行連續20多個工作日暫停逆回購的操作，累計回收資金7000億元左右。這表明央行將采取“收放”結合的方式，執行穩健中性貨幣政策，同時還將繼續實施定向降準政策，以“維護流動性合理充裕，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”，支持實體經濟的發展。

　　供給側改革：“三去”淡出、“一降一補”跟進

　　雖然此次會議繼續強調“堅持以供給側結構性改革為主線”，但改革的內容將發生變化，除了“推動製造業高品質發展，推進先進製造業與現代服務業深度融合”等培育增長新動能之外，傳統上的“三去一降一補”的任務將發生調整，其中“三去”目標基本達成，2019年相應的政策將逐漸淡出，具體表現或原因有下述幾方面：

　　傳統行業去產能方面，今年以來采礦業和製造業投資增速明顯回升，保證了基建投資大幅回落情況下總投資不失速，采礦業中煤炭、鐵礦、非金屬礦和製造業的鋼鐵、金屬製品、石化等上遊產業的投資增速強勁，產能利用率保持高位。

　　非金融企業去杠杆方面，一是非金融企業杠杆率穩中有降，二是央行行長在多個場合都暗示“去杠杆”將轉向“穩杠杆”為主，這說明前期的緊貨幣、嚴監管的去杠杆周期按下了暫停鍵。

　　房地產去庫存方面，一是當前全國住房庫存面積已降至階段性新低，去庫存目標達成；二是三四線城市大規模棚改政策收緊趨勢明顯；三是居民部門加杠杆已接近極限，並對消費產生了較大的擠出效應，這表明房地產去庫存周期已經完成。

　　在“三去”政策逐漸淡出的同時，“降成本、補短板”的政策將持續跟進，其中“降成本”將集中在降低制度交易成本、融資成本、稅費成本、要素成本等方面，“補短板”的重點則是加大基礎設施領域的補短板投資。

　　總之，2019年供給側結構性改革五項重點任務，將呈現“有進有退”的趨勢。

　　房地產政策：嚴控趨勢不變，政策微調可期

　　房地產市場是影響中國經濟短期波動的關鍵要素。從7月31日中央政治局會議明確“堅決遏製房價上漲”之後，房地產調控一直處於一個政策靜默期，12月13日的中央政治局會議對於房地產市場也沒有新的表述。

　　可以預見，在房價泡沫嚴重、居民杠杆率高企對消費擠出效應明顯的情況下，重啟房地產周期的概率不大。換句話說，2019年房地產嚴調控的大趨勢不會有明顯變化，更具體來說，核心熱點城市大規模放鬆“六限”的政策可能性不大，住房抵押貸款首付比例、房地產企業融資環境偏緊的趨勢不會有明顯放鬆。

　　不過，政策的微調一直在進行之中，主要有：商業銀行根據自身資產負債配置需求下調首套房貸利率；國家發改委12月12日鬆綁優質房企債券融資，適當緩解房企融資壓力，防止大規模爛尾樓出現；各地通過人才引進政策，微調限購政策。

　　至於房地產市場長效機制，2019年將繼續強調“房住不炒”的精神。同時，12月初國稅總局在回答政協提案中指出，“在推進房地產相關稅收制度立法與改革過程中，統籌研究房地產交易環節與保有環節的稅收政策，發揮稅收職能作用”。 可見，房地產稅法律仍在有條不紊推進之中，今年的中央經濟工作會議和明年的“兩會”或許會有一個相對清晰的政策傾向。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院巨集觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)