五穀財經 王詣予
9月10晚間，來伊份（603777.SH）發布了關於2018年半年度報告事後審核問詢函的回復公告，主要針對其2018年上半年營收增長，但淨利卻呈下滑趨勢的經營狀況進行了具體披露與回復，引發資本市場關注。
據來伊份2018年半年報，來伊份上半年營收約為19.93億元，同比增長11.17%；
歸屬於上市公司股東淨利潤約為0.37億元，相較於上年同期的0.87億元，降幅在57%以上；
其中扣非淨利僅約為44.14萬元，同比下滑99.42%，增收不增利，營收與淨利出現倒掛現象。
對此，來伊份方面稱，由於業務結構調整與電商管道毛利率下滑進而影響綜合毛利率水準所致。
然而，上交所卻對來伊份的“泛泛而談”並不滿意，要求來伊份列示各產品線及管道收入結構、成本費用及毛利變化情況，說明報告期公司增收不增利的主要原因；
同時，要求來伊份披露公司電商管道收入佔比及同比變化情況，並結合公司銷售模式及經營策略，具體分析報告期內電商毛利率同比下降8%的主要因素，說明下滑趨勢是否具有持續性。
公開資料顯示，來伊份是一家經營自主品牌的休閑食品全管道運營商，實施多品牌戰略，在做好核心品牌“來伊份”的同時，還開展了“亞米”、“伊仔”等品牌運作，其產品覆蓋堅果炒貨、肉製品、豆製品、果乾果蔬、糖巧果凍、 糕點、進口食品等眾多品類，近1400個產品。
此外，來伊份還推出了短保存期限的鎖鮮裝、咖啡、 茶飲、冰淇淋、生鮮、水果、輕食類食品，動漫衍生品等商品，為了滿足不同消費者群體在不同場景下的多元化需求。
來伊份目前已經形成了直營門市、加盟門市、特通管道、電子商務和來伊份 APP 平台等全管道終端網絡體系。
數據顯示，來伊份18年上半年炒貨豆製類、肉質水產類、糕點膨化類、蜜餞果蔬類以及其他類產品營收分別約為6.08億元、6.05億元、2.57億元、2.49億元、2.44億元；
收入佔比分別為30.99%、30.83%、13.08%、12.69%、12.24%；
毛利率分別為38.91%、44.51%、47.94%、50.06%、39.50%。
值得注意的是，除蜜餞果蔬類產品收入較上年同期有所下滑外，其他產品收入均有所增長，但來伊份所有產品毛利率均呈下滑態勢。
另有數據顯示，2018年上半年，來伊份直營門市、電商、加盟商、特渠收入分別約為15.95億元、1.85億元、0.84億元、0.99億元；
收入佔比分別為81.52%、9.41%、4.30%、5.05%；
毛利率分別為46.96%、28.19%、17.63%、34.48%。
與分產品類似，來伊份各管道營收均較上年同期有所增長，且直營門市收入佔比下降，電商收入佔比增加，但各管道毛利率均呈下滑趨勢。
來伊份也對其毛利率下滑做出解釋，報告期內，公司在日常促銷及春節、‘5.17’、‘6.18’等專項促銷活動中，加大了促銷活動力度，造成商品毛利率略有下降；
同時，為積極應對日益激烈的競爭環境及消費者消費習慣的發展變化趨勢，公司在加大傳統直營管道快速擴張的同時，積極拓展全管道快速融合發展，特別是加大線上電商業務的拓展力度，使電商類管道收入在主營業務總收入中比重增加，對公司各管道收入結構比重構成了一定變化，為大力拓展線上電商和來伊份APP的業務，加大電商活動力度投入力度，電商毛利率較2017年同期下降8%，進而影響綜合毛利率水準。
另外，來伊份方面也對其電商管道毛利下滑做出說明，報告期內，公司繼續加強電商投入，在日常促銷及年貨節、“6.18”等專項促銷活動中加大了促銷活動力度，公司電商業務收入主來源自通過天貓、京東等第三方銷售平台和自營APP，其中第三方平台收入佔比83.4%，第三方平台毛利率較2017年同期下降9.12%，造成毛利率同比下降8%。
來伊份加大電商業務投入是在休閑食品激烈的市場競爭下所尋求的業績突破點，但其過多的促銷宣傳投入使其毛利率下滑，反而成為牽扯其淨利下滑的主要因素之一。
對此，零售專家文誌巨集在接受媒體採訪時表示，像來伊份這種因為發展電商而影響利潤的情況是大多數傳統零售企業在形成全管道，尤其是線上管道時常見的情況。
開始的時候投入會比較大，但是從長期來講，全管道經營是零售業發展的必然趨勢。
