中國基金報記者 方麗 應尤佳 李樹超
科創板進入最後衝刺
基金公司全方位布局投資
科創板是今年資本市場的頭等大事，公募基金作為重要的參與方正全力以赴。正式開板漸行漸近，基金公司從投資、團隊、產品等方面對科創板投資進行全方位布局。
投研：
全方位研究申報標的
據上交所公告，科創板股票上市委將在6月5日召開第一次審議會議，審議3家企業的首發申請，科創板上市進入關鍵階段。
“對於很多科創板標的，我們的研究團隊之前都已經有所接觸。”華夏戰略配售基金經理張城源表示，對所有科創板潛在標的，公司都會第一時間在科創板公司研究小組裡進行分工，落實到研究員及第一負責人；研究員會通過分析招股說明書、財務報表和網上公開信息，對標的基本情況進行梳理。同時組織深度研究，具體研究方法和目前的A股類似，通過公司業務人員調研、競爭對手和上下遊產業鏈訪談、產業專家交流、海外對標分析等方式，進行持續研究，還會定期在公司晨會上進行科創板報告的集中宣講，結合討論結果，進行初步分級分類，突出研究重點；對於較為優質的標的，研究員會持續進行跟蹤，不斷挖掘深度，撰寫深度報告。
鵬華基金研究部總經理梁浩也表示，對於已披露科創板申報材料的擬上市公司，根據其所在行業已經進行了研究員分配，完成系統性梳理，選出一批重點公司，由研究部總經理帶隊，對上市企業情況進行工作細化，在其上市前和上市後持續跟進，根據其表現情況選擇投資時機，長期、深度挖掘其投資價值。
廣發基金也表示做好了充分準備，在投資端，優化權益投資組織架構；在研究側，組建科創板研究小組，發揮研究專長實現投研聯動。他們針對科創板擬上市公司建立了一套評價打分體系，指標包括公司質地、估值、財務成長性、研發投入佔總收入比例、研發人員佔比、研發經費等，給予每項指標一定的權重，通過反覆實驗修正，精選優質標的。
富國基金表示與科創板資源豐富的券商展開合作，爭取後續在戰略配售、項目調研等環節獲得前端資源。而且，公司團隊已對科創板儲備企業進行了多次實地調研。
團隊：
紛紛設立科創小組
大型基金公司實力雄厚，對於科創板投資更是當仁不讓，廣發、華夏、景順長城等基金公司都設置了科創投資小組，由公司投研領軍人物親自掛帥。
據廣發基金介紹，公司組建了由5位基金經理和5位研究員組成的科創投研團隊，由公司副總經理朱平掛帥，小組成員均有科技領域研究經驗，行業上主要圍繞信息技術、高端裝備、新材料、生物醫藥、人工智能等五大領域，為科創板上市運行後的投資管理儲備勢能。
張城源表示，華夏基金設立了科創板核心管理組和科創板研究小組，核心管理組負責科創板研究工作的統籌協調和管理分配，公司研究總監任總負責人，成員包括戰略配售基金和科創板基金的基金經理、策略研究員及主要研究組長；科創板公司研究小組負責科創板標的及潛在標的的深度研究，總負責人為科技組組長，成員包括相關行業的資深研究員（電子、計算機、通信、傳媒、醫藥、環保、機械、新能源、新材料等）。
“我們公司近期設立了科創板投資小組，正在加緊研究科創板擬上市企業。”一家基金公司投資總監表示。
也有公司在進行內部協調，研究體系內加入科創板研究。梁浩表示，鵬華基金研究部目前共有29名成員，橫向上將在已有的主機板、中小板、創業板、港股研究團隊框架體系中加入科創板板塊，將科創板放在整個“A+H”體系中進行研究和投資，而不是單獨割裂；縱向上，負責計算機互聯網、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥板塊的研究成員，成立類科創板興趣小組，設置小組長，建立定期工作機制，綜合考慮科創板公司估值、市場情緒、交易機制等因素，進行投資機會的判斷。
富國基金表示，在科創主題重點行業均已配置多名資深行業研究員，貫徹“自下而上、深入研究”的投研理念。基金經理之一李元博從業10年以來深耕TMT領域，專注成長股投資。
產品：
積極上報科創主題產品
科創板備受關注，科創主題基金尤其火爆。目前已有12隻科創主題基金獲批，第二批的5隻基金將於6月5日發行。
根據證監會公示數據，截至5月4日，基金名稱中帶有“科創”、“科技”等字眼的上報產品共計93隻，涉及50多家基金公司。近期還有基金公司陸續上報產品，同時，一些老基金也在申請轉型為科創主題基金，等待批文的主題產品超過100隻。
