2700點堅守還是逃離？看私募大佬趙軍、邱國鷺的抉擇

　　堅守還是逃離？彷徨時分，看看私募大佬們艱難時刻下的經典抉擇

　　來源： 好買基金研究中心

　　上半年，有部備受好評的電影《至暗時刻》，影片中英國首相丘吉爾給觀眾留下了印象深刻：他在黎明前的黑暗的掙扎和煩惱，面對個人乃至國家的至暗時刻，怎樣從悲觀、彷徨到果斷、堅決，最後團結人民群起反抗，改變了世界的歷史進程。丘吉爾在關鍵時刻的選擇令人感到無比的震撼。

　　當下的A股市場，我們也正在經歷這樣彷徨的時刻：從2月份到現在，大小盤普跌半年之久；從3500點到2700點上下，上證指數跌了大約20%，大家都在琢磨何時破2638點。

　　暗黑之下，去年備受推崇的價值投資者也遭受重創。伴隨熊市而來的，除了恐慌，還有對基金經理的質疑：“投資方法還管用嗎？策略會不會失效了？”

　　信還是疑？走還是留？加還是減？這些問題也許在你的腦海中回旋了一百遍。

　　A股20多年來，這樣的時刻屢見不鮮，對於當下的人來說，沒有哪一次的痛會比上一次輕。鑒於投資人承壓的現實，我們來翻了翻那些卓越投資人的來時路，淡水泉趙軍、高毅邱國鷺、豐嶺金斌等。

　　你想象不到，這些私募大佬們經歷過多少黑暗時刻又遭受過多大的質疑。

　　你想象不到，他們在低估時的堅毅、無畏和專注。當他們歷劫歸來，便走上投資的另一種巔峰。

　　你想象不到，他們要承受壓力的遠不止是熊市下的虧損，還有牛市中的業績落後。

　　身處波動的市場，艱難時刻無處不在，頂尖投資者是如何思考抉擇的？他們能夠脫穎而出，是因為他們從不讓別人打亂自己的節奏。

　　01

　　熊市中的趙軍

　　堅定地按照自己的路線前進

　　近期，“淡水泉時刻”頻繁被提及。大致意思是，當淡水泉旗下的基金淨值大幅下跌時，往往是加倉買入的好時機。這背後和淡水泉“逆向投資”的策略有關。

　　2007年，淡水泉成立，當市場對“逆向投資”還很陌生時，淡水泉就確立了這種投資策略。

　　十一年來，憑借長期出色的業績，淡水泉已成為國內標杆私募機構之一，受同行景仰，受客戶青睞。即使有如此地位，每當熊市來臨，它依然經常遭受質疑，因為逆向投資者通常會越跌越買，這種風格讓淡水泉回撤普遍較大。

　　縱觀淡水泉十一年來的歷史，其產品淨值不斷創新高，然而，沒有哪一次回撤不受質疑。

　　試想，在行情黯淡、投資人信心低迷之際，趙軍又是如何跨越股市寒冬、證明自己的？

　　2007年淡水泉成立的時候，正趕上一輪大牛市，隨後大家都知道，它馬上將經歷一輪劇烈的牛熊轉換。當時，大盤從6124點一路狂跌，一直到2008年10月28日，到達那輪熊市的最低點，A股止跌於1664點。基金遭遇大面積虧損，淡水泉也不例外。

　　熊市中，毀滅的不僅是財富，還有投資者再次出發的信心。眾人儘管多恐慌，不過，你很少在公開場合看到趙軍表現出焦慮。

　　2008年10月上旬，此時距離A股1664的低點大約有半個月時間，趙軍在公開參考活動時，明確指出，泥沙俱下時，有些公司會先於指數見底，從而產生跌出來的投資機會，目前應把握市場先機，發掘質地較好的上市公司尤為重要。

　　也就是在2008年，趙軍提出了一個經典的論斷：當大街小巷都在講“現金為王”，我們需要做的就是開始投資。但當所有人都想把手中的現金拿出去投資時，也是下一個泡沫到來的時候。

　　同樣在2015年的踩踏式行情中，雖然淡水泉躲過了中小板的泡沫，但流動性危機依然影響了它們選定的資產。趙軍罕見地就如何面對市場恐慌的話題，和投資人進行了深入溝通。他說道，“我們認為，要利用恐慌，而不是被恐慌利用，要利用好此次危機，因為它給我們帶來的是機會。”

　　可以說，每一次大跌、情緒異常低迷的時候，趙軍都表現地無比堅定。他具備一種能力，那就是按照自己的路線前進，絲毫不左顧右盼。投資過程中，市場的漲跌也很少會改變他的投資思路，這大概就是頂尖投資家與眾不同之處。他們對自己的想法懷有絕對的信心，例如巴菲特即使是在面對大量批評的時候，也堅持不投身瘋狂的網絡熱潮。

