中民投債券再暴跌 違約風險攪動市場神經

春節後第一個交易日，“17中民G1”再度出現暴跌。

2月11日，“17中民G1”開盤下跌，因交易異常波動，上交所對其實施盤中臨時停牌，停牌前該期債券下跌21.06%。然而，首次臨時停牌恢復交易後，“17中民G1”跌幅繼續擴大至30%，並再度被上交所實施盤中臨時停牌。最終，當日收盤報36.65元，全天跌幅27.85%。

事實上，這隻由中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”）發行的公司債券在1月22日開始就出現下跌跡象，截至2月11日，累計跌幅達到56%，債券價格也由80多元下跌至36元。

2月12日，中民投方面表示，因近日公司在上交所上市的相關債券二級市場交易價格波動異常，為保護投資者權益，決定申請在上交所上市的3隻公開發行公司債券“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自2月12日起暫停競價系統交易，固定收益平台正常交易。

“通過固定收益平台交易的投資者少，而且有價格限制。中民投申請暫停競價系統交易說白了就是停牌。”2月12日，北京某中型私募機構固收人士告訴21世紀經濟報導記者。

“技術性違約”誘發大跌

與債券大跌相關的是，中民投在今年1月29日到期的一期非公開定向債務融資工具“16民生投資PPN001”被指出現技術性違約。

資料顯示，“16民生投資PPN001”於2016年1月29日發行，發行規模30億元，期限為三年，票面利率5.2%。

“17中民G1”則是中民投在2017年2月26日發行的一期公司債券，該期債券期限三年，發行規模為44.8億元，票面利率7%，將在今年12月進入回售，2020年12月26日到期。

除了在2月11日出現暴跌而導致臨時停牌外，春節前的1月23日，該隻債券亦因價格異常波動而被上交所臨時停牌，當日跌幅達到19.9%。

據本報記者了解，由於債券價格突然下跌，也加重了市場的敏感情緒。此前亦有不少機構在某債券投資交流群內打聽消息，詢問債券是否存在風險以及公司方面的應對動作。

“年前波動的時候我們就多次致電中民投方面公開的負責人，但是該聯繫方式一直沒有人接聽，幾隻債券的主承銷商方面則要麽未接通，要麽就表示不清楚。”2月12日，某機構持有人表示。

2月12日，21世紀經濟報導記者就中民投相關債券的償付問題致電“17中民G1”的主承銷商華融證券，一位工作人員表示不清楚這件事情，而中民投方面則尚未回復。

根據披露，去年6月新世紀評級發布的最新跟蹤評級報告給予中民投及“17中民G1”的信用等級仍為AAA，目前尚未公告變動。

“根據最新的情況，公司優質的房地產資產已經被凍結，中民投的償債壓力顯然已經很大了。”前述機構人士認為。

從業績數據來看，中民投近幾年的淨利呈現波動趨勢。2018年三季報數據顯示，中民投報告期內實現營業收入246.87億元，同比增長48.17%；實現淨利潤16.02億元，同比下滑幅度達到59.78%。

中民投方面指出，“目前主要的收入來源已實現多元化，但各板塊尚未全面實現盈利，且資本管理和投資、融資租賃、光伏新能源、房地產板塊周期性強，受巨集觀經濟、金融市場及相關行業波動影響較大，可能會對公司盈利狀況產生不利的影響。”

此外，逐年上升的資產負債率也給公司財務帶來隱憂。數據顯示，2016年至2017年中民投資產負債率逐年上升，截至2018年9月末，其資產負債率為74.89%。

事實上，除了已出現技術性違約的“16民生投資PPN001”，2019年內中民投還有“18民生投資SCP003”、“16中民F2”等10隻債券即將到期，債券金額合計93.25億元。

風險仍在路上

“開年以來已經出現了多起違約事件，新增違約主體也在陸續出現。預計未來信用債還是會維持分化格局。此前一系列利好民企的政策，雖然對信用風險有一定緩釋，但並沒有從根本上解決民企內生現金流的問題，也不足以扭轉經濟下行帶來的信用風險釋放的過程。”2月12日，北京某大型公募基金固收總監告訴21世紀經濟報導記者。

2月12日，上市公司東方園林（002310.SZ）又宣告違約。當日，上清所發布公告稱，“18東方園林CP002”本應在2月12日付息兌付，截至當日日終，我公司仍未足額收到東方園林方面支付的付息兌付資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。

資料顯示，“18東方園林CP002”發行規模為5億元，票面利率6%。

“2019年企業的盈利風險正在擴大，經營情況較差的民營企業信用風險仍難消散，違約還會出現。”前述機構人士認為。

因此，在配置上，目前機構投資者仍傾向於規避風險為主。

“低等級信用債和民企債市場經過2018年的急劇調整，收益率和信用利差均處於較高水準。這類高收益債目前規模不斷擴充，收益率也在逐漸反映其真實信用風險和流動性風險的定價。根據海外市場的經驗，高收益債與信用周期的相關性更高，在經濟衰退的後期表現更好。但在經濟下行周期中，對這類債券整體還是以規避風險為主，到下半年再尋找受流動性風險影響導致錯殺的個券。”國投瑞銀固定收益部副總監蔡瑋菁表示。

而針對中高等級信用債，蔡瑋菁認為，中高等級信用債利差變動趨勢和流動性具有很高的相關性，在流動性維持寬鬆的環境下，這類品種信用利差大幅走擴的風險不大。以AAA級3年期限信用債為例，其與銀行間資金利率的利差空間在100BP以上，所以套息策略依然可行。