華泰:二季度經濟增速小幅回落 繼續看好下半年利率債

　　華泰巨集觀李超團隊6月經濟數據快評

　　【1】二季度經濟增速如期小幅回落，繼續看好下半年利率債表現

　　二季度GDP增速6.7%與我們預期一致，較一季度回落0.1個百分點。受表外融資增速下滑較快、實體企業融資成本較高等影響，二季度基建投資明顯回落、傳統製造業投資仍存在下行壓力，是GDP增速回落主要原因。我們認為受消費穩健增長、政策扶持新經濟發展、地產投資較有韌性等邏輯支撐，未來GDP增速快速回落的可能性較低。但需求層面仍有下行壓力，中美貿易摩擦局勢緊張，下半年外需將面臨較大不確定性。據我們測算，美國對從我國進口的500億美元商品徵收懲罰性關稅，將對GDP增速產生約0.16個百分點的負面影響，在考慮貿易摩擦對經濟拖累的情況下，我們維持三季度GDP增速預測為6.7%不變，將Q4經濟增速預測修正為6.5%。我們認為擴內需的先導將是刺激居民消費，以及支持高新製造業發展，而貨幣政策已轉向靈活適度，人民銀行上半年有三次定向降準，下半年可能還將有1-2次；基於中美貿易衝突可能強化國內經濟下行預期、同時逐漸逆轉全球經濟弱復甦預期的考量，預計下半年10年期國債收益率底部可能為3.3%。

　　【2】6月工業增加值當月同比+6%，增速的回落與我們預期一致

　　6月工業增加值當月同比+6%，當月增速的回落與我們預期一致，今年工業增加值之所以沒有出現去年的“季末跳點”現象，主要是由於今年端午節假期在6月中下旬，而去年在5月底-6月初，因而今年6月的工作天數略少於去年同期。工業增加值結構當中，製造業增加值增速同比+6%增速較前值回落0.6個百分點，電氣機械和電腦電子行業增速下滑較為明顯，印證內外需均有一定下行壓力。1-6月工業增加值累計同比+6.7%低於去年同期0.2個百分點。

　　【3】6月社零同比增速如期回升，消費對GDP貢獻率繼續提升

　　6月社會消費品零售總額增速較前值提高0.5至9%，與我們預測一致。去年基數11%處於歷史高位，使得本月數據依然較低。結構來看，6月餐飲消費提高1.3個百分點，商品消費增幅0.5個百分點，餐飲消費提升或主要受世界杯及端午假期影響。商品方面，6月食品飲料、煙酒、服裝等生活必需品反彈明顯；與618網絡購物相關的家具、家電、通訊器材也有所改善，與我們預判一致；汽車增速較上月繼續大幅下行6個百分點至-7%，汽車疲軟主因仍是7月1日降低關稅之前的觀望情緒，但預計7月將有環比改善，我們堅持消費景氣度將在下半年逐步回升的判斷。上半年最終消費支出對經濟增長的貢獻率為78.5%，較一季度繼續提高，服務類消費對GDP形成穩健支撐。

　　【4】1-6月固定資產投資累計同比增速+6.0%，繼續低位運行

　　1-6月固定資產投資累計同比+6%，其中製造業投資累計同比+6.8%、基建投資累計同比+7.3%，地產投資累計同比+9.5%。固定資產投資增速繼續低位運行，基建未見起色，地產投資出現回落。根據統計局表述，今年上半年，高技術製造業投資增速為13.1%，遠高於整體制造業，我們認為在需求側存在下行壓力的情況下，未來國家可能在高新製造業領域加大長周期資本投入，給出更積極的刺激政策。1-6月基建投資增速較前值繼續下滑2.1個百分點，我們認為防控地方政府債務風險、金融去杠杆影響表外融資等因素將繼續對基建投資構成較強約束，短期內基建難以迎來大規模刺激政策，但如果經濟下行壓力繼續加大，而消費和高端製造業無法對衝下行壓力，中期可能放鬆中央財政主導的基建投資方向（如鐵路投資）。1-6月鐵路投資增速跌幅出現收窄，側面印證我們這一判斷。

　　【5】地產投資增速開始下滑

　　1-6月房地產投資增速為9.7%，與此前10%以上的增速相比，增速開始回落。此前支撐地產投資的主要動力是拿地投資的滯後計入，今年開年以來土地成交開始趨弱，因此二季度末地產投資逐漸出現疲弱。去年土地成交價款逐漸走高，到2017年底達到累計49.4%的增速，而今年1-6月份只有20.3%。我們認為受棚改政策調整的影響，未來地產投資可能繼續走弱。建案銷售面積增長3.3%，5、6月份有所上行主要與房地產企業現金流緊張加速推盤有關。近預售屋地產調控依然沒有放鬆跡象。竣工面積增速繼續下滑到-10.6%，降幅擴大0.5個百分點，主要是融資限制，1-6月到位資金增速為4.6%，比1-5月下降0.5個百分點，未來短期內仍難見好轉。

責任編輯：牛鵬飛