安信證券首席策略分析師陳果：預計下半年A股運行溫和緩慢

5月16日，安信證券舉辦中期策略會，並發布了下半年A股策略報告。安信證券首席策略分析師陳果預計，下半年A股的運行特徵將逐漸由快到慢，行情展開將是溫和緩慢的，投資者的應對策略是“徐徐圖之”。

回顧年初的一波牛市行情，陳果認為，主要是在估值極值、外部多方面有利因素配合下展開的。其中，超預期幅度最大的，也是行情最重要的驅動因素，是流動性環境的顯著改善。

流動性修複為最主要驅動的春季行情，特徵是“快”。在估值快速修複至歷史均值以上水準後，核心邏輯利好已經兌現。當前的市場調整，是在一系列事件影響下，過高的流動性預期和風險偏好都開始下修，並對盈利預期也構成影響。

陳果提到了不少投資者都頗為費解的A股中期滯漲之謎：過去10年，可比口徑下，上證綜指成分股歸母淨利潤同比增長超過200%，年化增長約12%，為什麽A股估值仍在10年前的水準？他認為，核心問題是過去A股公司投資回報率常低於融資成本，但目前已呈現改善跡象。

陳果認為，經濟去庫存的壓力將在二季度開始體現，盈利預期會在二季度經歷下調，但下半年有望企穩走向回升。在沒有極端外部衝擊的中型假設下，預計2019年全A業績增長將回升至4.50%左右，剔除金融後回升至3.00%。

安信證券提出，下半年市場的核心特徵預判是由快到慢，應對策略是“徐徐圖之”。除非接下來市場估值水準出現顯著調整，下一輪行情的展開將是溫和緩慢的，左側出手的必要性不大。

具體來看，下半年A股市場背後有三個“不變”和三個“變化”。

三個不變的趨勢是：

第一，集中度提升頭部化的產業趨勢。隨著產業進一步向龍頭集中，產業競爭性下降，龍頭企業壟斷力增強，利潤率有望進一步提升。在部分行業，市佔率提升邏輯超過產業增長邏輯。

第二，長期配置型資金持續流入A股的趨勢，以及近期波動難改A股國際化的中期趨勢。

第三，鼓勵價值投資、抑製炒作的導向。監管層鼓勵價值投資，推動A股投資者專業化和長期化的導向未變，嚴禁場外配資、監控異常交易、抑製炒作的導向未變。投資者不應該期望“杠杆瘋牛”會再次出現。

三個變化包括：

第一，市場將從極致躁動向理性回歸。一季度市場情緒處於局部過熱狀態，風險偏好快速提升，題材股、績差股異常活躍，融資餘額快速攀升。二季度，市場正逐漸回歸理性，題材股大幅調整，投資者重新回歸基本面。

第二，科創板時代，成長股投資大浪淘沙。模式創新紅利消散，聚焦硬科技領域，市場審美從追逐故事到鍾情實力，不唯大小，不唯行業，隻唯優劣。

第三，改革預期更為關鍵。