2月14日，在超預期的貿易數據推動下，在岸、離岸人民幣一度紛紛對美元小幅走強。截至16:00，美元/在岸人民幣報6.7666，美元/離岸人民幣報6.7788，收復6.8關口。值得注意的是，2月13日，中國央行在香港成功發行兩期人民幣央行票據，其中3個月期和1年期央行票據各100億元，得標利率分別為2.45%和2.80%。
這也是繼去年11月後，央票二度登陸香港離岸市場。不同點在於，利率顯著下行，當時3個月、1年期的得標利率分別為3.79%和4.2%，且此次還呈現“僧多粥少”的局面，認購倍數均超6倍。相比起前次，此次央票發行也並非為了穩定匯率。那麽，為何在人民幣大幅貶值預期逆轉的背景下，央票仍持續發行？未來匯市將如何變化？
“財政部和央行的債券都代表主權信用，發行的連續性和一貫性是最重要的信用特徵。雖然每次發行有一定的市場環境，但針對市場的變化來定向定時定點發行不是主權信用發行的基本出發點。建立持續可跟蹤的收益率曲線，滿足市場和投資者持續的需求是其根本目的。這次央票發行利率均高於在岸水準，應該是有吸引力的。”中銀國際董事總經理、研究部副主管王衛對第一財經記者表示。
德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩也對記者稱，之所以此次央票受到積極認購，“主要還是因為離岸人民幣流動性比較寬鬆，因此投資者對央票的認購積極性較高。”他表示，去年央票首次發行的主要目的是為了穩定匯率，而這並非此次的主要意圖，作為一個離岸政策工具，央票發行需要保持一定的持續性。
央票二度“出海”受追捧
具體而言，此次央票發行的得標利率較前次明顯回落超1%，並吸引了離岸市場眾多投資者踴躍認購，全場投標總量超過1200億元。回顧去年11月央票首次“出海”，這一數字為754億元。
值得注意的是，此次央票得標利率略高於同期限美元/離岸人民幣遠期隱含收益率，且明顯低於離岸人民幣HIBOR（香港銀行間同業拆借利率），其中3個月央票得標利率低於境內公開市場7天逆回購利率2.55%的水準，1年期央票發行利率低於3.25%的同期限MLF（中期借貸便利）利率，均低於現有政策利率水準。這與去年首次在香港發行央票時，得標利率偏高接近HIBOR利率的情況不同。
“這也反映了離岸人民幣流動性偏寬鬆的現狀，機構傾向於先買入央票來滿足暫時的投資配置需求。”周浩表示。也有機構認為，近期美聯儲轉鴿、海外資金回流新興市場等都推動離岸流動性轉為寬鬆。2月13日，美元/離岸人民幣遠期1年以下期限均進入貼水，意味著流動性極為寬鬆。
中國建設銀行金融市場交易中心許堯如之前在接受媒體採訪時提及，由於離岸央票的發行量不大，流動性回籠的作用並不明顯，因而價格具有更大意義，且由於其利率低於同期限離岸人民幣HIBOR利率，因此可能會引導HIBOR利率進一步下行。
央行發布的新聞稿也表示，此次發行吸引了離岸市場眾多投資者踴躍認購，兩期央票認購倍數均超過6倍，有利於完善人民幣債券收益率曲線。
王衛此前就對記者表示，發行央票有助於豐富離岸券種，“香港此前主要以美元債為主，其中中資發行人基本以地產公司或城投債為主，豐富離岸券種也有助於市場多元化發展。”
並非意在打擊“離岸空頭”
多位分析師對記者提及，去年三、四季度人民幣貶值預期強烈，當時央票的發行量雖然不大，但主要目的仍是釋放強烈的穩定匯市、管理離岸流動性的信號，目前的情況則大不相同，引導價格、豐富離岸產品是主因。同時，離岸央票作為一個政策工具，也需要維持發行的持續性。
去年11月7日，人民幣中間價調升10點報6.9065。彼時，“破7恐慌”仍然在離岸市場彌漫，因此央票的預期引導意義十分關鍵。“離岸人民幣池子從過去的1兆元收縮到現在的近6000億，風吹草動都會有所變化，”王衛當時對記者表示，央票發行將影響短期利率，從而影響離岸流動性。
然而，目前人民幣大幅貶值的預期基本逆轉。從去年12月初開始，美元/人民幣的50天均線被有效擊破，隨後人民幣一路升值，2019年1月間，人民幣對美元大漲近1500點，美元/人民幣一度逼近6.7，與此前的“破7恐慌”呈現天壤之別。
王衛也對記者表示，央票發行的連續性和一貫性仍是最重要的信用特徵。人民幣目前可能又變回賣家少、買家多的階段，但金融市場變幻莫測，不能相信單邊主義。
2月14日周四亞盤，在岸和離岸人民幣漲跌互現，午後小幅攀升，對靚麗的中國貿易數據反應並不算強烈。此前海關總署公布的數據顯示，中國1月貿易數據遠好於預期，但分析師指出，數據受到了國家法定假日和周期性趨勢影響。
今年1月，按美元計價，中國出口同比增長9.1%，遠超預期的下降3.2%；進口僅下降1.5%，降幅遠低於預期的10%，並較去年12月7.6%的降幅大幅收窄；貿易順差391.6億美元，高於預期的335億美元。
人民幣難現單邊走勢
儘管當前離岸投資者並不敢輕易做空人民幣，但在中國經濟下行壓力、政策寬鬆、美國經濟相對偏強的背景下，分析師普遍認為，人民幣也不存在單邊大幅走強的基礎。
“1月時，人民幣一度漲破了6.7，這一漲勢可能超調，也可能是當時市場對美聯儲轉鴿的過度反應，”周浩對記者表示，“過於強勁的走勢可能會導致後期較大的調整，但就人民幣當前的點位而言，應該已經接近央行認為合理的點位。”他此前預測，美元/人民幣今年年底前將為6.95。
眼下，儘管美國經濟擴張周期見頂，美元見頂已經成了多數外資機構今年的主流判斷，但矛盾在於，“如果要看跌美元，那就必須意味著要看多一些其他貨幣，但在十國集團（G10）中，沒有一個貨幣能被真正看好。”法興銀行外匯策略師朱克斯（Kit Juckes）對第一財經記者表示。
過去一周，澳聯儲、歐盟委員會、英國央行已經紛紛下調通脹、經濟增速預期，拉美地區的經濟數據也開始趨弱。受德國疲軟經濟數據影響，歐元難有起色，市場疑慮歐央行還能保持現在的鷹派立場多久。同時，英鎊行情也受到了脫歐情勢的不確定性影響。
“2月13日美國的通脹數據也表明，市場可能此前對美國經濟、通脹前景過於悲觀，目前美聯儲今年加息1～2次的預期仍應該保留。”周浩告訴記者。美國1月CPI預期值1.5%，實際錄得1.6%。數據表明通脹仍然在美聯儲2%目標附近，穩定的工資增長推高物價。美國國債收益率和美元匯率在報告發布後上漲，美元指數突破97。而1月時，美元指數一度跌破95。
受此影響，2月14日下午晚些時候在岸、離岸人民幣對美元也出現跳水，截至16：30在岸人民幣對美元收盤報6.7701，較上一交易日跌105點，離岸人民幣截至18：00左右報6.7850附近。
渣打銀行G10外匯研究全球負責人英格蘭德（Steven Englander）表示，“市場倉位提前已轉向做空通脹和利率，因此任何矛盾都會得到放大反應。”
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