這幾位“古典投資人”聚在一起，說起了2018年的苦

2018年注定是讓人難忘的一年，尤其對創投圈來說。

猶記得去年上半年，“CDR”的提出，讓整個市場對“獨角獸”企業翹首以盼；港股上市制度改革，打開了諸多新經濟企業的港股上市之路；區塊鏈投融資十分活躍，“三點半”俱樂部風靡創投圈……

但下半年風雲突變，整個創投圈急轉直下。資管新規落地後，創投圈陷入募資難困境；自查風暴引發行業人人自危；稅收優惠安排引發圈內爭議；A股IPO審核趨嚴……對於不少創投機構而言，2018年可能是他們最“黑暗”的一年。

溫故而知新，2018年的艱難促成了圈內的理性思考，影響了2019年的投資策略。對於創投機構而言，2019年又會是怎樣的一年？投資又應該如何操作？今日，清科集團“2019投資界百人論壇”在三亞舉行，在“對話1：衝鴨！2019！”圓桌論壇上，幾名知名的“古典投資人”就上述話題發表了自己的看法。

焦慮但需要樂觀的2018年

說起2018年，“波動很大”、“冰火兩重天”、“焦慮”成為圈內共識。

元禾厚望成長基金創始合夥人、厚望投資董事長曾之傑以他們去年募集的一期新基金為例。他說，2017年他們募集新基金很快、而且規模不小，但去年的新基金，他們花了很大精力才勉強募到了20億元，融資難度很大。與此同時，投資端的市場看不清楚、退出很艱難，投後管理也像坐過山車一樣，遇到問題都覺得沒有出口。

“2018年屬於大起大落、水深火熱的一年，主要表現在外部環境波動比較大。”君聯資本董事總經理、首席投資官李家慶說，去年君聯資本一共有十幾個IPO，但沒有任何規律可言，各行各業都有。這說明了過去十幾年，行業吃的是紅利，沒有太多的聚焦。在發生波動的時候，更重要的就是統一思想。

“估值（回調）是另外一回事，整個經濟結構調整完之後，看未來5-8年的時間，肯定要比去年好。”李家慶說。

“雖然2018年是焦慮的一年，但我個人還是比較樂觀的。”啟明創投主管合夥人甘劍平說，之所以比較樂觀，可能因為做早期的VC，所以必須要保持樂觀的心態，不然的話真的沒辦法做早期投資。他指出，作為一個早期投資者，必須對未來充滿嚮往，有一個遠大的願景，相信社會或者經濟永遠是後浪推前浪的。

儘管大環境不太好，但2018年卻是清控銀杏投資最多的一年。清控銀杏創始合夥人、董事長羅茁直言，做VC早期的投資，往往不是兩三年可以解決問題的，因此心態要更加理性平常一點。“2008年的時候，清控銀杏管理的基金規模只有1.5億元，2009年3月募集的第二支基金也只有2個億。回看那時候覺得自己機構像個業餘隊，直到有幾個項目上市了之後才變成了正規軍，這些經歷分享給更多年輕人，可能是更有意義的。”羅茁說。

2019年會比2018年“暖”一些

“VC/PE行業和養豬一樣，把小豬養大賣一個好價錢。古典投資人跟所謂的新潮投資人最大的區別，就是要按自然規律養豬而不能催肥。”國中創投首席合夥人、CEO施安平表示，時間成本是最能說明問題的，做投資一定要耐得住，做投資關鍵是投資的價值而不是投機，做一級市場，古典投資人一定要追求的是價值。

在他看來，2019年肯定要比2018年好一些，無論是國家層面從政策上，還是目前的外部環境，都有緩和的趨勢，還有國內投資者和創業者等參與資本市場的人，對中國經濟未來的信心，這是最重要的。

甘劍平則表示，2018年尤其是上半年，資金大量湧入，估值漲得非常厲害。有一個公司，什麽都沒有，團隊到位融了一輪天使，再融一個天使+，幾個月馬上一個A輪，基本上估值1億美元左右了。但是可能它的APP仍然沒有上線，或者剛上線還沒有什麽用戶量。

