和泓服務IPO： 消失的代持人

樂居財經 王向南 發自北京

“我們不再是我們，我們依然是我們”，這句話不僅是范冰冰李晨的分手官方宣傳，也是和泓服務集團有限公司（和泓服務，6093.HK）的真實寫照。

6月25日，港交所披露了和泓服務聆訊後的招股書。自2005年至今，它經歷了至少8次伴隨股權變更的架構調整。

據悉，和泓服務擬發行1億股股份，其中香港公開發售1000萬股，國際發售9000萬股。每股發行價1.28港元至1.56港元，若以中位數1.42港元計，全球發售所得淨額將為9080萬港元。如果一切順利，它將於7月12日在香港聯交所掛牌上市。

在眼花繚亂的股權變化中，和泓服務呈現出鮮明的特色——代持人的消失。隨著上市的腳步臨近，老闆劉江逐漸將代持者的股權過戶到自己的名下，不論是高管還是他的妻子。

劉江是一位從貴州山區走出來的資本獵人。從和泓服務，乃至整個和泓集團，他都善於用代持人來掌握公司股權，待資本收割的時候，他又隨時能拿出來。

這是他的喜好，還是另有它圖。或許，這就是他的底色。

消失的代持者們

和泓服務有代持股權的基因。

這可以追溯到17年前。2002年4月北京和泓成立——這是和泓服務的旗艦，李清清和楊家柯分別持有70%和30%，他們皆為劉江的名義股東。李與楊都是劉的姨父。

一年前，劉江成立了和泓置地，主營房地產開發與投資業務。和泓服務可起到協同發展作用。和泓置地由和泓投資和上海恆久分別持股80%和20%。劉江操作的手法如同一轍：楊家珂代持和泓投資45%，姐夫馬瑋和嫂子陸豔分別持有上海恆久40%和60%。後來，馬和陸的股權由胡女士和劉女士接手。

胡女士即公司執行董事及首席財務官胡洪芳，現年51歲，負責公司整體戰略規劃、業務發展及財務安排；劉女士全名叫劉宏，是劉江的妻子。

在2011年6月，李清清將持有北京和泓70%股權轉讓給和泓置地。2014年1月，北京和泓注冊資本由500萬元增至1200萬元，股權變成和泓置地和楊家柯分別持有87.5%和12.5%。8個月後，劉江指示，楊把股份全部轉讓給和弘置地。

和泓置地並沒有拿北京和泓太久，2015年將它轉讓給北京泓升。北京泓升由和泓投資及和泓置地分別持有55%和45%。在2018年8月何軍出場，以263.3萬元購買北京泓升4.52%股權。據此，北京泓升估值約5825萬元。何軍是新加坡人，畢業於雲南大學，是劉江的私人朋友，兩人在2013年通過共同的朋友介紹而相識。

兩個月後，和泓投資及和泓置地退出北京和泓，Hevol Group接盤持股95.48%。Hevol Group由和泓服務100%持有，它的股東分別是劉江（72.8%）、胡洪芳（23.6%）和劉宏（3.6%）。

在2019年1月份，代持人胡女士和劉女士退出，最終劉江和何軍分別持有和泓服務95.48%和4.52%股權。

據聆訊材料披露，劉江經審慎周詳考慮後決定，更加簡單透明的股權構架就擬上市而言對公司的利益更為有利。此外，胡女士及劉宏認為專注於各自的管理層及雇員職位對自己更為有利，因而決定終止有關公司股份的代持安排。

緊隨著資本化發行及全球發售完成後，由於增發25%公眾股的安排，劉江95.48%的股權將稀釋為71.61%，何軍的股權也相應稀釋為3.39%。

增收不增利

依托兄弟企業和弘置地，和泓服務將服務擴張至北京、沈陽、天津、重慶、唐山、湖南等各大城市，並完成改製。

2016年1月，以“泓升股份”的名義掛牌新三板，在2019年位列物業服務綜合實力第44位。兩年後，泓升股份終止掛牌，籌備香港上市。

實際上，新三板掛牌前後幾年的營收和淨利潤數據早已在側面反映了和泓服務不溫不火的狀態。

2014年、2015年分別實現營業收入1.16億元、1.44億元；淨利潤465.6萬元、1079.7萬元。2016年~2018年，和泓服務實現營業收入分別為1.69億元、1.96億元及2.24億元;淨利潤分別為1873.4萬元、2187.0萬元、1688.6萬元，可見掛牌新三板2年多，和泓服務在規模上增長緩慢，甚至在去年還出現了“增收不增利”的情況。