從上報產品的類型來看，不少基金公司主打“主動+封閉”策略，即一隻主動科創主題基金和1隻封閉式科創主題基金，也有公司僅上報了可以參與科創板戰略配售的封閉式基金。記者了解到，近期有基金公司開始籌備指數型科創主題產品。
基金公司布局科創板投資，打新類產品必不可少。據中國基金報記者了解，有的公司選擇將存量基金轉型為科創板基金，同時發揮存量混合型基金的價值，參與科創板打新，也有公司計劃將混合基金與“固收+”、“對衝策略”等概念組合起來參與打新。
這一切積極動作的背後是基金公司對於科創板投資的看好。富國基金表示，科創板是資本市場改革的重要一步，相信科創板基金也一定會生發出更強的生命力。
“科創板的設立是中國資本市場發展的里程碑事件。去年科創板剛一提出，鵬華基金就開始著手布局相關基金產品，率先申報了三年期戰配品種，同時布局了多隻著眼於科技創新的開放式基金。”鵬華基金穩定收益投資部總經理薑山表示，對於科創主題基金的長期發展有著堅定的信心，將根據市場發展情況持續布局相關產品，包括指數化產品。
市場化發行將終結“新股不敗”神話
科創板戰略配售考驗基金研究深度
科創板打新規則要求基金公司對標的公司進行更專業的分析。科創板打新也不再是雨露均沾的投資機會，擁有深入細致研究能力、準確理性定價能力的投資者會更有優勢。
科創板為中國科技創新發展提供了新的舞台，從中必然能成長出優質科技創新企業，投資其中的公募基金將為投資者帶來長期回報。新板推出，研究戰略配售、打新策略成為重點，多位基金經理表示，科創板打新規則要求基金公司對標的公司進行更專業的分析。華夏戰略配售基金經理張城源認為，市場化定價體系下風險與機會並存，打新不敗可能成為歷史。
戰略配售考驗基金研究深度
科創板打新規則與現有規則明顯不同，標的的定價更突出市場特徵，對投研提出了更高的要求。對於戰略配售基金而言，由於存在較長鎖定期，對基金公司的研究深度是個考驗。
華夏戰略配售基金經理張城源表示，科創板采取的是市場化詢價定價的方式，對投資者尤其是網下打新投資者的定價能力提出了更高要求，對IPO項目有透徹研究的投資者才有可能獲配，而打新收益也會因項目質量有明顯差異。
“市場化定價風險與機會並存，打新不敗可能成為歷史。我們從項目預披露開始，就著手對這些公司進行深入細致的研究，目標就是精選項目，合理、理性報價。”張城源說。
富國基金的基金經理李元博把當前可參與戰略配售產品定位為聚焦科創板的“主動權益+”基金。“對於不同企業，我們會在深度調研、準確把握估值的基礎上考慮合理的參與程度。”
持類似觀點的還有鵬華基金穩定收益投資部總經理薑山。他認為，科創板的新股詢價定價機制趨於市場化，收益與風險並存，戰略配售相關部分更考驗公司投研能力。他們將在深入研究擬上市企業的基礎上參與，以獲得穩定可預期的收益，權益類基金亦將在此基礎上進行積極參與，為科創板新股的合理定價貢獻力量。
基金公司測算打新收益
在基金公司看來，打新收益是不斷變化的，與標的企業、市場情況和投資者風險偏好等多方面因素均有關係。
薑山表示，科創板新股收益來源於多個方面，包括詢價定價、發行速度、市場熱度等，參與新股詢價定價過程，促進科創板的新股發行合理定價，基金公司都要全面考慮。
富國基金表示，與普通網下打新相比，戰略配售的參與者少，獲配量更大，或可增厚收益。而收益率則與企業本身質地、所處的成長階段、市場狀況、投資者的風險偏好關係較大，這些都是不斷變化的因素。
張城源分析，科創板打新在買入和賣出方面和現有打新機會都有明顯不同。在買入方面，是否能獲配網下新股取決於報價是否合理，而新股發行價格將由網下投資者決定，不同新股發行估值水準也將有明顯差異。在賣出方面，目前的新股，投資者一般都會選擇在上市後連續漲停板打開時賣出。但科創板的規則不同，上市初期投資者如何選擇和把握賣出時點，將對打新收益產生巨大影響。“有一點是比較確定的，那就是科創板打新不再是雨露均沾的投資機會，擁有深入細致研究能力、準確理性定價能力的投資者會更有優勢。”張城源說。
當前科創板打新尚存較多不確定性，一些基金公司對多項條件逐一進行假設，試圖估算出未來打新的大致收益率區間。
據方正富邦基金最樂觀的估計，打新最高收益率可能超過20%。科創板配售向機構傾斜，新股發行後，打新收益率較之前將明顯上升。中性情形下，A類6000萬元账戶和8000萬元账戶預期收益率有望超過10%，樂觀情形下，二者預期收益率甚至有望超過20%。
