中歐基金劉波：債市波動或加大，可轉債迎來黃金投資期！

爆竹聲中一歲除，春風送暖入屠蘇。過去的2018年，債券市場迎來結構性牛市。儘管與以往牛市不同，這一年裡信用債雷聲不斷，磨礪著公募基金管理人的主動投資能力，但債券基金整體上著實為持有人贏得了不少的收益。

根據銀河證券基金研究中心的數據顯示，截至2018年末，債券基金近五年的行業平均主動管理收益率達到39.27%，其中，中歐基金憑借突出的主動投資管理能力，旗下債券基金以48.35%的主動管理收益率，位居行業前列。

對於新一年的債券投資機會，中歐基金明星基金經理劉波認為，經濟基本面下行、流動性寬鬆的大環境可能還將繼續利好債市，但2019年的市場波動或加大，債券投資的最大風險依然是信用風險。值得一提的是，可轉債估值當前正處於歷史底部區域，或是難得的黃金投資期。

國內外環境利好債市

劉波指出，當前經濟增長面臨下行壓力，通脹指標相對溫和；中美貿易摩擦升溫預期稍有緩解，美元加息可能進入尾聲；政策面上，管理層通過放寬信貸約束、定向公開市場操作、準備金率下調等政策工具，維持市場資金面穩定，改善中小企業融資環境，呈現出較強的政策維穩意圖。綜合來看，國內外的整體環境依然有利於債市。

正如彼得林奇所說，不進行研究的投資，就像打撲克從不看牌一樣危險。那麽，2019年的債券市場究竟有哪些投資機會呢？

展望2019年，劉波認為中長期利率債收益率可能呈現震蕩下行趨勢，而伴隨著需求托底政策的推行力度與實施效果，利率債的震蕩幅度也可能會加大。信用市場方面，投資標的將繼續分化，中高等級、尤其是中等評級的債券信用利差可能繼續縮小；而受製於信用違約事件的持續暴露，低等級債券收益率將處於上升通道。“綜合考慮可轉債供求關係等因素，轉債市場當前較低的估值水準可能會呈現出一定的投資機會，正股基本面優良、溢價率較低，且具備較高到期收益率保護的轉債品種具有較好的配置價值。”劉波表示。

可轉債迎來黃金投資期

在劉波看來，可轉債基金的風險收益特徵介於股票基金和債券基金之間，兼顧了股票和債券的屬性。和股票相比，可轉債多了一層債券保護；和債券相比，又多了一重股票彈性。在一定的條款下，轉債資產最終希望通過觸轉股來實現其投資價值，是較好的爭取絕對收益的資產。

轉債資產具備明顯的周期性，在權益市場相對低迷階段，轉債市場的規模容量會伴隨供給累積變大，債券的屬性也明顯增強，在權益市場出現階段性機會過程中，轉債資產則會跟隨股票上漲而觸轉股，市場規模也會因觸發轉股而減少。

當前，轉債市場正處於新一輪規模擴容的階段，存量的轉債市場規模在2900億附近，待發行的數量在4000億附近。在近期幾家銀行、交運、新能源等大盤轉債發行上市後，待發行的轉債規模對存量轉債市場估值的影響逐漸減弱。同時，轉債市場的估值跟隨權益市場經歷了近三年的調整，目前整體債券屬性較高，股性估值相對較低，配置價值顯現。

2019年須降低預期回報

“今年上半年整體環境依然有利於債市，但波動相比去年會加大。”劉波認為，債券的行情依賴於經濟基本面、市場資金面、監管政策及供求關係，目前來看，2019年整體上仍然具有投資機會，但投資者須要降低預期回報。

劉波指出，從收益率穩定性和安全性角度出發，中債信用債總財富（1-3年）指數比較接近於絕對收益策略的投資回報率。自成立至今的近12年裡，該指數的平均年回報在4.6%附近，較低的年度回報約2%，較高的年度回報則達到9%左右。在經歷2018年債券牛市後，目前這一指數的靜態收益率已經下降到4.4%左右，如果再對該指數做部分信用結構優化，那麽2019年固收投資的平均預期回報可能低於2018年。

對於2019年來說，債市最大的風險依然在於信用風險。劉波指出，機構投資者在防範信用風險時，一方面會通過嚴格的風控措施，限制組合配置於低等級債券的總量及單券比例；另一方面，會通過加強信用研究來挖掘信用價值，回避信用風險。在中歐基金，就有獨立的信評研究團隊，並建立了完整的信用研究流程及嚴格的信用出入庫標準，這對債券投資過程中信用風險的防範與識別提供了強有力的支撐。

於劉波而言，債券組合管理需要堅持絕對收益理念。在保障組合流動性要求的前提下，通過重點配置中短期信用債、適當比例分散配置中長期利率債和可轉債的方式，在組合風險可控的前提下追求一定超額回報。結合當前的市場環境，劉波認為2019年中長期利率債波動幅度可能會加大，交易屬性有待加強，信用債和可轉債的挖掘或將為投資組合帶來超額回報。

作者系中歐基金基金經理