荀玉根：港股與美股聯動性已下降

港股與美股聯動性已下降

2月初開始美股帶動全球指數大跌，此後全球指數開始大幅波動，近期中美貿易戰跌宕起伏，港股後續會如何受全球市場影響，本文將對此進行深入分析。

1港股與美股聯動性已下降

3月下旬港股與美股聯動性已明顯下降。截至4月13日，本月港股走勢上漲2.38%，漲幅居前。4月以來全球主要市場大部分上漲，富時100指數上漲2.95%，法國CAC40指數上漲2.86%，德國DAX指數上漲2.86%，日經225指數上漲1.51%，道瓊斯工業指數上漲1.07%，納斯達克指數上漲0.61%，標普500上漲0.58%，韓國綜合指數上漲0.38%。回顧恆生指數-標普500日漲跌幅相關係數，可以發現07年港股直通車、14年末滬港通開通後，港股與A股聯動性漸強，已經超過與美股聯動性。今年2月初美股大跌對全球市場影響較大，之後港股與美股聯動性驟增，2月6日相關係數達到頂點0.74，之後持續在0.70左右波動。3月上旬港股相對美股走強，二者聯動性下降相關係數也逐漸從0.65降至0.27。雖然3月22日受美聯儲加息疊加中美貿易戰影響，聯動性短期略有上漲，但後期繼續下降，相關係數目前降至0.33，港股與美股聯動性已明顯下降。

聯動性下降源於港股估值窪地優勢與強勁業績。截至2018年4月13日，恆生指數PE（TTM）為12.2倍，橫向對比全球，道瓊斯指數PE（TTM）為18.9倍，標普500為21.4倍，納指為40.6倍，法國CAC40為18.6倍，其他指數PE較低的有日經225為17.9倍、德國DAX為17.5倍、韓國綜合指數為15.4倍。恆生指數PE（TTM）目前12.2倍仍為全球主要市場最低，（處於自身歷史07年以來從低到高30%分位），標普500PE（TTM）目前21.4倍（處於自身歷史07年以來從低到高67%分位），港股相對美股估值優勢明顯。3月初港股進入業績密集發布期，截至2018年4月13日已披露2017年年報的1620家公司淨利潤同比增長16.36%、ROE為10.43%，業績相對15、16年回升明顯。在明顯的估值優勢和強勁業績帶動下，3月下旬以來港股相對美股持續走強，聯動性明顯下降。

南下資金流出資金面偏緊，資訊科技業、金融業盈利估值匹配度好。自港股通開通以來，南下資金持續增加，截至4月13日金額已超7385億人民幣，4月以來南下資金總流入7.7億，日均流入1.54億元，相比於17年至今日均流入14.28億元處於較低水準，需要警惕，但長期看港股估值優勢仍然明顯，有望持續吸引資金南下。從資金存量看，南下資金偏好資訊科技業、消費品製造業。截至4月13日當月南下資金僅流入三個行業，資訊科技業、消費品製造業、綜合企業資金流入佔比分別達65%、34%、1%，其中資訊科技業的二級行業中，僅軟體服務行業4月以來南下資金為流入，其流入佔比為74%，半導體、資訊科技器械行業為流出；南下資金流出行業中金融業佔比最高，南下資金4月流出金融業達63%。資訊科技業和金融業的盈利估值匹配度較好，已披露2017年年報淨利潤同比增速/當前PE（TTM）分別為76.45%/38.74倍、17.64%/9.00倍，其2017年報ROE/當前PB（LF）分別為15.18%/6.68倍、11.63%/1.04倍。綜合資金偏好、盈利估值匹配度，資訊科技業、金融業值得投資者關注。

2港股市場周跟蹤

上周恆指上漲3.23%，建材行業AH股平均溢價最高。上周恆生各指數大多上漲，其中恆生指數上漲3.23%，恆生國企指數上漲2.45%，上證港股通指數上漲2.50%。恆生AH股折溢價指數上周下跌1.32點至122.88，建材行業成為平均溢價最高的行業，溢價229.8%。