但有一些基金公司的測算結果就沒有那麽樂觀，有基金公司人士向記者表示，據其測算，打新對業績增厚的貢獻可能在2.5%至6%之間。
還有的基金公司估算，根據產品規模的不同，公募基金打新科創板能夠增厚收益1%至4%，專戶可能增厚收益1%至3%。整體看，科創板企業上市後能有多少漲跌幅是難以預期的。如果市場情緒高漲，可能會有50%的平均漲幅。如果情緒低落，在當前科創板定價方式下，價格不會太高，破發概率不大，漲幅可能在20%左右。上述基金公司認為，只有在特殊情況下才會出現科創板破發的情況。
科創板考驗專業估值能力
基金搭建差異化研究體系
科創板開板進入倒計時，公募基金“緊鑼密鼓”打磨籌備科創板投資。科技創新企業與A股上市公司存在不小差異，如何對科創板企業開展合理估值、科學選股、拓展投研視野，成為基金投研籌備的重要方向。
調整科創板公司估值體系
拓展基本面研究
基金公司準備科創板投資的一個基本動作就是調整估值方法。
華夏戰略配售基金經理張城源認為，科創板設立了5檔上市標準，估值當然也不能一概而論。企業所處的產業周期不同，表現出來的業務特徵和財務特徵也不同，對應的股票估值方式也應該是不一樣的。
廣發基金策略投資部副總經理李巍分析，科創板申報企業已超過100家，大部分公司在A股有對標企業，公募原來的資產定價體系在科創板中仍然適用。對於小部分暫時沒有對標企業的創新企業，需要結合行業類型、企業特點、發展階段等採用不同的估值方法。
鵬華基金穩定收益投資部總經理薑山表示，估值不能只看PE，虧損企業沒有PE，微利企業沒有PE。在企業不同的發展階段，應該對應不同的估值體系，對於相對成熟的企業、盈利模式不成熟、快速發展期結束的企業，估值方法也應各有不同。
除了估值，如何選股也要與A股區別開來。科技創新類企業未來發展具有較大不確定性，淘汰率較高，著重觀察企業的成長空間、核心競爭力和企業管理團隊應該成為公募優選科創板個股的關鍵指標。
張城源認為，篩選科創企業標的，一是看需求的確定性和景氣度，二是看公司在行業中的核心競爭力，三要看企業的自我進化能力和發展潛力。
方正富邦基金表示，“好的行業賽道、先進的技術水準、優秀的管理團隊是我們選擇科創板標的最為看重的三個因素。”
在研究企業基本面之外，部分公募將研究範圍擴大到產業界、一級市場、科研學術機構、國際谘詢公司等，通過產業研究資源，加強產業趨勢研究。
李巍表示，部分科創企業在A股暫時沒有對標企業，需要加強產業鏈研究，包括產業前沿動態、新興技術的發展趨勢、海外對標企業的發展路徑等。“我們和PE、VC機構交流，探討如何評估早期項目；與境外谘詢機構、頂級投行加強交流，研究相關產業的發展周期和發展路徑等，將這些研究成果補充到資產定價體系中，更好地把握新興產業投資機會。”
投資者情緒、市場風格
或影響中小創市場
科創板上市，是否會對創業板、中小板形成衝擊，也是公募行業關注的熱點。多位業內人士認為，短期看，投資者情緒是重要的影響因素，從長期看，則要取決於科創板、創業板、中小板的制度設計。
張城源認為，短期投資者情緒可能是主要的影響因素。由於科創板開板初期，標的數量較少，投資者對科技創新類企業的熱情可能會對創業板、中小板產生正面影響。長期看，科創板是否會對創業板、中小板造成衝擊，還是要取決於不同板塊的制度設計。優質企業會向管理規範、融資功能完善的板塊集中，而投資者也會向交易制度合理、擁有大量優質企業的板塊集中。
方正富邦基金表示，從資金層面可能會帶來分流效應，但考慮到整體參與投資者類型存在差異，科創板推出會提振改革預期和市場情緒而有望吸引更多新增資金入場。因此整體而言，科創板不會對中小創形成明顯衝擊，在市場狀況相對平穩的條件下，板塊間形成共振的概率更高。
除了短期和長期影響，也有業內人士認為，科創板推出時的市場風格也將對各個板塊產生影響。
華南一家大型公募人士認為，科創板推出時，如果市場氛圍較好，情緒面對科創板較為有利，那麽創業板可能帶動A股估值水準向上修正；如果市場氛圍較為清淡，風險偏好處於低位，科創板的推出可能會對市場的流動性造成衝擊。而且，對科創板受政策傾斜力度加大而降低對創業板的預期，那麽創業板的估值水準將與創科板的推出呈負相關，短期內可能受到一定衝擊。
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