經濟運行值得關注的三個變化

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 唐建偉

　　今年一季度淨出口貢獻率，房地產開發投資增速及居民實際可支配收入增速這三個數據出現了一些明顯的變化。而這三個數據恰恰是觀察中國經濟的內外需求及經濟增長品質的關鍵變量。

經濟運行值得關注的三個變化

　　2018年4月17日國家統計局公布了一季度國民經濟運行的數據顯示，初步核算，2018年一季度我國國內生產總值 198783億元，按可比價格計算，同比增長6.8%。增速與去年四季度持平，比去年同期小幅回落0.1個百分點。

圖1：我國季度GDP同比與環比增速（部門：%）

　　一、2018年經濟開局平穩

　　一季度經濟開局平穩，經濟增速與去年四季度持平，比去年同期小幅回落0.1個百分點。經濟結構繼續改善，新動能快速成長 。

　　一是三駕馬車運行整體平穩，內外需求小幅走低。2018年一季度我國人民幣計價的出口增長7.4%，增速比去年同期回落3.4個百分點，順差3262億元，比上年同期收窄21.8%；一季度我國固定資產投資增長7.5%，增速比上年同期回落1.7個百分點，其中民間投資增長8.9%，比上年同期加快1.2個百分點；一季度我國社會消費品零售總額同比增長9.8%，增速比上年同期小幅回落0.2個百分點。消費更新類商品銷售增長較快，限額以上部門化妝品類、家用電器和音像器材類商品同比分別增長16.1%和11.4%，分別比上年同期加快6.2和3.4個百分點。

　　二是經濟結構繼續改善。從產業結構來看，服務業的主導作用在繼續增強，今年一季度服務業在經濟中的比重達到了56.6%，比上年同期提高了0.3個百分點。服務業對經濟增長的貢獻率達到了61.6%，高於第二產業25.5個百分點。工業繼續向中高端邁進，在規模以上工業中，高技術製造業的比重達到了12.7%，裝備製造業比重達到32.2%。從需求結構看，最終消費支出對經濟增長的貢獻率為77.8%，高於資本形成總額46.5個百分點。最終消費貢獻率比去年全年提升19個百分點。

　　三是新動能快速成長。新產業、新業態、新模式都在蓬勃發展。一季度，全國新登記企業132.3萬戶，同比增長5.4%，日均新登記企業1.47萬戶。工業戰略性新興產業增加值同比增長9.6%，比規模以上工業快2.8個百分點。同時，網上零售額增長35.4%，快遞業務量增長30%以上，增速繼續在加快。“互聯網+”已經深入地融入到各行業、各領域，促生了很多新業態、新商業模式，數字經濟、平台經濟、共享經濟繼續快速發展，逐漸形成的新動力已經成為中國經濟增長的重要支撐。

　　二、經濟運行值得關注的三個變化

　　今年一季度淨出口貢獻率，房地產開發投資增速及居民實際可支配收入增速這三個數據出現了一些明顯的變化。而這三個數據恰恰是觀察中國經濟的內外需求及經濟增長品質的關鍵變量。其未來走勢也關係到中國經濟全年的增長趨勢及發展品質。

　　一是淨出口貢獻率再次轉負。根據國家統計局公布的數據，今年一季度消費、投資和淨出口三大需求對經濟增長的貢獻率分別為77.8%、31.3%和-9.1%，淨出口對經濟增長的貢獻率在去年全年轉正之後再次出現負拉動。由於外需回暖是支撐去年我國年度GDP增速回升的關鍵動力，所以外需貢獻率再次轉為負值得重點關注。一季度人民幣計價的出口增速走低主要受季度性因素影響，因為3月工作日比上年同期少1天，疊加春節因素導致今年3月份出口增速出現較大波動，如果剔除季度性因素，出口增速並未有明顯回落（雖然以美元計價的出口增速一季度相比去年是回升的，但以美元計價的貿易順差是收窄的，收窄的幅度也在20%左右）。但中美貿易衝突更新及主要發達經濟體近期經濟數據有所走弱的跡象值得持續關注，淨出口貢獻率能否轉正仍是今年中國經濟是否邊際改善的關鍵變量。

　　二是房地產投資增速創三年新高。今年一季度，全國房地產開發投資同比增長10.4%，增速創下近三年新高，比上年同期加快1.3個百分點，其中住宅投資增長13.3%。在“房住不炒”調控政策未有明顯松動的背景下，房地產開發投資增速創下近年新高，其背後主要是兩方面原因推動：一方面是重點城市補庫存的需要。在過去兩年房地產庫存快速去化之後，目前全國建案待售面積持續減少，部分重點城市的房地產庫存已經接近歷史最低水準，存在強烈的補庫存需要，從而支撐了開發投資增速；另一方面是棚改貨幣化需求的支撐。今年棚改目標580萬套的目標雖然相比前三年的600萬套有所下調，但下調幅度很小，如果貨幣化安置比例繼續提升的話，則其對建案銷售的支撐作用還將強於往年。如果房地產開發投資全年能夠保持較快增長，將對內需形成較強支撐。

　　三是全國居民實際可支配收入增速再次低於GDP。今年一季度，全國居民人均可支配收入7815元，同比名義增長8.8%，扣除價格因素實際增長6.6%，再次低於6.8%的GDP增速。這是在去年全國居民實際可支配收入增速連續四個季度跑贏GDP之後，再次出現居民實際收入增速低於GDP增長的情況。居民收入增長能否持續跑贏GDP既是經濟高品質增長的要求也是其結果。

　　一季度全國居民實際可支配收入相比上年同期回落主要原因是物價。去年一季度物價的漲幅只有1.4%，今年漲幅達到2.1%，和去年相比有明顯抬升，對當期居民收入實際增速產生了一些影響。但是，我們能夠看到就業在不斷地擴大，大眾創業、萬眾創新持續發力，收入分配制度不斷完善，同時國家高度重視居民收入增長，一系列政策效益積極釋放。在今年個稅改革及養老改革持續推進的背景下，預計後續居民收入增長有望再次跑贏GDP。

　　三、中國經濟的不確定性主要來自外部衝擊

　　一季度經濟數據表明，我國內需整體穩定，未來經濟運行的不確定性主要來自外部衝擊。

　　一是要關注中美貿易衝突持續更新可能對中國出口的衝擊。中美之間如果爆發全面貿易戰，而且日本歐洲等經濟體也參與進來的話，可能會對全球經濟復甦產生負面衝擊，導致中國出口回升的勢頭受阻，進而影響中國經濟增速。

　　二是要關注地緣政治變化可能對原油價格的衝擊。西方與俄羅斯角力導致敘利亞局勢持續動態，中東局勢不穩對國際油價造成衝擊，目前國際油價持續創出新高，可能對中國帶來輸入性通脹壓力。

　　三是要關注發達經濟體貨幣政策正常化對全球金融市場的衝擊。近期美元持續加息的滯後效應導致香港聯繫匯率制度再次受到衝擊，顯示出在發達經濟體貨幣政策正常化的過程中，全球流動性面臨轉向，可能對新興經濟體的金融市場形成衝擊，對此需要密切關注。

　　(本文作者介紹：交通銀行金融研究中心首席巨集觀分析師。)