十億借貸引債務危機 債券違約牽出利源精製77億黑洞

　　近十億民間借貸引爆債務危機 債券違約牽出利源精製77億黑洞

　　記者 慕青

　　從表面上看，利源精製的債務危機是民間借貸導致的財務危機所致，但實際上卻與該公司近年不斷攀高的固定資產、在建工程規模有關 插圖/劉飛

　　[ 截至9月21日，利源精製的民間借貸金額為9.2億元，而這些民間借貸，可能絕大部分已經違約。同期，該公司有息負債總額已達77.38億元。 ]

　　5000餘萬元的債券利息背後，隱藏著高達77億元以上的驚人債務。一起普通的債券違約，揭開了利源精製隱藏已久的債務黑洞。

　　9月25日一大早，利源精製公告稱，由於公司未將5180萬元利息劃入指定账戶，導致不能按期支付利息，其“14利源債”構成實質違約。

　　第一財經調查發現，2017年以來，利源精製實際控制人共為該公司進行了近40筆擔保，金額在27億元以上，性質基本為民間借貸。正是這些民間借貸，首先引爆了利源精製的債務危機。但在此前，除了在財報中計入關聯擔保外，該公司從未正式披露。

　　利源精製的債務規模還在不斷增加。根據該公司9月25日披露，截至9月21日，該公司有息負債總額已達77.38億元，比上次披露時增加了近35億元。而在8月10日，這一數字只有42億元。

　　債務危機發酵，現金流卻已枯竭。財報顯示，截至2018年6月底，該公司貨幣資金、應收账款等主要流動資產合計僅有8.8億元，即便全部原值變現，也只能償還不足10%的有息債務。更嚴重的是，該公司至6月底擁有的5.01億元貨幣資金，4.98億元處於受限狀態。

　　“死”於民間借貸

　　在利源精製公告稱14利源債已構成實質違約的同時，評級機構已將利源精製的主體信用評級由“BB”下調至“CCC”， “14利源債”信用等級“BB”下調至“CCC”。

　　公開資料顯示，14利源債發行於2014年12月，發行規模10億元，存續期為5年，截至9月21日，本金尚余7.4億元，本應於9月22日付息，因法定節假日順延至25日。此前的9月19日，利源精製披露風險提示後，14利源債兩天內下跌近90%。

　　面臨違約風險的，並不僅僅是債券。2018年半年報數據顯示，截至6月底，利源精製各項負債中，包括短期借款餘額37.14億元，一年內到期的非流動負債6.7億元，其他應付款9.84億元；長期借款7.48億元，應付債券7.54億元，長期應付款8.44億元，以上合計金額約76.1億元。

　　與此同時，融資成本大幅增加。2018年上半年，該公司財務費用高達2.82億元，已經超過上年全年的2.27億元，為去年全年的120%左右。該公司解釋稱，這主要是因融資困難，民間借貸成本大幅增加所致。

　　這些並未披露的民間借貸引爆了債務危機。債務危機暴露後的7月31日，利源精製公告稱，因與寧夏天元投資管理有限公司（下稱“寧夏天元”）等發生債務糾紛，該公司及子公司共20個銀行账戶被凍結。

　　此外，財報還顯示，截至2018年6月底，利源精製账齡超過1年、已違約的重要其他應付款金額8.34億元，性質全部為民間借貸。但在財報中，該公司仍未披露全部民間借貸存續、累計發生規模、發生時間等關鍵資訊。

　　唯一可查的是此前財報中的關聯擔保。2017年年報顯示，截至當年12月25日，利源精製實際控制人王民、張永俠夫婦共為該公司進行了20筆擔保，金額共計約13.6億元。2018年，兩人又為利源精製進行了19筆擔保，金額共計13.9億元。

　　最新數據顯示，截至9月21日，利源精製的民間借貸金額為9.2億元，而這些民間借貸，可能絕大部分可能已經違約。

　　不僅大量民間借貸隱匿不報，違約發生後，該公司同樣長期隱瞞。財報顯示，利源精製對寧夏天元的逾期債務約1.44億元，擔保起始日為2018年1月12日，還款日為4月11日。據此計算，寧夏天元凍結其账戶時，該筆債務違約已至少3個月。

　　即便如此，利源精製此後披露的債務裡仍然沒有民間借貸。根據利源精製8月14日披露，截至8月10日，利源精製銀行借款餘額28.19億元，大股東借款4.68億元，融資租賃9.54億元，合計金額42.4億元。直到9月25日，利源精製才披露了其民間借貸債務情況。

　　固定資產佔比85%

　　從表面上看，利源精製的債務危機是民間借貸導致的財務危機所致，但實際上卻與該公司近年不斷攀高的固定資產、在建工程規模有關。

　　根據2018年半年報數據，截至6月底，利源精製固定資產餘額高達122.8億元，比期初的81.04億元增加了41.76億元，在建工程餘額約為13億元，兩項合計約135.8億元。而在同期，該公司總資產為166.4億元，固定資產佔比已經高達85%左右。

　　出現這種情況，與利源精製的“高鐵夢”有關。2014年底，原本主營鋁型材的利源精製轉型軌道交通，並披露30億元的定增方案。資金全部用於軌道車輛製造及鋁型材深加工建設項目。2015年6月，利源精製將募資總額由30億元提高至40億元。2017年1月，該筆定增完成，募集資金淨額29.6億元。

