中石化炒原油炒虧了？事情可能沒那麽簡單

眼看這一季就要過去的時候，A股最後一隻黑天鵝浮出了水面，哦，不，是油面。中國石化披著一身黑色的原油出來了，廣大股民大吃一驚。

據路透報導，中國石化兩名高管被停職，或因巨額交易虧損。隨後中國石化新聞發言人表示，中國國際石油化工聯合有限責任公司（下稱聯合石化）總經理陳波和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經理陳崗主持行政工作。目前，聯合石化公司各項工作運行正常。

新聞發言人的說法做實了外媒的報導，於是，股價暴跌。

聯合石化是個什麽公司？

據企查查，該公司的唯一股東為中國石化，主要業務是自營和代理各類商品及技術的進出口業務，包括原油、成品油的進出口；經營進料加工和“三來一補”業務；開展對銷貿易和轉口貿易；境外期貨業務。據中國石化官網，聯合石化是1993年2月成立的大型國際石油貿易公司，目前是中國石油化工股份有限公司的全資子公司，是中國最大的國際貿易公司。聯合石化的經營範圍包括四大板塊，即原油貿易、成品油貿易、LNG貿易及倉儲物流等國際石油貿易業務。

從經營範圍不難推測，中石化的進出口原油業務和原油期貨業務，均通過該子公司操盤。

一、為什麽要從事期貨業務

經常看到上市公司不務正業去炒股的新聞，那麽上市公司炒期貨算不算不務正業呢？

其實，上市公司從事期貨業務並不罕見，比如格力電器。由於格力的冷氣機主要原材料是銅，為了對衝風險，格力電器每年都會進行大宗材料期貨套期保值業務並發布公告。

對於企業的庫存管理來說，期貨套期保值確實一項很有意思也很有必要的業務。

隨著期貨市場的發展，大宗材料特別是銅、鋁、鋼材等現貨的價格基本參照上海期貨交易所的價格定價，冶煉商、貿易商、消費商都以交易所每日的金屬價格走勢作為定價的標準。因此，像格力這種銅、鋁高消耗企業，期貨市場的價格與企業的效益息息相關。

套期保值的目的是為了鎖定成本，避免採購成本大幅波動。套期保值能夠起到為商品生產經營者最大限度地降低價幅風險的作用，保障生產經營活動的穩定進行。

也就是說，套保的主要意義是保障成本變動的風險，而不一定是為了獲利。

和格力電器類似，中國石化的原材料是原油，據海關數據，中國65%的原油依賴進口。中國石化的絕大部分原油也是靠進口，因此原油期貨的價格變動，對公司的成本影響非常大。這是中國石化從事原油期貨業務的必要性所在。

從某種意義上講，期貨就是公司的账外庫存，可以在價格變動較大的情況下，和實物庫存對衝風險。

二、看走眼的油價，背後的玄機

據說，聯合石化的這次操盤失誤源於在70美元的時候聽信了高盛的建議看多原油，從而做出了錯誤的投資決定。

許多人說，這是一個愚蠢的決策。但是，我查了下聯合石化董事長陳波先生的履歷：1986年畢業於華東化工學院（現華東理工大），1993年加入聯合石化公司工作至今，曾先後任聯合石化公司原油部業務經理，聯合石化亞洲有限公司業務經理、副經理，聯合石化公司原油部副經理、經理，聯合石化公司總經理助理、副總經理等職務。陳先生多年在國際原油、天然氣貿易和運輸、國際倉儲物流領域中工作，擁有豐富經驗，並與世界主要產油商、大石油公司、大貿易公司保持良好關係。

可以說是科班出身的行業精英，應該比絕大多數人更了解市場，所以我想，這個錯恐怕不像大眾理解的那麽簡單。

2018年9月底，陳波在年度亞太石油會議（APPEC）上稱，鑒於全球市場當前的供需態勢，原油價格在每桶60-80美元是正常的。他還表示，還表示，能效提高和技術變革意味著未來數年全球石油需求增長將減慢，之後會在2035年觸及頂峰，這反過來也會拖累全球煉油產能增長放緩，預期到2035年將會達到56億噸/年。

作為業內專家，他的預測是有一定道理的，而且很顯然，這些言論並不僅僅代表他個人，同時也代表著中國石化這家企業的官方觀點。

傳聞聯合石化交易的原油數量是3000萬-7000萬桶，預計損失可能50-150億人民幣。

雖然看起來不少，但是，這可能僅僅是冰山一角。因為期貨只是账外的存貨，真正的黑洞在账內的存貨。

三、中國石化的天量存貨

陳波先生的相對較高高油價的觀點，我在中國石化的財報上找到了佐證：

據中國石化2018年三季報數據，公司的存貨達到了2014年以來的最高值，金額超過2100億元，距離2014年的2300億存貨只有一步之遙。要知道，2014年時的國際油價超過120美元。

三季報的出具時間點是9月30日，當時WTI原油價格超過70美元，中國石化的存貨金額也在非常高的位置。其中有一半是原材料，根據中石化的主營業務，我們可以推測這些原材料絕大多數是原油。

據公司歷年財報，存貨周轉率大約在30天左右。

可以等效的認為，公司的存貨從採購到加工成最終產品賣出，大約需要一個月的時間。整個四季度，平均每月下跌的金額差不多是10美元，降幅大約15%左右。

粗略計算，這2000億的存貨，光價格就跌掉了300億。體現在2018年的年報上，就是300億的存貨跌價準備。

據公司2018年三季報披露，公司前三季度淨利潤758億。

而四季度的原油交易損失和存貨跌價損失，可能就要吃掉公司前三季度一半以上的盈利。

實際情況或許還要更差，由於公司對油價的誤判，煉油板塊和銷售板塊都大量購進原材料，囤積存貨，四季度的存貨跌價情況只會更加慘烈。

插播一句：另一桶油—中國石油的庫存情況幾乎一模一樣。

四、石化行業的應該怎樣炒原油期貨？

有人問了，作為全球最大的煉油化工企業，原材料降價了，難道不是利好嗎？

初看起來，應該是這樣，但是讓我們看一下中石化的毛利率和淨利率：

十年來，公司的毛利率基本維持在10%-25%之間；淨利率在1%-4%之間。可謂低到塵埃裡，公司的產品技術附加值不高，從數據上看，這其實是一家低端的加工企業。

所謂躺著數錢，其實無非是靠壟斷地位帶來的巨額交易量，賺取了一丁點的價差。在這種形勢下，只有做大採購和銷售額，才能做大淨利潤，因此公司的效益完全和原油價格掛鉤。我統計了兩桶油十年來的營收曲線和油價走勢，更是說明了油價決定了二者的業績。

從這個角度看，原油期貨對於石化行業來說，更是至關重要。

2017年，中國石化的原油加工量超過2億噸，佔全國原油消耗量的30%以上。對於如此巨量的原油使用量，公司在運作原油期貨的時候，就不應該以投機為炒作方向，必須是對衝風險。