中信證券：白酒景氣有所復甦，推薦高端白酒貴州茅台等

文丨薛緣 聯繫人：顧訓丁

白酒景氣有所復甦、2019Q1業績預期較好，推薦高端白酒及發展勢頭強勁、Q1高增長品類。大眾品方面，關注估值合理的細分行業高壁壘龍頭。

▍必選抗風險能力較強，2019Q1景氣有所改善。

食品飲料行業抗風險能力較強，2018Q4以來景氣度有所改善，預期2019Q1細分行業仍然有較為穩健的表現。分行業看，高端白酒景氣向上，其他白酒表現亦有亮點；乳製品景氣延續、增速穩中略有下降；調味品表現平穩、仍將維持穩健增長；啤酒產量增速改善，疊加提價&結構提升，預判龍頭有較好表現；保健品行業出現結構調整，行業加速集中，非直銷龍頭延續強勁表現。

▍一季報前瞻：龍頭表現穩健，業績相對樂觀。

展望2019Q1，行業龍頭公司表現仍相對樂觀。

高端白酒需求剛性，預計茅五瀘增長穩健，其他白酒企業如古井貢、今世緣、山西汾酒等預期均有亮眼表現。

乳製品龍頭伊利增速適當放緩，利潤同增個位數。

調味品，海天味業穩健、收入/利潤同增15-20%/20%，中炬高新略有改善、收入/利潤同增10-15%，千禾味業延續2018H2優秀表現、收入同增20%+，恆順醋業實現雙位數收入增長確定性高、利潤增速快於收入。

休閑食品表現各異，預計絕味食品收入/利潤同增15%/20%左右，安井食品由於豬價上漲增加有所放緩，收入/利潤同增10-15%。整體龍頭業績相對樂觀。

▍2019年行業改善&壓力並存，龍頭業績具備確定性。

2019年趨勢為：①多數子行業銷量溫和增長或持平；②必選消費升級明顯；③原料如原奶、豬肉、大麥以及包材價格上漲。2019年龍頭公司有能力保持業績高確定性：

1）龍頭能持續搶佔中小企業份額，實現銷量的較快增長，主要基於其具備的品牌力、產品研發、渠道管理、供應鏈等綜合優勢；

2）龍頭具有行業定價權，能夠充分享受行業升級紅利，通過直接提價&產品結構升級帶動均價提升，抵消成本壓力。

▍風險因素：

行業景氣下行風險，公司競爭加劇風險。

▍投資策略。

白酒景氣有所復甦、Q1業績預期較好，推薦高端白酒貴州茅台、五糧液、瀘州老窖，以及發展勢頭強勁的山西汾酒、古井貢酒、今世緣，關注洋河股份。大眾品方面，關注估值合理的細分行業高壁壘龍頭，乳製品推薦伊利股份、蒙牛乳業，啤酒推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒，調味品推薦海天味業、中炬高新，關注香飄飄、桃李麵包、絕味食品、恆順醋業。