不僅總體量小，在營收的增速上，和泓服務也呈現出了明顯的落後於同行的趨勢。2018年和泓服務的營業收入為2.24億元，同比增長14.29%，而同期萬科物業實現營業收入 97.96億元，同比增長 33.0%，相較於同樣從房企中分拆物業上市的同行們，和泓服務的落後之勢也相當明顯。

從收入分布來看，和泓服務收入主要來自物業管理服務和社區相關服務，其中物業管理服務分別佔2016年~2018年收入的68.6%、69.6%及69.2%，近7成收入來自物業管理服務。

和泓服務表示，自己一直致力於將物業管理服務擴大至獨立第三方物業開發商開發的物業，以獲取額外收入來源及實現物業管理組合多樣化。來自和泓置地的關聯交易，在2016~2018年分別佔和泓服務物業管理收入的97.3％、96.3％及95.9％。

數據顯示，2016年~2018年，來自獨立第三方物業開發商所開發物業的收費管理面積分別為30萬平方米、40萬平方米、50萬平方米，同比增速分別為33.3%、25.0%，這部分的增速較為穩定，但對整體管理服務收益的貢獻依舊甚微。

從毛利率上看，2016年~2018年和泓服務物業管理服務的毛利率分別為24.0%、26.9%及31.2%；社區相關服務毛利率分別為50.7%、54.6%及54.2%；及物業開發商相關服務毛利率分別為15.9%、15.7%及15.6%，整體毛利率分別為29.9%、33.7%、35.9%。內資物業赴港上市的公司毛利率在30%左右。

截至2018年年底，和泓服務在國內的11個城市管理34個物業管理項目，總訂約建築面積為820萬平方米及總收費管理建築面積為630萬平方米。

劉江“起底”

劉江很低調。和泓集團的官網沒有他的照片，也沒有公司高管的介紹。甚至在聆訊資料中，對他的介紹也是寥寥數語。

他現年51歲，任和泓服務的非執行董事、董事會主席。同時兼任和泓投資董事長、和泓置地創始人及控股股東。自2015年3月起，他擔任聯眾國際（6899.HK）非執行董事。他於1991年取得華東交通大學會計學學士學位。他的公開信息，基本僅此而已。

在和泓服務，劉江更多提供指導，日常運營交給執行董事、總經理、行政總裁王文浩。40歲的王文浩曾任職於金地物業3年，2007年加入北京泓升。

根據和泓集團的官網介紹，和泓集團成立於2001年，是集房地產投資與經營、物業管理、教育文化、產業投資、醫療養老、化工能源等為一體的綜合性國際化企業集團，總部位於北京，旗下擁有貴州燃氣集團股份有限公司等數十家全資及參股子公司。

其中，和泓置地集團是和泓控股最大的全資子公司，足跡遍布北京、哈爾濱、沈陽、唐山、天津、成都、長沙、重慶、貴州、海南等重點省市。

劉江是一位資本老手，他透過北京東嘉投資有限公司持有貴州燃氣（600903.SH)44.5%股權。劉江持有東嘉投資93.5%股份。透過和弘置地持有華創陽安（600155.SH)11.49%股權。

2019年4月16日，東嘉投資因將所持有的貴州燃氣51,428,400股（佔公司總股份總數的6.33%）首發限售流通股質押給華能貴誠信託有限公司，質押期限自2019年4月17日起至2020年12月17日止。據2018年年報顯示，貴州燃氣營業收入36.1億元，同比增長29.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.72億元，同比增長24.96%。

劉江是從貴州走出的名人，網上有一張他被選為北京貴州企業商會會長的照片：短發、黑色西服、白襯衣、金領帶，手持話筒，神采奕奕。