舜宇光學（2382， 買入）：2017 年三大產品齊發力收入和利潤繼續創歷史新高，未來增速有望繼續維持強勁
2017 年淨利潤同比增長 128%
2017 年淨利潤同比增長 128%至 29 億元，高於市場和我們預期，受益於毛利率改善和收入大幅增長。營收同比增長 53%至 224 億元，低於市場預期，主要由於 17 年四季度手機行業庫存和訂單調整所致。毛利率同比提升 3.2 個百分點至 21.5%，其中 17 年下半年攝影模組的毛利率環比改善幅度加大（主要由於雙攝、小型化模組以及更高規格模組佔比進一步提升）。各項費用率保持穩中有降，唯研發費用提升明顯，有利於保持公司技術在行業的領先地位。公司繼續保持淨現金水準，Gearing維持 18%的低位，經營性現金淨流入高達 24 億元，財務狀況非常穩健。ROE 繼續突破達到 38.8%的新高，全年派息保持 25%。
三大主要產品齊發力，未來增長動力有望延續強勁
我們測算 17 年公司三大主要產品手機鏡頭、車載鏡頭和攝影模組分別錄得收入同比增長 73%、45%和 55%，受益量價齊升。手機鏡頭和攝影模組毛利率提升明顯，而車載模組毛利率保持穩定。公司對 18 年出貨量指引令人鼓舞：手機鏡頭 30%-35%，其中 10M 佔比超過 50%；車載鏡頭 30-35%；攝影模組 15-20%，其中 10M 佔比超過 70%，雙攝佔比超過 25%。我們認為三大產品未來幾年將繼續作為公司的主要增長引擎，產品結構仍有較大改善太空，從而帶動 ASP 和毛利率繼續改善。
新的增長點層出不窮，前景充滿想象力
公司宣布在車載攝影頭模組領域有了重大的突破，獲得全球著名一級汽系統供應商認證。我們對此非常看好，不僅能夠大幅提升了公司在 ADAS 系統裡面的價值含量，同時有望進一步帶動車載鏡頭的增長。由於仍缺少更多資訊，我們目前還未把車載攝影頭模組業務錄入模型預測，但憑借公司在車載鏡頭領域的多年的深耕、良好客戶關係、深厚的技術儲備以及管理層強大的執行力，我們認為車載攝影頭模組將會是極具充滿想象力的收入和利潤新的重要引擎。另外公司 7P 鏡頭已經完成研發即將迎來量產，三攝影頭手機的首發以及 3D Sensing 滲透率的開始，公司都將受益其中。
提升目標價 190.00 港元，維持買入評級
我們認為公司未來幾年淨利潤率將繼續維持高增速，受益於三大主力產品的收入繼續維持較高增長態勢和毛利率持續性改善。我們認為車載市場、智能製造和物聯網均是光學的潛在巨大市場，公司已經在積極布局，並且有了實質性的突破，並在個別細分行業已經佔據先機。我們看好公司管理層執行力、公司在光學領域的極高技術儲備和研發能力、公司在光學行業領頭羊的地位以及光學行業未來極大的市場太空，我們提升目標價至 190.00 港元，新目標價為 2018 年/2019 年約 42 倍和 30 倍PE，我們認為該估值在 2018-2020 年淨利潤 CAGR 增速至少 30%的前提下是能夠接受的，該目標價較昨日收市價有 18.90%的上升太空，維持買入評級。
重要風險
1）國內智能機市場增速放緩 2）鏡頭模組競爭加劇導致 ASP 下降 3）新業務（3D鏡頭、7P 鏡頭、玻塑混合鏡頭）發展情況低於預期．
責任編輯：李雙雙
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