恆生指數PE12.2倍，PB1.3倍。行業估值絕對值來看，截至2018年4月13日，恆生指數PE（TTM）為12.2倍、恆生大型股指數為11.4倍、小型股指數為12.9倍、恆生國企指數為10.6倍。行業層面PE較低的有恆生綜合業（6.8倍）、恆生地產建築業（7.9倍）、恆生金融業（9.2倍）。恆生大型股指數（11.4倍）高於歷史估值中位數水準，恆生中型股指數（12.0倍）低於歷史估值中位數水準，恆生小型股指數（12.9倍）低於歷史估值中位數水準。行業層面低於歷史估值中位數水準的有恆生原材料業（13.4倍）、恆生工業（13.7倍）、恆生綜合業（6.8倍）、恆生地產建築業（7.9倍）、恆生電訊業（13.0倍）、恆生公用事業（15.4倍）。PB（LF）方面，恆生指數為1.3倍、恆生大型股指數為1.27倍、小型股指數為1.11倍、恆生國企指數為1.21倍。行業層面PB較低的有恆生綜合業（0.62倍）、恆生能源業(0.92倍）、恆生地產建築業（0.96倍）。行業層面低於歷史中位數水準的有恆生電訊業（1.11倍）、恆生能源業（0.92倍）、恆生公用事業（1.49倍）、恆生金融業（1.06倍）、恆生綜合業（0.62倍）、恆生工業（1.39倍）。

上周滬港通、深港通南下資金累計淨流入7.72億元。上周（截至2018/04/13）滬港通南下資金累計淨流入-43.28億元，深港通南下資金累計淨流入51億元，合計7.72億元，兩市南下資金佔香港成交額之比日均為-0.21%。滬、深港通開通至今南下資金累計達7384.59億元，北上資金累計達4067.18億元。上周港股通十大活躍個股為騰訊控股、融創中國、建設銀行、中國平安、友邦保險、吉利汽車、碧桂園、金蝶國際、舜宇光學科技、瑞聲科技。

3歐美市場及中概股

上周發達市場全面上漲。上周發達經濟體主要股指全面上漲。其中港股恆生指數漲幅最大，為3.23%；恆生國企指數漲幅2.45%，德國DAX漲幅1.64%。美股方面，納斯達克指數漲幅最大，上漲2.77%，標普500上漲1.99%，道瓊斯工業指數上漲1.79%。行業層面納指行業上周全面上漲，NSDQ生物科技指數領漲，漲幅為4.84%。

上周全球新興市場俄羅斯RTS指數跌幅較大。上周俄羅斯RTS指數跌幅10.67%，墨西哥MXX上漲1.76%，吉隆坡綜指上漲1.71%。

道瓊斯指數PE18.9倍，PB3.9倍。指數估值絕對值來看，截至上周五道瓊斯指數PE（TTM）為18.9倍，標普500為21.4倍，納指為40.6倍，法國CAC40為18.6倍，其他指數PE較低的有日經225（17.9倍）、德國DAX（17.5倍）、韓國綜合指數（15.4倍）；PB（LF）方面，道瓊斯指數為3.9倍、標普500為3.2倍、納斯達克為4.3倍，其他指數PB較低的有韓國綜合指數(1.2倍）、法國CAC40（1.5倍）、德國DAX（1.7倍）。與歷史估值中位數水準比較，PE（TTM）方面，日經225目前PE（TTM）低於歷史中位數。PB（LF）方面，除富時100其他指數PB（LF）均高於其歷史中位數水準。

HXC中概指數上周上漲。中概股方面，HXC指數上周上漲1.03%。個股方面，聯合資訊（KONE）領漲，漲幅為48.4%，中網在線、聯絡智能等個股漲幅居前。

風險提示：海外金融市場波動，經濟增長失速，政策調控市場超預期。