“2018年，啟明創投選擇往早期走，但是這個估值水準實在下不了手。而往早期走一點，就會遇到未來誰再來接下一棒的問題。”甘劍平說，2019年如果環境還是保持這個狀態，啟明創投會回歸到做成長期A輪、B輪的投資，這個本來就是機構最關注、最擅長和更加注重的階段。

“我們還是把之前的項目管好，不管冷熱都需要按部就班地做。”李家慶表示，君聯資本在2019年會在偏技術和提升效率的項目上投入多一點，To C等流量驅動性質的會相對謹慎。盡量把子彈聚焦一些，要把困難準備得更足一點。

“我們跟企業傳達的信息很明確，經濟從高速成長期到低俗成長期，提高運營效率是很關鍵的。”曾之傑認為，針對中後期的企業，提高整合能力，就是大魚吃小魚，小魚吃蝦米，這樣的公司才可以活下去。

展望2019年，曾之傑直言，他們基金的投資節奏不會太慢，會圍繞著互聯網的技術創新去投資。“模式創新大概進入一個相對低潮期，這幾年不見得可以看到特別大的突破。但是可以看到另一方面，細分領域的整合很快，這也是符合供給側改革提出的一個方向。”

另外，曾之傑表示，他看好細分行業裡有高運營能力的公司。在他看來，中國的上市公司體量普遍偏小，因此改善運營效率的空間很大。基金今後5-10年主戰場還是堅持成長期投資，發掘出來有效率還有成長性的公司，有吃掉別人能力的公司。

用平和的心態看待科創板

科創板無疑是今年資本市場最期待的事情，對此，羅茁直言，當前他們把募資先放一邊，退與管放在投前面，投成為一個常規動作。

“今年科創板即將開啟，而且動作也比較快，上交所此前開了座談會，機構也跟科創板的負責人談過，確實感受到科創板越來越近了。但這個近不是指現在來做科創板的投資，而是把存貨清點一下，這是一個比較重要的工作，也是我個人當前排在第一位的事情。”羅茁說。

甘劍平說，科創板對於VC來說是非常利好的事情，因為多了一個退出渠道。“我個人是一個堅定的自由市場經濟的信仰者，任何的監管去改變市場的規律，對於整個市場來說都是不好的事情。”甘劍平分析說，監管是非常怕亂的，但是往往創新和科技的發展就是一個混亂的、無序的一個過程，美國納斯達克就是一個非常好的案例，上面什麽公司都有，但是他們上市了之後，好的就繼續發展，不好的就被市場淘汰了。

但他們都認為，不要把科創板當成解決一切問題的答案，而是要平和去看待這個事情。

“如果要把科創板作為一個真正的創新與安全，就要允許它野蠻成長、無序的雜亂。”甘劍平認為，通過每一個市場參與者的判斷，用真金白銀選擇優秀的公司，選中了可能可以繼續在這個行業做十年二十年，有的可能選擇不是那麽正確的就慢慢被市場淘汰了，企業也是如此。“優秀的企業是通過打仗、競爭勝出的，而不是通過溫室裡面培養出來的。”

李家慶表示，對於科創板，要用一個積極的心態看待。“現在大家把觀點集中在靠機制解決所有的問題，人為推出一個科創板之後，整個國家創新科技換了一個樣子。實際上這些只是一個必要條件而不是一個充分條件。”他認為，用相對平和的心態去看待科創板會好一點，當然能夠搶第一波肯定要搶，但是沒有必要專門為其定製一些具體的系統性的打法。

羅茁則認為，科創板最重要的話題是注冊製，從他個人來說，真的希望資本市場發生一些變化，科創板開了一個頭，是注冊製試點。對於創投機構來說，科創板有機會可以抓住還是要抓住，今年到明年一定有一個比較好的時間窗口，有企業可以退出的話要利用好這個渠道。

“科創板得按照市場規律辦事，如果還是恢復老一套，證監會決定哪個企業能否上市，恐怕又麻煩了。”曾之傑如是說。

來源：創業資本匯（ID：chuangyzbh）