提高資本市場違法成本 為科創板護航

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 劉鵬/文正如預期，“設立科創板並試點注冊製”寫入2019年的政府工作報告。不久前的2月底，相關制度規則剛剛落地，按照證監會副主席方星海的話說，“科創板可以開門迎客了。”

我們認為，設立科創板並試點注冊製將開啟真正的新資本市場，必將帶來資本市場生態的重塑，也對A股法治化改革提出更高的要求。修訂配套法律來解決違法違規過低的問題因此變得更為迫切。

與現行核準製上市條件不同，科創板並試點注冊製對企業上市條件大幅放寬，這也意味著它更加強調公司信息披露真實性要求，要求“嚴出”，即嚴格退市制度、嚴懲違法違規行為。這對後端監管提出了更高的要求，如果後端處罰力度不夠，則易造成泥沙俱下、魚龍混雜，違背改革初衷。

事實上，對於A股市場的違法違規行為，監管機構近兩年一直在加強處罰力度，比如，2018年證監會罰沒收入首次突破百億元，市場禁入50人次。然而，受製於現行法律法規，對欺詐發行、虛假陳述、財務造假處罰力度不足，一直被市場各方所詬病。

在現有法律框架內，證券市場違法違規行為面臨的違法成本主要在刑事責任、行政責任和民事責任。現實中，證券市場違法違規以行政處罰居多，處罰依據為《證券法》，無論欺詐發行還是信披虛假記載，對公司頂格處罰最高60萬元，對直接負責的主管人員和其他直接責任人員則是頂格處罰最高30萬元。

2018年，爾康製藥因虛增過億的營業收入及淨利潤而被公之於眾，但處罰結果僅為罰款60萬元，相應主管人員罰款30萬元。顯然，處罰力度與虛增的過億利潤相比，懸殊令人驚詫。

從更長時間軸來看，從2001年之後的銀廣夏、藍田股份、綠大地，到2010年後的勝景山河、萬福生科、欣泰電氣造假案……雖然這些公司的違法違規行為受到了罰款等處罰甚至刑法處罰，但是，上市公司造假違法違規行為仍舊屢現不止，這反映了上市公司違法成本過低，遠遠無法有效震懾市場的“違規者”。

近20年來，A股市場的上市公司數量已從不足千家擴容到3600余家，總市值從幾十兆增長到如今的近60兆。但是上市公司因造假退市的案例鳳毛麟角，欺詐發行或虛假信披所受到的行政處罰，也還停留在最高60萬元這個數字上。

當前，通過科創板來深化資本市場改革成為萬眾之期待，注冊製的試行更是將重塑資本市場生態。同時，我們還看到，A股市場正走向國際化，國際投資者正加速深入參與到中國資本市場中來。在這些深刻變革即將啟動之時，更是迫切需要依法治市、從嚴治市，以肅清違法違規行為、淨化資本市場。

除了證券法相關法規不適應市場形勢外，全國人大代表、深交所總經理王建軍還提到，實踐中，中國現行《刑法》欺詐發行股票、債券罪犯罪類型歸類不夠準確、刑事處罰力度不足等問題日益凸顯。他建議：將該罪的犯罪類型從“妨害對公司、企業的管理秩序罪”移至“金融詐騙罪”；將罪名修改為“欺詐發行證券罪”；提高犯罪刑期，情節特別嚴重時可處十年以上有期徒刑甚至無期徒刑，提升罰金額度；參與欺詐合謀的中介機構及其責任人員，應作為欺詐發行犯罪的從犯加以嚴懲。政府工作報告也提到要“改革完善資本市場基礎制度”，而法律制度是資本市場最基礎的制度。證監會主席易會滿在國新辦發布會首秀時也提到“必須敬畏法治，堅持依法治市、依法監管”。

因此，修訂證券法及刑法相應條款，提高資本市場違法違規成本，應該是科創板和注冊製改革的配套工程。沒有這樣的配套，注冊製的推行難免缺乏有力的保障，建設資本市場新的生態體系也就成了一句空話。更何況，我們還寄望科創板和注冊製改革，讓整個資本市場脫胎換骨。頑疾不除，何以新生？只有提高違法違規成本，嚴懲“作惡者”乃至令其退出市場，才能起到以儆效尤的作用，也才能從根本上提升上市公司質量，重塑健康的資本市場生態體系，從而更有利於保護投資者，尤其是中小投資者的合法權益。