來源：期貨日報
去年年底以來，沙河多條生產線集中停產，玻璃產能過剩局面大為改善。今年春節前後，玻璃市場非但沒有表現出傳統的淡季特徵，現貨價格反而創下了2011年以來新高。
由於玻璃行業利潤可觀，刺激生產線複產節奏加快，同時房地產黃金期已過，在房地產調控政策不斷加碼、棚改貨幣化降溫影響下，平板玻璃需求必然減少，未來玻璃供應將逐步趨於寬鬆。
行業利潤偏好
圖為玻璃現貨均價季節性走勢
“金九銀十”是玻璃銷售的傳統旺季，從歷年玻璃走勢看，一般在8月初旺季行情便開始啟動，今年也不例外，7月底沙河玻璃廠家集體報價上漲20元/噸，拉開了旺季帷幕。2016年以來，玻璃現貨價格上一新台階，同時下半年的價格走勢要強於上半年。平板玻璃價格近年來表現較好，究其主要原因，一方面房地產市場表現較好，拉動玻璃需求；另一方面環保趨緊，玻璃行業產能收縮，使得平板玻璃供過於求局面大幅改善。
近兩年玻璃行業利潤較高，價格與庫存的負相關性走低。即便是在春節期間的傳統淡季，玻璃廠家也不懼庫存增長壓力，紛紛漲價；4月之後生產企業的降價去庫存未見成效，反倒是漲價去庫存效果更為明顯。5月下旬以來，玻璃庫存降速加快，近兩個月已累計減少248萬重量箱。據統計，目前國內玻璃生產企業庫存累計為3171萬重量箱，較去年同期下滑6.5%，生產線庫存與在產產能的佔比處於3.46%的年內最低水準。在此背景下，玻璃現貨價格下跌太空有限，加之雨季和高溫等不利氣象的影響較為短暫，玻璃市場“金九銀十”行情仍可以期待，庫存或繼續呈現季節性回落態勢。
沙河是中國玻璃的生產貿易集散地，佔據全國玻璃總產能的約16%。春節假期之後，沙河市場在保價銷售策略的支撐下，不但補齊了前期跌幅，還創下了近7年來的價格高位。雖然二季度之後有所調整，但整體價格依然處於高位，7月底沙河重點玻璃企業庫存累計只有367萬重量箱，較3月初的價格高峰下降1/3。從期現價差走勢來看，3月中旬之後基差明顯擴大，以沙河5mm玻璃來計算，基差最大達到230元/噸。5月底，在行業會議頻頻漲價帶動下，玻璃期價重心抬升，基差有所收斂。8—10月將是一年中玻璃需求最好的時節，玻璃銷售逐步進入旺季。2017年年底，由於行業集中減產，1801合約創下近年來新高，但1901合約面對的市場供應較為寬鬆，期價料難以複製去年的強勢。
生產成本增加
上半年以來，純鹼企業檢修較多，據隆眾資訊數據顯示，1—6月純鹼市場的平均開工率為83.4%，較去年1—6月同比下滑4.3%，從產量上來看，上半年單月產量均小於去年同期，供給減少促使純鹼價格反彈。近兩個月以來，純鹼庫存急速攀升40萬噸，致使純鹼價格回落20%。不過，總體來看，在環保力度加大背景下，市場開工率大幅提升概率不大。
雖然純鹼是平板玻璃生產的重要原料，佔玻璃生產成本的20%，但在產業鏈中，平板玻璃企業的話語權明顯偏強，純鹼市場則更多受到自身庫存及下遊的影響。今年二季度伊始，純鹼市場觸底反彈，而同時平板玻璃價格卻反其道而行，價格回落調整。正因為如此，平板玻璃利潤從3月高峰回落。據悉，今年3月沙河燃煤平板玻璃利潤每噸高達500多元，毛利潤率超過30%，二季度由於純鹼價格有所抬高，玻璃生產成本隨之上升，毛利潤率回落至25%附近。
近兩年，環保執法日益趨嚴，去年11月沙河多條生產線因不滿足排汙許可被關停，不僅如此，一些規模小、環保不達標的加工企業也常常無法正常開工。目前在產的生產廠家基本都加大了環保支出，通過使用脫硫脫硝裝置來完成排放標準，近年新建的生產線多數燃燒天然氣清潔能源。據了解，玻璃生產使用脫硫脫硝裝備會增加60—70元/噸的運營成本，而受到煤改氣影響，2017—2018采暖季天然氣價格大幅攀升，呈現“氣荒”行情。後半年，雖然像去年市場大規模停產的現象難以重演，但環保執法力度仍然是玻璃行業關注的重中之重，各企業為了保證生產，將繼續加大環保支出，受此影響，後期玻璃行業或再度去利潤。
圖為燃煤玻璃生產利潤情況
產能複產加速
此前，平板玻璃被列為產能過剩行業，新建產能的審批較為困難。2018年以來，只有福建本溪一線新建生產線投產。在良好利潤的刺激下，冷修產能複產步伐加快，目前共有13條生產線已陸續複產，其中，一半生產線的冷修周期在10個月以下，相比較去年全年複產14條生產線的速度明顯加快。不過，去年因排汙許可不達標被強製關停的河北9條生產線中，只有長紅玻璃一線得到點火允許，並於6月下旬進行點火，其他生產線尚未取得排汙許可，短期複產無望。“金九銀十”是傳統銷售旺季，生產廠家一般會趕在此前進行點火，而當前企業盈利普遍較好更會加快生產線的複產節奏。據了解，7—10月累計有7000噸/天的產能陸續釋放，佔目前在產產能總量的4.5%，其中70%產能集中在7—8月投產，對旺季市場形成較大的考驗。