　　當市場持續下跌時，只有少數投資人能依靠倉位管理而高位逃頂，而伴隨淡水泉走過熊市、走出沼澤的是基於基本面驅動的逆向投資方法論。淡水泉的收益主要源自優質個股的提前布局，多年來風格未曾漂移過。

　　最新的情況

　　最新的情況是，隨著中報的落定，淡水泉的持倉又一次無比清晰地呈現出來。二季度，淡水泉逆市加倉了招商輪船、艾華集團、水晶光電、歌爾股份、生物股份等，大多數是細分行業龍頭股；減倉標的有浙江醫藥、華海藥業等。

　　值得注意的是，淡水泉重倉股也是中外“國家隊”爭搶的“蛋糕”。比如，一同與淡水泉位列生物股份前十大流通的股東的包括：中央證金、挪威央行、魁北克儲蓄投資集團、加拿大年金。

　　當一家私募經歷足夠的起伏，深知周期的輪轉時，它已經具有充足的戰略耐心了。

　　02

　　2013年質疑聲中的邱國鷺

　　研究不是去猜測市場情緒的變化

　　今天，高毅在邱國鷺的帶領下，在成立短短四年時間，規模就已經躋身行業第一梯隊，和老牌私募景林、淡水泉等並駕齊驅，成長速度驚人。幾年下來，高毅以及邱國鷺的優異業績，證明了價值投資者的勝利。

　　然而，2013年的他卻廣受質疑，盡顯失意落寞。

　　2013年創業板不斷創新高，而優質大盤藍籌股卻停滯不漲。當年，上證綜指全年下跌6.75%，而創業板指數上漲82.73%。因為錯失創業板盛宴受到的質疑，2013也是邱國鷺回到中國投資6年多以來，最難熬的時刻。

　　當時，他對藍籌股的堅守，使得南方基金在他的帶領下錯過了2013年精彩的結構性行情，整體業績表現靠後。這是邱國鷺履職投資總監5年來，南方基金業績第一次遭遇滑鐵盧。

　　形成鮮明對比的是，這年，中郵基金的任澤松以80.38%的收益勇奪公募基金冠軍，十大重倉股九隻創業板一隻中小板，一時名聲大噪。後來故事戲劇性的反轉，大家都知道了。當然，這是後話。

　　在當時，對於尋常人來說，這樣的業績或許不會泛起什麽波瀾。可是，發生在邱國鷺身上，那便是不一樣的。

　　他可是在由南方基金原總經理高良玉兩顧華爾街請回國的。要知道，在加盟南方基金之前，他可是華爾街精英中的精英：31歲，就已經是60億美元私募基金合夥人，還是60億美元資產管理公司最年輕的合作人，同時擔任公司的執行副總裁；32歲，跨國對衝近創始人，合夥創立對衝基金，33歲獲得大型金融集團提供種子資本和運營支持，擴展投資範圍至多個國家；36歲，國內大型公募基金南方投資總監和投委會主席。

　　這樣的履歷讓人驚歎，以致於業績稍有意外，都會引來萬眾矚目。

　　2013年創業板的狂歡，對於曾經歷過納斯達克科技股泡沫的邱國鷺來說，更多只是歷史的重複，瘋狂之下多有毀滅。見多了，就見怪不怪了。然而，對於投資人來說，市場的狂熱總讓人覺得“這次不同了”。

　　2013年9月，鐵杆價值投資者邱國鷺，發表了一篇名為《實業的眼光》的文章，旗幟鮮明看空當時市場熱捧的電影和手遊行業、唱多市場拋棄的金融地產。

　　他寫道：“互聯網金融不是什麽新東西。2003年，比爾蓋茨說，十年後所有的傳統銀行都被網絡銀行替代，我也深信不疑。然而，十年過去了，美國銀行仍然是富國、JP摩根的天下，而我鍾愛的網絡銀行，也在2007年破產了，甚至都沒有熬到金融危機的到來。”

　　“大家都喜歡新東西，但是有沒有想過，為什麽幾年前爆炒的風電、光伏、LED、電子書、鋰電池等新興產業千般扶植卻總是爛泥糊不上牆？為什麽銀行地產百般打壓卻總是賺得盆滿缽溢？這是內在的經濟規律、行業格局、供需關係和商業模式決定的，不是以人的意志為轉移的。”

　　“做投資，要研究的就是這些不以人的意志為轉移的規律，而不是整天去猜測市場的情緒變化。猜測別人的情緒變化，有時能給我們帶來收益，但那是不能夠持久的。而那些經濟規律、行業特質、商業模式，是客觀存在的，你只要研究透了，它在三五年內是不會有大的變化的，它能為理解這些規律的投資人提供持續的競爭優勢。”

　　諷刺的是，文章發表的當天，創業板再創新高。邱國鷺對價值投資的堅守，對自我投資理念的信仰，讓人看起來多少有點“固執”，他也因此被推上輿論的浪尖之上，廣受質疑，遭人嘲弄。