　　自從提出向軌道交通轉型之後，利源精製的固定資產、在建工程規模就大幅攀升。數據顯示，截至2015年底，該公司固定資產約為34.6億元，比上年的15.2億元大幅增加19.4億元，在建工程38.93億元，比上年底的22.3億元增加16.63億元。

　　此後的兩年多，利源精製固定資產、在建工程持續暴增。2016年底、2017年底，該公司固定資產餘額分別為36.14億元、81.04億元，在建工程餘額則分別為61.52億元、50億元。而在同期，該公司的總資產分別為121億元、152.3億元，固定資產、在建工程佔比分別高達80%、87%左右。

　　利源精製的流動資產佔比原本就已很低。2015年底，該公司主要流動資產中，貨幣資金約4.4億元，應收账款8056億元，存貨1.9億元，佔比僅為約3.5%。而到了2018年6月底，其主要流動資產總共約8.88億元，佔比已經不足2%。

　　債務黑洞

　　利源精製的資金可能早在2017年初就極為緊張，在當時該公司進行的民間借貸中，王民、張永俠夫婦就已開始提供擔保。

　　利源精製究竟在軌道交通投入了多少資金，也是一個謎。根據此前披露，該項目原計劃投資約55億元。但當地官方媒體後來報導，該項目總投資70億元，此後口徑又變成102億元。該公司負責軌道交通的子公司沈陽利源網站資訊也顯示，該項目投資102億元，年生產軌道客車350列，年銷售額168億元。

　　投入大量資金之後，造車夢仍然遙不可及。2017年12月5日，利源精製曾公告稱，預計軌道車輛整車樣車將在2018年春節前後試製完成。但在今年4月27日，該公司又稱，整車樣車試製預計將在7月底完成。5月，該公司連發兩則公告稱，與土耳其一家公司簽訂合約，向沈陽利源定做12節車體和5節型材及其部件，並有意在土耳其及以外的區域合作地鐵、捷運等項目。

　　軌道車輛交付目前顯然已經遙遙無期。7月31日，該公司在業績修正公告中稱，上半年營業收入降低，主要原因是為沈陽利源項目投入了大量資金，但未如預期達產並產生效益。8月14日，該公司回復深交所關注函時再次聲稱，整車樣車的試製工作仍未完成。

　　毫無疑問，沈陽利源在很大程度上引發了利源精製的資金困境。公開披露顯示，2016年2月該公司曾定增募資1.7億元，截至2017年底，募集資金已全部使用。而2017年1月定增募集的近30億元資金，截至當年12月也累計使用29.6億元。

　　隨著危機不斷發酵，利源精製的債務已經宛如一個巨大的黑洞，規模不斷增加。在截至9月21日該公司有息負債總額77.38億元之外，是否仍有債務未暴露，目前尚是未知之數。

　　現金流枯竭

　　金額5180萬元的債券利息，以及近10億元的民間借貸，並不是利源精製違約的全部債務。相對於債券，該公司的銀行借款、融資租賃等債務面臨的風險更大。

　　最新數據顯示，利源精製77.38億元有息負債中，除了7.4億元債券本金及上述民間借貸，還包括銀行借款34.8億元、融資租賃15.4億元、股東借款10.46億元，以上合計金額超過60億元。

　　早在2018年上半年，利源精製就已出現大面積債務違約。財報數據顯示，截至6月底，該公司已有6.85億元短期借款逾期，其中3家銀行卷入其中，涉及金額3.5億元；已逾期應付款8.34億元、長期借款約1600萬元、長期應付款約9000萬元，以上合計超過16.3億元。

　　隨著時間推移，利源精製的違約債務進一步增加。根據利源精製披露，截至9月11日，因涉及6.88億元債務糾紛，該公司已有账面淨值約12.4億元的土地及房產被查封，其中包括民間借貸1.78億元，融資租賃5.1億元。不考慮重複計算，加上此次債券利息，其違約債務已接近24億元。

　　違約的債務規模不斷增加，但利源精製擁有的貨幣資金卻遠遠難以覆蓋債務。財報數據顯示，截至6月底，該公司貨幣資金餘額5.01億元，其中庫存現金僅有96萬元，銀行存款4214萬元，其他貨幣資金4.58億元，不及同期債務的7%。

　　更為嚴重的是，利源精製現金流已經完全枯竭，僅有的貨幣資金幾乎全部處於受限狀態。財報顯示，截至6月底，其受限的貨幣資金共計4.98億元，其中受限貨幣資金3996萬元，信用證及借款保證金4.58億元，可用資金不足300萬元。

　　與此同時，可變現的流動資產也所剩無幾。根據半年報披露，截至6月底，利源精製金額超過1億元的流動資產，僅有應收账款、存貨兩項，金額分別為1.44億元、2.43億元，合計金額也僅有3.87億元，即便全部原值變現，也僅能償還16%左右的違約債務。

　　而王民、張永俠夫婦同樣深陷困境。公開資料顯示，兩人合計持有利源精製約2.7億股，但王民持有的1.76億股中，1.72億股處於質押狀態，而且已經全部被凍結；張永俠持有的9450萬股也全部被質押、凍結。

責任編輯：李鋒