唐遙：中國貨幣寬鬆的空間擴大

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構北京大學光華管理學院

　　作者：唐遙北京大學光華管理學院應用經濟系副教授

　　2019中國穩定增長和就業主要靠優化供給、穩定內需，通過深化改革不斷提升國內的經濟活力；由於全球央行轉向更為寬鬆，人民幣匯率的壓力繼續減小，中國貨幣寬鬆的空間擴大。

　　春節之後，國內外的經濟數據體現了一些新的趨勢：歐盟委員會、英國央行、澳大利亞聯儲紛紛下調各自2019年預期經濟增速；美國公布的2018年12月消費金額增速遠低於預期；國內新近公布的1月數據有喜有憂……這些數據對中短期的中國經濟而言，有何預示？

　　北京大學光華管理學院應用經濟系副教授唐遙分析：

　　2019美聯儲加息節奏將放緩，意在收回流動性的縮表動作很可能在年內停止，美國政府減稅的拉動效應逐步消失，缺乏進一步財政擴張的空間；其他發達國家的貨幣和財政政策空間也很小。預計未來幾年，發達國家的經濟前景為低增長、低通脹。

　　中國經濟基本面並不需要央行在當前就考慮降息，市場應對貨幣政策寬鬆方式有理性預期，更多關注貨幣政策的傳導效率。

　　以下為詳細觀點：

　　發達國家預期的經濟增長，呈現普遍轉差的趨勢。2月7日歐盟委員會進一步將歐盟27國2019年的預期經濟增速從2%下調到1.5%，其中2019年德國經濟增速預期被從1.8%下調至1.1%。

　　英國方面，脫歐過程的不確定性對經濟產生了實質影響，英國央行將2019年英國的經濟增速預期從1.7%下調至1.2%。澳大利亞聯儲2月8日將截至2019年6月的年度增長率從3.25%調降至2.5%。

　　2月14日，美國公布的2018年12月消費金額環比下降1.2%，遠低於預期的增加0.2%，稅後美聯儲亞特蘭大分行把四季度的增長的估計從2.7%下調到1.5%。

　　從這些數據透露的信號，再加以對各國巨集觀經濟形勢的判斷，我認為，未來幾年發達國家的經濟前景為低增長、低通脹。

　　從美國的財政政策方面來看，據美國金融機構估算川普減稅在2018年對經濟帶來了250億美元的拉動，2019年是400億美元，到2020年將降到150億美元。因此，由減稅拉動的就業和增長會逐步見頂。

　　貨幣政策方面，由於金融市場動蕩、經濟走勢的不確定增強，2019年美聯儲預期的加息已經放緩，同時，意在收回流動性的縮表動作很可能在年內停止。

　　經濟學家克魯格曼和席勒，以及大多數美國大公司的CFO預計兩年內美國會出現一次輕微的衰退。然而，美國政府缺乏回應的手段。美聯儲的降息空間只有250個基點左右，而川普的減稅已經提前透支了美國的財政空間。因為2020年是選舉年，控制了眾議院的民主黨基本不會批準川普政府進行財政擴張。

　　其他發達國家的貨幣和財政政策空間很小，很難有效應對下一次全球經濟放緩。在美國之外，其他主要發達國家貨幣政策基本未實現正常化、即政策利率達到顯著高於0的水準，如果出現經濟衰退，基本沒有降息的空間。同時，2008年危機之後各個發達國家的高政府赤字和高國債問題短期內很難逆轉，財政擴展的空間有限，同時高額國債還擠壓出私人投資和企業融資的空間，反過來影響了增長前景。

　　基於這些因素，預計未來幾年中國經濟都將面臨高債務、低通脹、低增長的國際巨集觀環境。那麽，中國穩增長、穩就業，就將主要依靠優化供給、穩定內需，通過深化改革不斷提升國內的經濟活力來實現。同時也應該看到，由於全球央行轉向更為寬鬆的貨幣政策，人民幣匯率的壓力繼續減小，中國貨幣寬鬆的空間擴大。

　　再看看國內的情況，新近公布的1月份數據則有喜有憂：價格數據繼續放緩，1月PPI同比0.1%（預期0.3%，前值0.9%），CPI同比1.7%（預期1.9，前值1.9）；進出口數據強於預期，進出口總值同比-1.5%（預期-10.2%，前值-7.6），其中出口同比9.1%（預期-3.3%，前值-4.4%）。

　　貨幣增速保持穩定，貨幣供應量M2同比增長8.4%（預期8.2%，前值8.1%）；同時融資規模大超預期，1月新增貸款32300億（預期30000億，前值10800億），社融46400億（預期33070億，前值15898億）。

　　國內經濟方面， PPI和CPI 通脹的下降說明需求方面繼續呈現困難，但同時進出口數據以及非周期性的消費也表現了一定的韌勁，過度悲觀是不可取的。

　　目前中國的政策主要集中在幾個方面，一是擴大金融體系對實體經濟的支持，體現在去年一系列降準和多管道發力後1月的社融大增，在2019年開局就出現了“穩貨幣、寬信用”的積極勢頭；二是積極的財政支持政策，尤其是專項債支持的基建項目持續落地；三是減稅，包括了今年1月全面落地的個稅改革，以及已經推出和正在籌劃推出的幾輪企業降稅減費。

　　目前中國經濟遠非出現斷崖式的失速，就業也保持了穩定，預計決策者會觀察已經推出的政策組合的效果，經濟基本面並不需要央行在當前就考慮降息，因此，市場應對貨幣政策寬鬆方式有理性的預期，更多關注貨幣政策的傳導效率。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學光華管理學院是亞太地區最優秀的商學院之一。)