浮法玻璃的窯齡最佳使用年限為5—8年，超過窯齡年限的玻璃生產線隨時都有冷修可能。從近年玻璃行業發展歷程來看，2010—2014年是平板玻璃的投產高峰，目前這些生產線已紛紛步入“老年”。當前在產的235條生產線中，2010年之後未曾冷修的生產線有33條，不算其中10條顏色玻璃，有23條浮法玻璃生產線窯齡超過8年沒有冷修。但是，在較高的利潤驅動下，廠家有持續生產的動力，會盡量延期冷修。只要有利潤在，生產企業可能會盡量選擇熱修，不願意承受冷修的成本。2017—2018采暖季，河北地區對玻璃行業提出限產15%的要求，其中包括生產和加工企業共計30家，以促進采暖季區域空氣品質持續改善。在環保要求日益嚴格的背景下，在河北這樣的環境敏感地帶，今年冬季限產要求有望延續。不可忽略的是，限產針對的不只是生產企業，還包括加工廠家，而需求的同步下滑會弱化供給端限產的影響。
截至7月底，國內淨增加玻璃產能5610噸/天，複產的生產線中產能分布較為分散，已將去年因環保而關停的沙河產能補齊，甚至超過去年同期產能310噸/天。就未來複產計劃看，沙河本地產能變化不大，而華中、東北地區的產能複產增多，為了保持區域間的銷售平穩，各地價格之間的聯動性依然很強。整體上看，雖然環保監管依然趨緊，對玻璃生產廠家的影響力度不大，但在未來冷修產能意願減弱、複產產能增加的背景下，後期玻璃供給增加無疑。
房地產調控不斷
圖為30個大中城市房屋成交面積
受政策面和資金面的雙重收緊，一二線城市消費者購房需求外溢，同時，棚改貨幣化安置比例不斷提高，提升了三四線城市的房價。30大個中城市數據顯示，近一年來，一二線城市房屋成交面積整體有所下行，而三線城市成交依然較為活躍，加快了房地產市場的去庫存步伐。截至2018年6月末，建案累計待售面積約55083萬平方米，相比5月末減少927萬平米，累計同比下跌14.7%；待售面積總量已回歸至2014年7月水準。
2015—2017年貨幣安置化比例不斷提高，貨幣化安置面積佔全國住宅銷售面積的比例從13.6%提升至21.3%，棚改貨幣化後，居民需要購置住房，同時會帶動房地產相關商品的消費，尤其有利於三四線城市去庫存。不過，隨著近期國開行對棚改項目審批收緊，對棚改安置方式從強調貨幣化重回以實物安置為主，後期三四線城市去庫存速度料逐步下降。同時，對於房價上漲較快的三四線城市，未來也將面臨調控政策收緊的壓力，打壓投資性需求，讓房屋回歸居住屬性。
國家統計局數據顯示，自今年5月開始，國內房地產銷售面積累計同比結束了2017年6月以來的下滑態勢，連續兩個月回升，而與玻璃需求較為同步的房地產竣工面積同比數據卻在持續下滑，2018年1—6月，房屋竣工面積累計同比下降10.60%，延續了今年以來兩位數的下滑趨勢。下半年是房地產竣工高峰，據統計，7—12月房屋竣工面積累計值佔全年總竣工面積的60%以上，也就是說，下半年尤其是四季度房屋竣工面積大幅增加，必然也會帶動平板玻璃需求。近期不少玻璃加工貿易商已在陸續進行旺季備貨，我們認為後預售屋地產需求仍將展現一定的旺季特徵。不過，若房價繼續大幅上漲，則面臨進一步的調控收緊可能，房地產降溫趨勢難以避免，因此未來玻璃需求不宜過分樂觀。
圖為房地產數據與玻璃現貨均價
後市展望
5月底以來，隨著玻璃行業會議的召開，各地現貨市場得到提振，價格呈現小幅上行走勢。目前臨近傳統旺季，下遊備貨需求將展開，玻璃廠家在低庫存、高利潤的背景下，更是傾向於抬高價格。從供給端來看，玻璃生產企業的複產意願較強，後期多條生產線將會複產，儘管不少生產線窯齡已老，但在利潤較好的情況下，廠家大概率會延遲冷修。由此分析，玻璃供給將明顯增加，但相對於下遊市場而言，目前一二線城市房價得到抑製，在因城施策的背景下，對於房價過高的非重點城市，未來將面臨樓市調控更新政策，同時，三四線城市在棚改政策轉變下，去庫存速度也將大幅放緩。
下半年是房屋竣工高峰，玻璃需求將得到提振，預計貿易商的備貨需求對玻璃期價形成有力支撐。然而，房地產總體的降溫趨勢已定，後市玻璃需求難以大幅增長。同時，環保仍然是玻璃市場的不可抗力因素。不過，我們認為在去年集中停產事件之後，各廠家已加大環保支出，未來因環保問題而導致生產線再度大面積停產的概率不大。2018—2019采暖季很大可能延續去年的限產政策，但玻璃的剛性生產決定了開工率難以大幅調整。受環保影響，玻璃生產成本將繼續抬升，生產環節利潤或壓縮。
總之，當前現貨廠家庫存較低，在旺季季節性因素支撐下，玻璃期價有望保持強勢，但換月之後市場高點預計難以再次突破1500元/噸。而隨著供應趨於寬鬆，玻璃期價重心大概率下移。
（作者部門：弘業期貨）
圖為玻璃生產線庫存與在產產能
圖為玻璃基差走勢
圖為純鹼月產量
圖為2012年以來平板玻璃生產線變化
圖為玻璃生產線情況
圖為近年來平板玻璃產能增量
責任編輯：吳化章
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