數據顯示，2018年上半年，來伊份營業成本約為11.25億元，同比增長16.78%，其中銷售費用、管理費用分別約為6.1億元、2.31億元，分別同比增長12.54%、45.06%；
銷售費用增幅較大主要系因線下門市規模擴張及促銷活動增加所致，管理費用增幅較大主要系因加大管理及技術人員儲備及實施限制性股票激勵計劃所致。
對此，業內人士向《五穀財經》特約、獨家撰稿人王詣予表示，僅電商業務毛利率下降不會導致其淨利潤有如此大的幅度下滑，其主營業務淨利率低、內部管理體制以及外部激烈的市場競爭才是導致其淨利有較大幅度下滑的主要原因。
無獨有偶。
同樣從事休閑食品行業的鹽津鋪子（002847.SZ）在8月9日也公開了18年半年報，實現營業收入約為4.88億元，同比增長33.12%；
歸屬於上市公司股東的淨利潤約為0.39億元，同比下滑5.86%；
歸屬於上市公司股東的扣非淨利約為0.16億元，同比下滑47.94%，營收與淨利同樣出現倒掛現象。
與來伊份淨利下滑原因相似，鹽津鋪子營收增長主要系管道擴張增加收入所致，而營業成本的大幅提高則是其淨利下滑的主要原因。
數據顯示，2018年上半年，鹽津鋪子營業成本約為2.87億元，同比增長49.87%，主要系銷售結構變化、部分原材料價格上漲、新品尚未量產、成本較高等所致；
其中銷售費用、管理費用、分別約為1.34億元、0.33億元，分別同比增長28.70%、15.24%、100.77%。
“銷售費用增長主要系加大市場拓展和市場投入力度，導致銷售費用增加所致；管理費用增長主要是為配合公司發展戰略，公司在人力資源，產品研發、品控管理、運營管理、生產管理等方面引進人才所致。”鹽津鋪子方面稱。
對此，業內人士表示，我國休閑食品消費市場太空巨大，但以薯片、膨化食品等澱粉類休閑食品及糖果、巧克力等西式休閑食品為主的主流市場競爭日趨激烈，並被達能、瑪氏、樂事、上好佳為代表的國際休閑食品巨頭佔據了絕大部分市場份額，弱勢企業生存太空狹小。
“而像來伊份、鹽津鋪子等剛上市不久的休閑食品品牌難免會面臨規模略小、品牌知名度不高、股票活躍度低的問題，二者都試圖通過拓展市場業務管道的方式推廣自身品牌，進而提高市場份額，但又不可避免的產生投放成本過高、毛利率下降，進而影響其盈利水準的問題，未來其仍面臨原材料價格大幅波動、銷售不及預期的風險。”業內人士稱。
同時，據證監會8月6日晚間公告，來伊份公開發行的總額為5.3億元的A股可轉換債券申請未得審核通過，“來伊份發行可轉債被否暴露了企業自身盈利能力的問題，會對企業產生較大的影響。”相關業內人士表示。
對此，來伊份方面表示，公司不會因為可轉債發行計劃受阻就放緩發力智慧零售的節奏，後續將一如既往、精耕細作經營好企業，並利用自有資金或自籌資金，持續推進本次投資項目的建設。
零售專家胡春才也在接受媒體採訪時指出，來伊份希望通過可轉債募資發展新零售網絡更新，但是上市之後，來伊份的線上投入一方面消耗著線下管道的會員，另一方面大筆資金的投入，導致來伊份的淨利潤持續下滑。
數據顯示，來伊份2018年上半年經營活動產生的現金流量淨額約為-0.38億元，同比下降212.73%，主要系在生產經營中供應商款項支付增長所致；
另據來伊份發布的2018年半年報，來伊份應收账款中計提了一筆高達1927萬元的壞账，來自湖北愛利食品有限公司，計提理由為“經銷商貨款，預計無法收回”；
也就是說，供應商款項增加以及無法追回的經銷商貨款，也使來伊份資金周轉方面面臨嚴峻挑戰。
“連鎖經營模式通過與‘智慧零售’快速融合，已在新零售浪潮中佔據優勢地位，線下、線上全管道一體化大平台確實能夠成為來伊份打開市場、提高佔有率的有效手段，但對於以線下管道業務為優勢的傳統休閑食品企業，來伊份資金實力略顯薄弱，如何平衡線上、線下全管道協同有效發展，是其未來急需解決的首要問題。”相關業內人士表示。（作者：王詣予）
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責任編輯：陳悠然 SF104
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