央行等三部門金融支持實體經濟和防範化解金融風險電視會議要點解讀

　　事件：2023年8月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經濟發展和防範化解金融風險有關工作。

　　對此我們做如下要點解讀：

　　本次會議強調，“金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續”，這意味著未來一段時間貨幣金融政策將朝著穩增長方向進一步發力。其中，7月新增信貸、社融規模偏低屬於短期波動，8月將出現較大幅度上揚，並恢復同比正增長。會議將“力度要夠”放在首位，表明接下來寬信用力度將明顯加大，金融數據總體上將繼續領先經濟數據，為經濟復甦動能轉強積蓄力量。

　　“結構要優”是指未來結構性貨幣政策將以進為主，重點支持中小微企業、房地產行業等國民經濟薄弱環節，以及綠色發展、科技創新、製造業等重點領域。我們判斷，在6月30日央行增加支農、支小再貸款再貼現額度2000億元後，後期還有可能增加其他結構性政策工具額度，也不排除創設新的政策工具的可能。

　　就“價格可持續”而言，當前的重點是引導企業和居民融資成本穩中有降，激發市場主體融資需求。8月MLF操作利率下調後，21日兩個品種的LPR報價也將跟進下調。這將引導企業和居民融資成本更大幅度下行。

　　本次會議要求“調整優化房地產信貸政策”。我們認為，這首先意味著21日5年期以上LPR報價將更大幅度下調，估計下調20至25個基點（0.2至0.25個百分點），並將帶動新發放居民房貸利率更大幅度下行。另外，為支持改善性住房需求，後續有可能進一步頒布其他房貸政策優化措施，包括適度下調二套房貸利率下限等。

　　“統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關係”，主要是指當前新、老房貸利差偏大，接下來將啟動存量房貸利率下調，遏製“提前還貸潮”，穩定房貸市場秩序。現在的關鍵是下調幅度。參考2008年的下調比例，以及當前新、老房貸利差，我們判斷大概會在0.5至1個百分點左右。對於銀行在利息方面的損失，可通過引導銀行適度下調存款利率等方式部分彌補，現在也具備這樣的條件。

　　根據存款利率市場化調整機制，存款利率將參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率合理調整。這意味著在6月和8月1年期LPR報價下調、以及近期10年期國債收益率持續下行推動下，新一輪存款利率下調過程或將開啟。這將緩解銀行淨息差收窄壓力，持續降低實體經濟融資成本，並推動銀行較快下調存量房貸利率。這也是本次會議再度強調“發揮好存款利率市場化調整機制的重要作用”的一個指向。

　　防風險方面，會議提出“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，豐富防範化解債務風險的工具和手段，強化風險監測、評估和防控機制，推動重點地區風險處置，牢牢守住不發生系統性風險的底線。”這意味著在穩增長政策發力階段，城投債信用風險將得到有效控制，也有助於債市繼續為基建投資提供資金支持。與此同時，我們認為接下來房地產領域化險也將實質性推進，大型房貸違約風險會得到有效控制。這也是金融支持房地產行業的一個重要發力點。

　　整體上看，本次會議釋放了宏觀政策逆周期調控進一步發力的信號。“量增價降”下，下一步寬信用將在提振經濟復甦動能中發揮更為積極作用。特別是以房貸利率下調為核心，金融支持房地產行業將全面加碼。值得一提的是，在政策性降息連續落地後，接下來金融政策將強化與財政政策、產業政策等的協同，在促消費、穩投資、擴內需中形成政策合力，推動社會預期持續改善，經濟復甦動能轉強。

　　我們預計，在穩增長政策全面發力推動下，8月消費、投資、工業生產增速等關鍵宏觀數據有望改善，三季度GDP同比增速有可能達到4.5%左右，剔除上年同期基數影響、能夠體現實際經濟復甦力度的兩年平均增速有望升至4.2%，高於二季度3.3%的增長水準。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)