　　後來，隨著一股藍籌暴動行情的展開，邱國鷺買的那些低估值股票：3倍多PE的浦發銀行、中國建築，短短數月價格飆漲。他的投資理念才被市場正名。如今，高毅資產的成績解釋了一切。

　　在邱國鷺的書《投資中最簡單的事》中，他曾寫道：2015年來，我親身經歷過兩次市場對價值投資的廣泛質疑，一次是在1999年納斯達克泡沫的頂峰，另一次是2013年A股的創業板熱潮。雖然兩次相隔了14年，但是其中的相似之處是如此之多，令人不得不感歎人性的亙久不變。雖然科學技術的進步的確是日新月異，但是人性中不變的貪婪和恐懼，總能讓那些認為“這次不同了”的觀點，隨著時間的推移被證明只是對歷史的健忘罷了。

　　03

　　2015年迷茫時刻的金斌

　　學習、反思、堅守

　　煎熬有時不僅存在於熊市之中，牛市中也會有。

　　熊市中，大家普遍都虧錢，不好過也是一起過的。最讓人感到痛苦的，大牛市來了，人家賺翻了，你卻虧錢了或者隻賺了一點。對於基金經理來說，面對這種時刻比面對普跌的熊市更有壓力，因為這會引來投資人對基金經理策略和水準的懷疑。尤其是在私募創業初期，為了證明自己，贏得投資人的信賴，基金經理的壓力會更大。

　　相比趙軍、邱國鷺，金斌是新生代私募中優秀的基金經理之一。對於他來說，最難捱的是2015年上半年的大牛市。彼時初入私募一年，名望尚未形成，他便遭遇了邱國鷺2013年同樣的困境。

　　2015年創業板一飛衝天，作為價值投資者，金斌也被人嘲笑過。2015年6月底的時候，他曾寫道：“在這個瘋狂的市場中，如果你過去一年收益率只有100%，你都不好意思跟人家說你是做股票的。許多牛氣衝天的投資經理號稱，‘如果某一個股票沒有10倍太空，我根本都不會考慮去買它’。想一想我給自己定的目標是年收益率20-30%，實在是太慚愧了，恨不得找個地洞鑽進去。”

　　那段時間，金斌看了很多書，寫了很多文章。豐嶺創業初期，他還經常參加各種行業內聚會，跟同行交流溝通取經。

　　翻看2015年上半年的那段時間中，金斌寫的文章，估計當時很多人也會覺得他“固執”，但更多是他深入研究的成果。在當時，這種不被認同和信賴應該才是最難熬的時光。

　　2015年5月初，上證指數狂飆到4500點時，金斌發表了《不忘初心》，其中寫道：過高的期望，往往是投資收益最大的敵人。在這樣的市場環境下，我們更希望從市場熱點之外尋找投資方向。

　　2015年6月初，距離6月12日的最高點5178點僅有幾天時間，金斌又發表了《耐得住寂寞，守得住繁華》：稱延續此前的“基本面驅動的價值投資+制度套利”。

　　由此，豐嶺在2015年股市接二連三的大跌中保住了大部分勝利果實。

　　金斌很喜歡看歷史故事，在他看來，偉人如何在歷史轉折點思考，這和股票關鍵時刻的抉擇還是挺像的，像《至暗時刻》這樣的電影估計挺適合他口味的。

　　最新的看法

　　對於當前的市場，金斌最新的看法是：目前中國A股市場平均的估值水準僅相當於印度的一半水準，股票價格已經反應了投資者各種悲觀的預期。在這樣的背景下，哪怕經濟形勢不好，但如果我們能夠以比較便宜的價格，把現金換成各行業最優秀公司的股份，這依然是一筆劃算的買賣。而萬一政府在改革開放層面有實質性的的動作，部分放鬆社會管制、降低企業投資經營稅賦，A股市場甚至也很可能會迎來一個全面反轉的大牛市。

　　寫在最後

　　歷史不會簡單重複，總是驚人的相似。即便是在股市的低迷時刻，也隱隱透露著一絲絲曙光的跡象。逆市中的孤獨者，往往會在熬過某個時刻後，忽然看到朝霞滿天。

　　那些長期被市場證明有效的策略和常識，未來延續的概率也會比較高。然而，資本市場的遊戲周而複始，人性卻不曾變過。

　　不論是電影《至暗時刻》的丘吉爾，還是投資界的趙軍、邱國鷺等，他們曾經歷各種各樣的艱難時刻，而每次之所以都能化險為夷，在於它們始終圍繞著自己的目標作出判斷，然後耐心地堅守。

　　毫無疑問的是，經歷了下跌時的低迷，遭受了不被信賴的非議，承受了常人不能感知的寂寞之後，市場給與了他們絕對超預期的回報。

　　國內做投資的人那麽多，脫穎而出的也不過大家耳熟能詳的那些。而他們能成為優秀投資人，總是有原因的。

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責任編輯：常福強